一、上半年行情回顾

　　今年初，,受上游原油走势较强及亚洲PX持稳等因素影响，PTA1405合约期价呈现区间整理，处于6800元/吨至7000元/吨区间窄幅波动；2月中下旬，受亚洲PX大幅下调及下游涤丝产销疲弱影响，PTA期价呈现下行走势，从6800元/吨一线进一步下滑至6400元/吨关口。现货市场呈现逐步下跌走势，华东现货市场报价下调至6200-6400元/吨区间，较1月份下跌400元/吨，主流生产商2月合同货结算价执行6850元/吨，较1月份结算价下跌360元/吨；部分生产商3月合同货挂牌价出台至6800元/吨左右。

　　3月初，受上游原油走势较强及PX价格回升等因素影响，PTA1409合约期价呈现震荡回升，从6370元/吨回升至6600元/吨一线；中旬，受亚洲PX大幅下调及PTA库存增加影响，PTA期价呈现增仓下跌走势，从6500元/吨一线进一步下滑至6100元/吨关口。下旬，亚洲PX止跌回升及PTA装置检修增多等因素提振，PTA期价探低回升，从6100元/吨关口逐步回升至6500元/吨一线。现货市场呈现低位回升走势，华东现货市场报价回升至6200-6400元/吨区间，较2月份上涨150元/吨左右，主流生产商3月合同货结算价执行6425-6550元/吨，较2月份结算价下跌300-425元/吨；部分生产商4月合同货挂牌价出台至6700-6800元/吨左右。

　　4月中上旬，受上游PX价格回落及PTA部分检修装置重启等因素影响，PTA1409合约期价呈现震荡回落，从6660元/吨回落至6300元/吨一线；下旬，受4月PTA合同结算价出台及月底下游补货需求影响，PTA期价呈现低位整理走势，处于6150元/吨至6350元/吨区间波动。现货市场呈现回落走势，华东现货市场报价下调至6150-6300元/吨区间，较3月份下跌150-300元/吨左右，主流生产商4月合同货结算价执行6600元/吨，较3月份结算价上涨50元/吨；部分生产商5合同货挂牌价出台至6600-6700元/吨左右。

　　5月中上旬，受上游PX价格止跌回升及PTA部分装置陆续检修等因素影响，PTA1409合约期价呈现筑底反弹，从6000元/吨关口逐步回升至6300元/吨一线；下旬，受5月PTA合同结算价出台、PTA厂家装置减产及现货货源偏紧影响，PTA期价延续震荡上行走势，进一步测试6600元/吨关口压力。现货市场呈现上涨走势，华东现货市场报价上调至6400-6500元/吨区间，较4月份上涨150-300元/吨左右，主流生产商5月合同货结算价执行6550-6600元/吨，较4月份结算价变化不大；部分生产商6月合同货挂牌价出台至6700-6900元/吨左右。

　　6月，受PTA 生产企业改变定价策略并对开工率进行控制及亚洲PX价格持续上调等因素影响，PTA1409合约期价继续反弹，从6500元/吨关口逐步上冲至7200元/吨一线；下旬，受现货货源偏紧及下游聚酯厂家采购趋缓影响，PTA期价延续高位强势震荡走势，继续测试7200元/吨关口压力。现货市场呈现大幅上涨走势，华东现货市场报价上调至7300-7400元/吨区间，较5月份上涨750-850元/吨左右，主流生产商6月合同货结算价执行7450元/吨，较5月份结算价上涨900元/吨；部分生产商7月合同货挂牌价出台至7500元/吨左右。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　1、国内经济处于缓慢复苏阶段

　　2014 年1-5 月份中国制造业PMI 指数保持在荣枯线50%上，从2月起缓慢上升，但经济复苏的力度比较弱。从先行指标PMI的表现看，5月PMI综合指数环比回升0.4，环比值表现强于往年均值。行业方面，除非金属外，原材料整体比较低迷，中周期行业短期表现较好，其原因或在于出口及相关产业链的恢复，政策层面的稳增长措施可能也对企业产生了影响，这种短期的回暖或许不具有持续性，未来6-7月可能是季节性低点。主要原材料库存指数下降，表明企业补库存动力不足，小型企业PMI连续三个月回落，表明小型企业经营状况仍未得到好转。目前影响经济增长的环境因素仍然不稳固，还未出现全面好转，经济转型还需要较长时间。二季度经济可能略有回落，而经济下滑的趋势有望在下半年逐步缓解和扭转，步入缓慢温和复苏的阶段。

　　2、政策延续微刺激

　　国内政策方面，首先，财政政策维稳经济，但力度有限。4 月初以来，在经济不断下滑背景下，以棚户区改造、高铁建设为代表的财政刺激方案陆续推出。但从最近两月的经济数据来看，政策对经济的扶植力度非常有限，未能改变经济疲弱的格局。下半年政府会延续“微刺激托底经济”的思路。其次，货币定向宽松配合财政定向发力。财政刺激必然产生融资缺口，需要货币宽松来填补。从上半年经验来看，央行[微博]无意于通过大规模的数量放松来降低实体经济融资成本，而只是通过再贷款和定向降准等手段进行定向宽松。

　　二季度国内货币政策明确转向定向宽松，将逐步发挥托底作用，各项经济指标已显示企稳信号，加之人民币贬值及外需恢复拉动因素，下半年宏观经济趋于温和复苏，但依然面临诸多挑战，通胀压力预计将在四季度出现回升；海外经济，美国QE 退出进程将实质性加快，加息预期逐渐形成，资金回流等因素恐对国内经济和政策取舍带来负面影响。

　　2、上游原料走势

　　(1)上游原料

　　2014年上半年全球原油市场整体呈现震荡上行的走势。年初，欧美国家与伊朗的核问题谈判进展顺利，同时利比亚部分油田复产，均对Brent原油形成压制，而美国经济复苏、原油库存连续七周下降、库欣至海湾地区新的输油管道正式运行，为WTI原油带来显著利好；WTI原油与Brent原油价差逐步缩窄。3-4月份，乌克兰局势驱动国际油价上行，但美国释放战略储备原油，WTI原油遭遇重挫，充裕的供应和美联储缩减QE预期也抑制了油价。国际原油呈现先降后稳态势，WTI原油和Brent原油均有所回落。5-6月份，欧美经济表现稳健，乌克兰、利比亚、伊拉克等地缘局势因素轮番提振原油走势，美国库欣地区原油库存创历史新低也利好WTI原油走势，国际原油出现一波上涨走势。截止6月份，Brent原油年初至今涨幅超过5%，WTI原油年初至今涨幅超过10%， WTI原油与Brent原油价差较年初出现明显缩窄。

　　上半年，石脑油价呈现探低回升的区间走势，从900-920美元/吨逐步回升至960-980美元/吨CFR日本；亚洲地区异构MX价格呈现宽幅震荡，一季度从1200美元/吨逐步下跌至1000美元/吨FOB韩国，二季度从1000美元/吨关口逐步回升至1180美元/吨FOB韩国。

　　下半年，美国夏季用油高峰来临，伊拉克、利比亚等地缘局势紧张将有望提振原油走势，美联储逐步缩减QE、供需维持偏宽松的局面、库存相对高企则对原油有所抑制，预计下半年国际原油将延续震荡上行的态势，波动区间较上半年出现上移，将处于96-126美元区间波动，亚洲石脑油将处于900-1200美元/吨区间，亚洲地区MX价格将处于1150-1450美元/吨区间。

　　(2)亚洲PX

　　PX方面，上半年亚洲地区的PX现货价格呈现探底回升的V型走势，一季度，从1400美元/吨FOB韩国逐步下调至1130美元/吨FOB韩国，二季度从1200美元/吨关口逐步回升至1380美元/吨FOB韩国。合同货方面，1-6月份中石化[微博]PX合同货结算价分别为10075元/吨、9515元/吨、8660元/吨、8960元/吨、8900元/吨、9850元/吨，均价为9326元/吨左右。国内PX装置情况，青岛丽东100万吨PX装置于4月份停车，计划于7月初左右重启；上海石化PX装置计划7月份全部关停，进行为期一个月的停车检修；镇海炼化PX装置计划9月份停车20天左右进行年度例行检修。截止6月份，国内PX装置负荷在70%左右。进口方面，PX的进口量维持较快增长，1月进口量创下历史纪录，达到95.5万吨，2月、3月、4月的进口量均超过75万吨，1-4月累计进口量接近320万吨，同比增长4.65%。

　　截至6月底，亚洲地区PX与石脑油价差由3月份的200美元/吨一线回升至410美元/吨一线，，亚洲地区PX与MX价差由3月份的120美元/吨一线回升至200美元/吨一线，随着亚洲PX价格出现反弹，PX行业的利润情况较三、四月份有所改善，目前处于合理水平。国际原油、石脑油价格震荡区间上移将抬升PX成本，而下半年亚洲部分PX新装置投产将增加供应量，亚洲PX价格的运行区间有所上移，预计下半年亚洲PX将处于1300-1580美元/吨，国内PX价格将处于9500-11600元/吨，对PTA价格的成本支撑有所增强。

　　3、PTA供需状况

　　2014年，国内PTA产能继续扩大，逸盛石化、翔鹭石化、恒力石化等生产企业继续扩大市场份额。截至2014年4月末，国内PTA产能已经达到3673万吨，较去年同期产能扩大11个百分点。

　　今年1-2月，国内PTA生产企业的装置开工率处于77%-88%；3-4月，随着部分企业的PTA装置陆续进行停车检修，装置开工率回落至58%-74%；5月初，随着部分检修装置重启，装置开工率回升至77%-82%；5月中下旬，随着逸盛、恒力、翔鹭等生产企业陆续继续停车检修，装置开工率回落至60%-67%。整体上半年PTA行业平均开工率在74%左右，国内主要PTA生产企业采取联合降低装置负荷，一定程度缓解了供应压力。PTA新增装置投放情况，今年上半年，翔鹭石化新线440万吨、虹港石化150万吨PTA装置在二季度陆续投产；下半年计划投产的装置有，江阴海伦120万吨装置、BP珠海的125万吨3号PTA装置、恒力石化220万吨／年3号PTA装置、四川晟达120万吨PTA装置等。若下半年新增产能如期投产，将继续增加PTA市场的供应压力，预计部分装置可能延期投产。

　　PTA合同货方面，前5月国内主流生产商的PTA合同结算价呈现逐步下调走势，从1月份的7200元/吨逐步回落至5月份的6600元/吨，下跌幅度超过8%。6月份，随着三大PTA生产商要改变结价模式引入成本体系，PTA结算价格大幅上调至7450元/吨。

　　上半年PTA现货市场出现探底回升的走势。一季度，受上游PX价格大幅回落、下游需求表现不佳及PTA社会库存增加等因素影响，PTA现货逐步回落，生产商动态生产利润处于亏损200至亏损400元/吨，4、5月份一度亏损500元/吨以上。5月中旬以后，国内PTA生产企业为了应对连续亏损局面，以逸盛石化、恒力石化、翔鹭石化为代表的生产商纷纷采取降低开工率的举措，并试图推行新的合约结价模式(引入与PX价格挂钩的成本加成因素)，PTA现货价格出现强势反弹，涨幅超过15%，PTA动态生产利润逐步回升到盈利100至盈利200元/吨之间。目前国内PTA减停产涉及产能1525.5万吨，行业开工率63%。随着PTA生产商现金流扭亏为盈，预计下半年部分装置陆续重启。

　　4、聚酯化纤市场

　　据国家统计局公布数据显示，2014年5月我国化纤产量为382.05万吨，同比增长5.98%；1-5月化纤产量为1750.3万吨，同比增长7.06%。5月涤纶纤维产量为306.94万吨，同比增长5.72%；1-5月涤纶纤维产量为1374.05万吨，同比增长6.22%。5月聚酯产量为101.32万吨，同比增长2.64%；1-5月聚酯产量为487.13万吨，同比增长2.01%。 在货币信贷环境趋紧的背景下，面对下游需求疲软、库存高企的不利局势，一些在建、拟建聚酯项目推迟投产时间甚至放弃投产。截至2014年4月末，国内聚酯新增产能为190万吨，去年同期新增聚酯产能为210万吨，同比下滑9.52%。

　　上半年化纤价格呈现探低回升之势。截至6月25日，涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY分别报价10600、11150元/吨和11750元/吨，分别较年初上涨8.2%、1.4%和2.2%；涤纶短纤报价9950元/吨，较年初上涨0.7%。生产成本有所下移，再加上产能增速放缓，因此化纤产品的现金流效益有所改善。

　　截止6月底，聚酯切片装置的运行负荷在78%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在75%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在61%左右，下游织造企业开工率回落至69%附近，江浙地区涤丝库存方面，江浙主流涤纶长丝工厂的库存POY在2-9天附近的水平、FDY在2-10天附近，DTY在23-32天附近，二季度涤丝POY、FDY较好地完成去库存化，库存已基本降至较低水平，DTY库存压力有所缓解，但整体仍处于较高水平。总体来看，聚酯涤丝厂家库存降至近年来较低水平，下半年有望出现补库需求。

　　5、下游状况

　　(1)纺织服装内销情况

　　统计局数据显示，5月份，社会消费品零售总额21250亿元，同比名义增长12.5%(扣除价格因素实际增长10.9%)。其中，限额以上单位消费品零售额10560亿元，增长9.9%。1-5月份，社会消费品零售总额103032亿元，同比增长12.1%。其中，限额以上单位网上零售额1435亿元，增长53.2%。5月份纺织服装类限额以上企业零售总额为922亿元，增长11.7%。1-5月份，纺织服装类限额以上企业零售额为4784亿元，增长9.7%。

　　中华全国商业信息中心统计数据显示：2014年5月份，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长1.7%，虽然增长水平不是很高，但相比上月同比负增长已经呈现出明显好转。5月份，全国50家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长5.2%，是今年以来的最高月度增速，增速较上月提高3.9个百分点，较上年同期高2.2个百分点。

　　上半年国内服装终端零售改善较为缓慢，增速同比仍然有所降低，但环比有所提高，提高幅度较小。预计下半年终端零售改善仍然较为缓慢。

　　(2)纺织服装出口情况 海关总署发布的数据显示，1-5月我国纺织品服装出口额累计为1068.4亿美元，同比增长3.63%。其中，纺织品出口额累计为440.42亿美元，同比增长5.07%；服装出口额累计为627.99亿美元，同比增长2.65%。

　　5月，我国纺织品服装出口额为249.71亿美元，同比增长8.7%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为104.58亿美元，同比增长7.65%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为145.14亿美元，同比增长9.48%。

　　由于去年同期基数较高、对新兴市场出口增速放缓以及人民币汇率波动等因素影响，今年一季度纺织服装出口增速有所减缓；二季度以来，随着内棉价(14470, -100.00, -0.69%)格大幅下跌、内外价差大幅收窄、人民币持续贬值等，纺织服装出口增速开始逐步恢复平稳增长，整体呈现向好趋势。在内外棉价差持续收窄、人民币贬值效应以及欧美国家需求持续复苏等因素刺激下，预计下半年出口增速环比有所回升，但增速仍可能维持在个位水平，因此，出口订单虽能有所增长，但增幅应该不会太大。同时，国内终端需求维持低迷，对上游纺织品的需求拉动有限。预计纺织服装行业维持弱复苏态势。

　　三、下半年PTA市场展望分析

　　综上所述，上半年国内经济呈现放缓，二季度经济可能略有回落，随着外需的小幅改善及稳增长政策逐步发挥效应，经济下滑的趋势有望在下半年逐步缓解和扭转，步入缓慢复苏的阶段。预计下半年政府会延续“微刺激托底经济”的思路，货币政策转向定向宽松；而美国QE 退出进程将实质性加快，加息预期逐渐形成，资金回流等因素恐对国内经济和政策取舍带来负面影响。

　　上游原料方面，伊拉克、利比亚等地缘局势紧张将提升国际原油风险溢价，受国际原油上行带动，石脑油、MX等上游原料价格运行区间趋于上移；亚洲PX装置开工率下滑，PX价格呈现回升，PTA生产商计划结价模式增加成本在体系中的比重，成本端对PTA价格支撑力度增强。

　　供需方面，二季度主要PTA生产企业采取联合降低装置负荷，行业平均开工率在74%左右，一定程度缓解了供应压力。上半年翔鹭石化新线440万吨、虹港石化150万吨等新增装置投产，下半年仍有超过550万吨的新增产能面临投产，若新增产能如期投产，将继续增加PTA市场的供应压力；而库存方面，随着PTA减产保价及下游刚性需求拉动，PTA去库存效果较为明显；下游需求方面，聚酯涤丝厂家库存降至近年来较低水平，下半年有望出现补库需求；纺织服装行业呈现弱复苏态势。

　　总体上，上游原料价格趋于上行，PX、PTA生产商限产保价，PTA主要供应商推行新的合约结价模式，成本支撑力度增强，下游行业面临补库需求，这有望带动PTA延续反弹行情；四季度PTA新增产能投产，行业利润回升激发检修装置重启，产能过剩仍将压制期价的主要因素，预计下半年PTA 期价将出现冲高回落的宽幅震荡走势，有望位于6500-8500区间波动。操作策略方面，三季度关注阶段性上涨机会，可在7000下方逐步介入多单，待期价反弹至8100上方多单逐步离场；四季度关注高位抛空机会，8300上方可逐步建立空头头寸