摘要：

　　1、全球经济环境喜忧参半：欧洲尚未彻底摆脱债务泥潭，经济复苏尚待时日，而美国方面将退出QE已经确定，美国经济恢复将步入正轨，但并非一蹴而就的。

　　2、一季度多套原料PX新增产能投放集中：因2013年未能如期投入运营的PX装置大多推迟至2014年初，2014年一季度将有部分PX新增产能出现集中释放过程，而PTA(6860, -28.00, -0.41%)装置此间新增产能释放不及PX产能释放，PX供应紧张局面将得到明显改善，令PX价格承压。

　　3、成本支撑弱化与需求跟进乏力：2014年初PX承压令PTA成本支撑弱化，加之下游需求愈发清淡，PTA需求难以放量，在上述双重利空压制下，郑州PTA2014年初或现弱势下探行情。

　　4、传统产销旺季或令需求向好：随着3-4月及8-10月的传统产销旺季的来临，PTA需求或有好转，支撑郑州PTA现阶段性的反弹行情，但难以持续。

　　整体上，我们认为PTA在2014年走势难言乐观，因2014年一季度原料PX产能集中释放，而PTA装置及下游聚酯需求跟进乏力，郑州PTA年初或现探底过程，而其他大部分时间则因终端需求跟进不足的影响下，倒逼PX价格难以强势上涨，综合来看，在成本弱支撑与需求疲弱的博弈中以偏弱运行。

　　一。行情回顾

　　回首2013年，郑州PTA经过年初阶段性的冲高后高位震荡回落，2013年交易介于8965—7398元/吨区间运行，总体上可以分为三个阶段：

　　第一阶段：经济数据向好备货需求支撑 郑州PTA阶段性冲高

　　年初，因原计划2013年1月投产的韩国80万吨PX新装置在试车过程中出现诸多问题，启动被迫推迟，加剧了市场对PX供应偏紧的预期。加之2月面临农历传统长假前备货，令PTA基本面向好，提振郑州PTA新年开局呈现冲高行情，主力合约TA1305以8910元/吨收官龙年。

　　第二阶段：需求跟进乏力 PTA高位回落

　　随着传统龙年的结束，欧美经济形势出现反复，美联储宽松政策受到非议，打压市场信心，国际油价陷入一波深幅调整境遇中，加之下游聚酯产销持续低迷的负面效应下，市场人气回落，PTA需求难有放量，累及郑州PTA自传统长假前的高位回落，并连连跌破8500、8000、7500重要关口，且于4月18日下探至7458元/顿阶段新低。

　　第三阶段：郑州PTA持续箱体震荡

　　随着下游聚酯产业链清明小长假前备货需求启动，PTA需求向好，而4月中旬全球公布经济数据表现不佳、美联储或提前退出QE以及三大机构下调全球原油需求增长预期，加之原油自身基本面持续疲弱等多重利空因素叠加下，PX承压重挫，进入三季度，在PX价格走坚以及后期国内秋冬需求旺季预期的共同作用下，郑州PTA呈现阶段性反弹，此后随着PX产能的扩张，PX货源紧张局面的以缓解，令PX价格走弱，加之下游旺季需求预期的落空，PTA价格再度下跌，但整体仍难脱7400-8000区间箱体震荡。

　　图1. 2013年PTA指数价格日K线图

　　资源来源：文华财经，方正中期研究所

　　二。影响PTA价格走势的基本面分析

　　1、上游原料方面

　　1.1国际原油区间震荡

　　2013年，原油期货市场大部分交易时段运行于90-100美元区间，2013年7中旬，随着夏季需求旺季的来临，纽约原油期货上冲至107.73美元/桶阶段新高后在百美元关口上方运行，随着三大机构分别下调全球原油需求增长预期，纽约原油市场回吐之前涨幅，重回百元关口下方交投。

　　目前全球经济环境喜忧参半，欧洲尚未彻底摆脱债务泥潭，经济复苏尚待时日，而美国方面将退出QE已经确定，美国经济恢复将步入正轨，但并非一蹴而就的。因此从全球经济大环境来看，原油需求量难有实质性突破。此外，中国石油行业市场化进展缓慢，难对需求产生重大支撑，同期大气治理和污染防治将抑制能源消费，对油市需求产生一定影响。因此个人认为，2014年国际原油难有突破性行情，整体维持宽幅震荡为主。

　　1.2亚洲PX市场冲高回落

　　2013年以来，一方面，因2013年1月计划投产的韩国80万吨PX新装置在试车过程中出现诸多问题，启动被迫推迟，这加剧了市场对PX供应偏紧的预期，加之PTA新产能释放对原料PX需求现增长预期，亚洲PX价格一路高歌猛进，其中CFR中国台湾PX价格上冲1724美元/吨2013年价格最高，随着3月后国际原油价格的高位回落，国内PX新装置投产，缓解了PX偏紧的供应局面，加之下游PTA及聚酯产销持续低迷的拖累下，亚洲PX自高位震荡下滑，而下半年在PTA新增产能未能如期投如运营的情况下，PX由前期供应偏紧的局面渐显宽松，令原料PX价格持续在1400美元附近盘整，截止2013年12月20日，CFR中国台湾PX价格以1436美元/吨收盘，全年最低为1396美元/吨。

　　图2. WTI、布伦特原油及PX价格走势图

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　1.3国内PX新产能投产情况：

　　2013年国内新装置仅漳州腾龙芳烃80万吨的装置投产，青岛丽东在2013年末完成了去瓶颈改造，产能由之前70 万吨/年扩至100 万吨，但其生产装置依然处于停产状态，当地安全检查结束时间不详，因此青岛丽东年产100万吨PX装置暂时停产，具体开工日期推迟至2014年初，而原计划2013年投产的彭州及海南两套装置亦再次延期至2014 年初。

　　表一：2014年国内PX在建及拟建项目计划

项目名称	建设地点	能力(万吨/年)	投产期	项目进度	备注
翔鹭腾龙	福建漳州	80	2013年Q4	竣工	推迟至2014年Q1
四川石化	四川彭州	65	2013年Q4	在建	推迟至2014年Q1
海南炼化	海南洋浦	60	2013年Q4	在建	推迟至2014年Q1
青岛丽东	青岛	40	2013年Q4	在建
上海石化	上海	10	2014年	在建	改造
宁波中金	浙江宁波	70	2014年	在建
扬子石化	南京	20	2014年
天津石化	天津	27	2014年
茂名石化	广东茂名	60	2014年

　　资料来源：卓创 方正中期

　　2014年，国内PX计划新增产能187万吨，而原计划2013年投产的多套PX装置推迟至2014年一季度进行投产，因此从实际情况来看，2014年PX新增产能将达到432万吨，明显超过2013年新增产能释放。2014年PX新增产能的432万吨需要被655万吨PTA新增产能消化。从产业链情况来看，2014年PTA产能释放远超655万吨水平，以此来看，原本2013年PX供应偏紧的局面因2014年PTA大量新增产能释放而令PX供应紧张的矛盾进一步加剧。

　　2.PTA市场情况

　　2.1 PTA现货市场冲高回落

　　2013年以来，PTA现货市场整体呈现冲高回落走势，年初在宏观利好加之备货行情推动下PTA市场呈现冲高行情。2月下旬后，随着前期市场备货需求预期的推动，在旺季需求落空的情况下，低迷的需求难以消化1、2月居高PTA的装置开工率带来的供应量，令PTA库存压力上升，加之美元走强，以原油为首的大宗商品面临持续回落，PTA的成本支撑减弱，此外，全球经济不佳，大宗商品市场阴霾笼罩，国内纺织品出口及内需受阻，令聚酯需求低迷，累及PTA现货市场呈现单边下行行情，随着三季度PX价格走坚以及秋冬需求旺季预期的共同作用下，PTA现货市场呈现一波短期的反弹行情，但在PX新增产能释放，而下游旺季需求预期落空的情况下，PTA疲态尽显，但整体依然难脱7400-8000区间箱体弱势震荡。

　　图3. 2011年以来PTA装置开工率

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　2.2产量提升明显 进口比重进一步下降

　　2013年以来，PTA的产出量较前两年呈现明显提升，一方面是源于2012年的几套装置均是在年底附近投产，因此产出增量在2013年得以明显体现。据卓创统计显示，2013年前11个月国内总计产出PTA达到2086.13万吨，较去年同期增产近22%。从月度产出上看，除去3、4月份开工率大幅降低的时期，今年国内平均每月产出PTA在190万吨左右，较去年月均154.4万吨左右的规模有明显提升。而从进口方面来看，2013年前11个月总计进口197.85万吨，较2012年同期进口394.3万吨减少近一半，表明PTA2013年以来进口依存度呈现明显下滑，受进口PTA影响的程度大大降低。

　　图4.2011年以来PTA月度产量示意图

　　资料来源：卓创咨讯、方正中期研究院

　　图5.2011年以来PTA月度进口量

　　资料来源：卓创咨讯、方正中期研究院

　　2.3 PTA新产能投放情况：

　　2013年，尽管国内PTA新增产能的投放大多延期，仅有宁波台化方面扩能的60万吨PTA装置在2013年投产，原计划2013年投产的翔鹭二期的200万吨、恒力220万吨和盛虹化纤的150万吨装置三套共涉及570万吨生产装置均推迟至2014年，但在全球经济疲弱的大背景下，纺织出口订单因成本增加导致流失严重， 持续压制PTA需求，令PTA库存难以消化，呈现供应宽松的局面。这也是压制价格上涨的重要因素。

　　表二：2014年PTA新增产能

翔鹭石化二期	200万吨	2013年底推迟2014年一季度
恒力石化三期	220万吨	2014年一季度
台湾远东与仪征化纤合资(扬州)	200万吨	2014年
BP三期(珠海)	150万吨(120)	2014年4-5月
太仓雅鹿	120万吨	2014年底
江苏虹港石化	150万吨	2014年
四川晟达	100万吨	2014年
逸盛宁波	200万吨	2014年
乌石化-中石油配套	70	2014年
江阴汉邦	150	2014年

　　资料来源：隆众石化 方正中期

　　据不完全统计，2014年，国内PTA计划新增产能1260万吨，加上原计划2013年投产，后推迟至2014年一季度的翔鹭石化二期的200万吨装置，2014年总计将有1530万吨PTA新增产能释放，需消耗原料PX产品1010万吨，而从2014年PX新增产能来看，PX预计2014年新增产能432万吨，从上述情况来看，PX出现缺口接近578万吨。鉴于2013年PX供应并未出现过剩的局面，因此，但就PX-PTA环节来看，PX将呈现供应紧张局面，PX或因此而难现单边下跌行情，这对PTA在成本上的支撑或将有所体现。

　　2.4 PTA库存居高源于PTA产出明显提升

　　2013年以来，尽管部分PTA生产厂家采取降负生产加之部分新增产能推迟投产措施，但在全球经济环境不佳的大背景下，下游需求低迷令PTA的供应呈现明显宽松局面，支撑PTA社会库存持续走高。从2012—2013年PTA周度平均库存天数可以清晰看出：2012年周度平均库存天数为4.146天，而2013年周度平均库存天数为6.264天，2013年库存水平明显高于2012年，表明2013PTA供需宽松程度明显高于2012年。

　　图6.2011年以来PTA周度库存图

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　2.5 PTA生产利润与装置开工率

　　2013年以来，PTA生产利润大多处于亏损状态，尤其是今年8月中旬以后，PTA生产全面亏损，尽管PX价格2013年以来呈现下滑之势，但总体依然持续在1400美元上方相对高位运行，PX价格居高不下，挤压了PTA利润空间，导致PTA生产亏损，为了减少损失，PTA生产企业纷纷采取降负挺价措施，从下图PTA装置开工负荷示意图上我们可以明显看出。

　　图7. PTA生产利润示意图

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　图8. PTA装置生产负荷

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　3. 下游需求清淡 旺季不旺

　　2013年以来，下游聚酯市场整体表现疲弱，市场气氛清淡。传统的春季和秋冬季的两个需求旺季并未出现明显的旺季行情。一方面缘于全球经济大环境欠佳，人民币持续升值，大部分终端纺织企业面临资金链紧张的困局，出口订单亦在成本高企的情况下流失严重，终端纺织企业在原料采购环节多谨慎观望，按需采购，致使聚酯市场气氛清淡局面持续。虽然春秋两个生产旺季部分企业阶段性短暂补货支撑PTA呈现反弹，但反弹缺乏持续性，且幅度非常有限。从聚酯生产方面来看，截止2013年11月，2013年聚酯生产量总计为1112.2万吨，较2012年同期的1047.51万吨上升了64.69万吨。从PTA产量增幅来看，2013年前11月个月PTA总计产量较2012年同期增加233.13万吨，可生产聚酯274.27万吨，而2013年前11个月聚酯产量较2012年同期增幅仅64.69万吨，远不能消耗掉PTA产量的增加，从而导致PTA供应宽松缺口扩大。此外，从聚酯市场价格方面来看，总体呈现下滑之势，年初，在PTA价格上涨及下游纺织企业节前备货推动下，聚酯企业产销良好，价格有所上升，随着长假终端织造企业开工率下滑，加之出口订单减少，同时国内企业面临资金压力，聚酯市场步入下行通道。随着传统秋冬纺织旺季的到来，企业刚需补库的推动下，聚酯产销略有好转，库存所降低，但随着今年秋冬旺季需求的落空，聚酯市场的反弹局面并未持续，价格再度走弱。

　　图9. 2011年以来聚酯月度产量

　　资源来源：Wind、方正中期研究院

　　表三：2014年聚酯新增产能

公司	地址	产能	投产时间	主要品种
恒力集团	江苏南通	20	2014年初	FDY有光
三房巷	江苏江阴	50	2014年Q3	30万吨长丝+20万吨瓶片
常熟恒意	江苏常熟	5	2014年上半年	FDY+部分中强丝
江苏新民	江苏吴江	10	2014年上半年	有光FDY粗丝
杭州红剑	浙江萧山	40	2014年上半年	25POY+15FDY
杭州湾天龙	辽宁龙溪湾	50	2014年上半年	POY＋FDY
中国高纤	浙江湖州	40	2014年上半年	16FDY+24POY
东南网架	浙江萧山	20	2014年上半年	POY
浙江华鑫	浙江余姚	50	2014年年中	POY+少量FDY
新风鸣	桐乡	25	2014年年中	POY
浙江双兔	浙江萧山	50	2014年Q3	20FDY+30POY
张家港欣欣	张家港	18	2014年Q3	少量锦纶+FDY
桐昆恒邦	桐乡洲泉	40	2014年下半年	POY
吴江立新	江苏吴江	25	2014年年底	10FDY+15POY
江苏港宏	吴江平旺	50	2014年年底	10FDY+40POY
杭州天元	浙江萧山	80	2014年年底	40FDY+40POY
江苏海欣	江苏泗阳	50	2014年年底	5.5FDY+44.5POY
逸盛海南	海南	50	2014年下半年	瓶片

　　资料来源：隆众石化 方正中期研究院

　　据不完全统计显示，2014年国内新增聚酯产能为673万吨，较2013年聚酯新增产能上升了83万吨，按照一吨聚酯消耗0.85吨PTA进行粗略估算，扩产673万吨的聚酯将需要消耗约572万吨的PTA与之相匹配，以2014年PTA各环节增产情况来看，2014年聚酯扩产规模远不及PTA扩产规模，因此从PTA-聚酯环节来看，2013年原本供应宽松的矛盾在2014年后将会呈现愈加恶化的局面。单就此方面来看，下游聚酯需求难以跟进PTA的扩张，这对PTA期货市场形成明显的压制。

　　三、行情展望

　　展望2014年，郑州PTA市场将在上游PX成本支撑犹存与下游需求跟进乏力的博弈中走势震荡。2014年初，因2013年未能如期投入运营的PX装置大多推迟至2014年初，2014年一季度将有部分PX新增产能出现集中释放过程，而PTA装置此间新增产能释放不及PX产能释放，PX供应紧张局面将得到明显改善，PX价格难以强势上涨，累及PX在成本方面支撑减弱，而下游聚酯新增产能释放更是寥寥，因此，郑州PTA在成本支撑弱化与需求跟进乏力的局面下，或抵消春节长假前备货利好支撑，郑州PTA2014年初或将呈现弱势下探行情。此后，随着3-4月及8-10月的传统产销旺季的来临，PTA需求或有好转，支撑郑州PTA现阶段性的反弹行情，而其他大部分时间则因终端需求跟进不足的影响下，倒逼PX价格难以强势上涨，综合来看，在成本弱支撑与需求疲弱的博弈中以偏弱运行。技术上，7000一线为重要支撑位，若有效下破，下一支撑位6600一线。