一、PTA6月走势回顾

　　6月中上旬原油强势上扬，而PX并未跟随上涨，故成本端未能给PTA带来强势支撑。虽需求端依旧维持弱势，但PTA工厂和聚酯工厂的库存并不高，因此PTA309合约在6月中上旬从7810点涨至8056点，上涨动能明显不足。6月下旬受美国退出宽松政策的预期加强，且国内经济数据不佳影响，原油大幅下行，导致市场气氛偏悲观，PTA309合约也从8000点附近顺势回调。

　　截至6月20日，华东PTA现货价格为7730元/吨，较5月末微跌20元/吨，跌幅为0.258%；PTA309合约收于7942点，较5月末上涨70点，涨幅为0.889%。期价较现货小幅升水约212元/吨。

　　二、宏观因素分析 

　　1.欧元区经济复苏稍显好转

　　欧元区6月份综合PMI初值上升1.2个点至48.9,为15个月来最高值。欧元区虽仍处于全面收缩阶段，但收缩幅度明显下降，服务业好转的程度快于制造业。

　　从欧元区综合PMI分项来看，新交易5个月来萎缩幅度最小，已经连续三个月增加，(1)订单方面，制造业新订单微弱下跌，跌幅为两年来最小；而服务业新交易也创5个月来最小收缩程度。(2)就业方面，制造业和服务业下降程度不一，制造业工作岗位轻微下降，而服务业降幅较大，且连续18个月下降，就业情况堪忧。(3)通胀方面，产出价格指数连续15个月下降，投入品价格指数3个月来首次上涨，不过仍然是微小变动。

　　具体成员国来看，欧元区两大核心成员国德国与法国6月份PMI初值表现冷暖不一。德国6月份制造业PMI初值为48.7，不及预期值49.8以及5月份的49.4；6月服务业PMI初值为51.3，好于预期值50.0以及5月份的49.7。德国第二季度经济整体增长已显露停滞迹象，最新经济数据令人担忧德国经济前景。由于企业担忧市场需求疲软，德国新增就业已持续第二个月下滑。

　　法国6月制造业PMI初值为48.3，好于预期值47.0以及5月份的46.4；服务业PMI初值为46.5，同样好于预期值44.8以及5月份的44.3，这两项数据分别创16个月和10个月新高。目前法国经济情况仍然疲软，但最新PMI数据显示，该国第二季度产出降幅有所放缓。法国就业增速仍在下滑，但未来企业有望减缓裁员幅度。

　　法国低位回升而德国高位回落。(1)产出方面，主要国家收缩幅度均减缓。(2)就业方面，德国明显下滑，创2010年1月以来最大降幅，而法国和欧元区外围国家裁员速度减少。(3)私人部门投资方面，德国6月份私人部门连续第二个月实现扩张，法国6月份私人部门活动萎缩步伐继续放缓。 

　　总体来看，欧元区经济萎缩情况进一步趋缓，产出整体上升，但就业仍然不佳，法国改善趋势好于德国。不过，新订单好转释放积极信号，未来几个月可能由萎缩转为扩张。其中德国经济整体加速扩张，主要依赖服务业改善，而制造业表现平平，其中私营部门贡献较大；而法国减速萎缩，各项指标均有所改善。欧元区6月消费者信心指数初值-18.8，预估-21.5，5月修正值为-21.9。欧盟27国的6月消费者信心指数升至-17.5，5月为-20.2。欧元区6月消费者信心较上月略有增强，暗示欧元区经济正在缓慢复苏。因此，我们对于欧元区经济前景并不悲观，认为二季度环比增速转正的基础上，三季度有望同比增速转正。

　　2.美国经济整体处于复苏趋势，但仍有波折

　　美国制造业依然处于底部阶段，内需好转而外需不足。产出和订单好转，但就业依然低迷。美国6月制造业PMI小幅下滑0.1个百分点至52.2,也预示着6月ISM制造业PMI也不容乐观。这主要受到新出口订单的下滑和就业增速放缓；好在产出加速复苏，国内需求较旺，带动国内订单明显增加，完全抵消了出口订单的下滑，带动新订单整体略增。从企业利润来看，产出价格增速放缓而投入品价格加速上升，挤压了制造业企业利润，采购和成品的库存均开始增加，受到订单提升的拉动，采购量也大幅增加。

　　美国5月谘商会经济领先指标仅上升0.1%，略低于市场预期的0.2%，而4月增速由0.6%上修至0.8%的高位，5月领先指标同比、环比增速均有所回落，同比增速从4月的2.4%回落至5月的2%，但仍高于3月1.3%的低位。主要拖累因素包括ISM新订单数据不佳，失业率小幅上升至7.6%，以及住房开工许可在4月份大幅上升之后回落，而正面因素包括国债收益率和谘商会信贷领先指标增长。制造业新订单，总平均工时以及资本支出和消费者信心等影响不大。

　　美国最大的复苏动力来自于房地产市场。美国5月成屋销量年化为518万户，为2009年11月以来最高，好于预期的500万户和4月的497万户。5月成屋销售年化月率上升4.2%，远高于预期0.6%的升幅，前值上升0.6%。

　　总体来看，美国经济整体处于复苏趋势，但仍有波折，制造业依然疲软，就业趋势好转但依然疲弱，而房地产持续复苏对美国经济支撑最大。

　　3.中国经济增速放缓，内需仍需进一步扩大

　　6月汇丰中国制造业PMI初值为48.3，较5月终值49.2继续回落，创下9个月新低，这也是该指数连续两个月维持在荣枯分水岭下方。从分项指数来看，6月份，新订单指数创下10个月最低水平，从5月的49.5降至47.1；产出价格指数八个月来首度萎缩；就业指数降至47.9，新出口订单指数跌至44，两者均连续第三个月处在50下方。就整个二季度来看，汇丰PMI均值约为49.3，低于50的荣枯线，也低于一季度的51.4。

　　外需恶化，国内需求放缓以及去库存压力加大，都使得制造业承压。制造业整体走弱的局面可能在未来一段时间还将持续甚至更差。一方面，新出口订单降幅加深，暗示未来出口前景趋弱；另一方面，新订单下滑，企业减库存压力上升。内需偏弱，基建投资反弹未能抵消制造业投资放缓影响。汽车销售下滑，就业市场疲弱，增长减速可能进一步影响工资收入并拖累消费。

　　今年1-5月，房地产销售面积增长35.6%，而今年1-4月增长38%。同期，住宅销售面积增长37.6%，增速较1-4月的41.1%有所下降。住宅成交额增长56.8%，表明房价上涨依然明显。1-5月房地产开发投资增长20.6%，增速较1-4月的21.1%小幅下降，同时，新开工面积仅增长1%(上月增长1.9%)。购地面积降幅进一步加大，从1-4月8.6%扩大至13.1%。未来，房价大幅上涨和更加严厉贷款政策将持续抑制居住需求，因此住宅销售将逐步放缓。购地面积和新开工面积下降也表明下半年房地产开发投资可能会逐步放缓。

　　5月工业增加值增速从上月的9.3%小幅放缓至9.2%，表明制造业经营环境依然艰难。出口交货值增速仍只有3.5%(上月增长3.1%)，轻工业增速从上月的8.5%显著下降至8%。尽管重工业增速从9.6%小幅上升至9.8%，但短期内重工业仍面临着需求疲软和产能过剩的巨大压力。

　　总体来看，国内经济仍面临一定的下行压力，要遏制中国经济的下滑势头，下半年宜出台更多稳增长举措，积极同步推进工业化、信息化、城镇化和农业现代化，进一步扩大国内需求。

　　三、PTA产业链因素分析

　　3.1 1-5月，纺织品服装累计出口实现稳增长，且增长态势有望延续

　　据海关总署发布的数据显示，5月纺织品服装出口保持增长，当月出口229.7亿美元，增长5.2%，其中纺织品出口97.1亿美元，增长5.3%；服装出口132.6亿美元，增长5.2%。1-5月，纺织品服装累计出口实现稳增长，出口额1031.2亿美元，增长13.8%，其中纺织品出口419.3亿美元，增长10.2%；服装出口611.9亿美元，增长16.4%。

　　出口增速较上月明显回落，主要原因有：一是受人民币快速升值影响，出口增速放缓；二是出口中的不实因素基本被排除，使贸易数据回归真实。三是，国内劳动力成本高企，国内纺织品在国际市场上缺乏一定的竞争优势。人民币短期快速升值导致企业有单不敢接现象严重，出口利润被进一步压缩，中小企业受冲击较大。据统计，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率将分别下降3.19%、2.27%和6.18%。政府现在正采取一系列的措施来防止人民币大幅升值。

　　另外，我国棉花(19950,-65.00,-0.32%)临时收储政策保证了棉农利益，稳定了国内棉花价格，但扩大了国内外棉价差，对纺织行业竞争力产生了较大的影响，特别是以纯棉纱纺为主的中小企业，面临尤为突出的生存困难。

　　随着国外圣诞节的原料需求在7月份启动，后期纺织需求将有好转，届时纺织服装出口也或将延续稳增长态势。

　　3.2 PX或稳中偏强，乙烯稳定为主

　　受美国退出QE预期加强以及中国经济数据疲弱影响，6月下旬国际原油单边下跌。但目前亚洲和美国均处于夏季用油高峰期，且截至7月6日四周欧佩克(不含安哥拉和厄瓜多尔)平均每日海运原油出口料减少2万桶，为2384万桶。地缘政治方面，八国集团并未就叙利亚问题达成有效方案。这些均将给原油价格带来支撑。短期内QE退出及中国经济数据的阴霾难以散去，原油依旧承压。但随之消去，原油亦或将迎来反弹。

　　从汽柴油的裂解价差来看，6月份炼厂的裂解利润依旧偏低，炼厂的开工积极性维持低位，后期对石脑油的供应或将偏少，在一定程度上对石脑油价格有一定的支撑。

　　从MX\PX价差规律看，两者价差处于偏低位置，截至6月20日，两者价差达到220美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到330美元/吨附近时，后期PX走弱的可能性较大，而当两者价差达到200美元/吨附近时，后期PX走强的可能性较大。裂解价差的走低使得PX炼厂的利润减少，开工积极性也会降低，后期PX的供应也不会大幅增加。而目前PTA的开工率达至8成左右，对PX仍有一定的需求，总体来看，后期PX以稳为主，不排除在7月份有走强的可能性。

　　从石脑油\PX的裂解价差看，目前PX生产企业的利润较前期小幅减少，截至6月20日，两者价差达到530美元/吨左右。从统计角度来看，当两者价差达到500美元/吨附近时，后期石脑油走强的可能性较大。从目前的石脑油价格并结合价差来看，后期石脑油价格或维持偏强震荡。

　　从石脑油\乙烯裂解价差看，截至6月20日，两者价差达到346美元/吨左右，石脑油裂解为乙烯的利润小幅缩小。炼厂的开工积极性或有所回落，预计乙烯后市稳定为主。

　　从石脑油\丙烯裂解价差看，石脑油裂解为丙烯的利润空间总体较为稳定，炼厂的开工积极性或维持前期，对石脑油的需求或仍以稳定为主。

　　综合各裂解价差来看，7月份原油价格不宜悲观，石脑油多维持偏强震荡，PX或稳中偏强，乙烯稳定为主。

　　3.3 PTA多数厂家仍处在亏损边缘，开工率维持8成附近

　　整个6月份PX市场价格基本维持稳定，使得PTA市场价格也维持稳定，但由于国内宏观经济不佳，内需不足，使得PTA厂家的亏损幅度仍维持在前期水平。受前期需求淡季影响，PTA厂家多数装置停产检修，进入6月份后，PTA工厂的库存逐步降低，且生产装置开车增多，当前开工率达到8成的水平。

　　下游需求虽未有明显改善，但产销有所好转，随着下半年需求旺季的逐步来临以及国外圣诞节备货的启动，PTA下游产销或将进一步回暖，PTA厂家利润也将有一定的修复。同时，目前7月份仍有较多的PTA检修产能，也将对后期PTA现货价格有一定的支撑。

　　3.4 乙二醇大幅下行的可能性不大

　　我国华东乙二醇库存共计89.8万吨，比上周减少1.48万吨。其中，张家港54.7万吨，太仓14.7万吨，宁波15.4万吨，江阴5.0万吨。华东库存较前期有所降低，但仍维持在高位，且近期船货集中到港，港口仍有一定的库存压力。加上6月下旬国内部分乙二醇装置陆续开工，短期供应或将增加。预计后期乙二醇上行的空间有限，但在产销缓慢好转，下游聚酯需求逐步恢复的背景下，大幅下行的可能性也不大，后期需多关注乙二醇的降库存效果。

　　3.5 长丝微亏，短纤亏损扩大，库存维持低位

　　6月份PTA期货重心小幅反弹使得下游聚酯产品的产销有所好转，但受宏观面利空影响，聚酯企业的生产利润较5月份小幅弱化，其中长丝生产企业微亏，切片和短纤生产企业亏损幅度小幅扩大。

　　随着后期需求的逐步恢复，加上当前为瓶片的需求旺季，瓶片价格继续走弱的可能性不大；切片方面，DTY库存25-30天；POY库存主流在11-15天，个别较高仍在20天左右；FDY库存主流在12-16天。产销主流仍能徘徊在6－7成附近，高位产销仍在120-150%，产销水平尚可，总体库存仍显偏低。随着国外圣诞节需求的逐步展开，7国内纺织服装出口仍将有增长趋势，将对长丝、短纤有一定的支撑作用。

　　四、总结展望与策略  

　　欧美经济体复苏好转，或使得外需有所改善，而国内疲弱的经济数据表明国内经济仍有下行压力，导致内需不足。但下半年国内稳增长基调不变，届时需要有更多的政策措施来扩大国内需求。

　　对于PTA来说，目前上游原料PX略显偏弱，但随着PX炼厂利润的萎缩，后期供应不会大幅增加，PX价格整体或稳中偏强。目前PTA的低库存将对后期期价形成支撑。下游涤丝库存也处在低位，同时国外圣诞节的原料需求也或将在7月份左右启动，需求将逐步好转，届时将伴随着纺织出口的稳增长。而对出口不利的人民币升值问题，政府也正采取一系列的措施来防止人民币大幅升值。

　　总体来看，目前受经济数据及原油走弱的影响，PTA期价维持弱势，但随着需求逐步好转，期价下行的空间也不会太大。主力合约也逐步移仓至1401合约，投资者可在PTA1401合约7200-7300一带布局中长线多单。