上半年，受全球延续宽松政策、上游原料冲高回落、产能扩张压力、下游需求表现不及预期、生产商采取限产保价等因素交织影响，PTA期价呈现震荡回落走势。展望下半年，上游 PX 价格表现平稳，成本支撑力度犹存，生产商限产保价，纺织服装行业景气回升，秋季纺织服装旺季有望拉动需求增长，这有望带动 PTA 出现阶段性回升行情；四季度 PTA 新增产能投产，供应增加将继续对期价构成压制，预计下半年 PTA期价将以低位震荡走势为主，有望位于 6600-8600 区间波动。

　　一、上半年行情回顾

　　年初，受上游原料 PX 价格逐步上涨及春节前下游备货影响，PTA1309 合约期价呈现震荡上行，期价一度触及 9000 元/吨关口；2 月中下旬，受亚洲 PX 价格冲高回落、春节假期下游需求回落、商品市场调整氛围等因素影响，PTA 期价呈现高位回落的走势。3-4 月，受亚洲 PX 价格继续回落及下游聚酯需求恢复迟缓等因素影响，PTA 期价延续调整走势，期价一度下跌至 7400 元/吨关口。5-6 月，随着 PTA 装置检修、生产商采取限产保价及亚洲 PX 回升影响，PTA 期价止跌企稳，处于 7500-8100 元/吨区间波动。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　(1)国内经济复苏偏弱

　　国家统计局公布数据显示，5 月份 CPI 同比涨幅为 2.1%。1-5 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.4%。5 月，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下跌 2.9%，跌幅环比仍在扩大。工业生产者购进价格(PPIRM)同比下跌 3%，跌幅环比同样继续扩大。CPI 与 PPI 的剪刀差为 5.0%，剪刀差扩大并处在今年高位。PPI 跌幅继续扩大，创下 8 个月以来新低并低于市场预期，显示企业生产经营状况仍不乐观，工业产品供需结构不平衡。

　　5 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 9.2%，比 4 月份回落 0.1 个百分点。从环比看，5 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.62%。1-5 月，规模以上工业增加值同比增长 9.4%。总体上看，工业增加值维持偏弱的增长趋势。

　　1?5 月份，全国固定资产投资(不含农户)131211 亿元，同比名义增长 20.4%。5 月间，新增固定资产投资达 53730 亿元，同比增速达 22.5%。国有投资增速和地方投资增速环比均连续小幅回落，中央投资环比增速回落较为明显。

　　1?5 月份社会消费品零售总额 18886 亿元，环比增速连续三个月小幅回升，同比增长 12.9%；扣除通胀因素后实际同比增速为 12.1%。限额以上企业(单位)消费品零售额 8746 亿元，增长 11.8%，环比增速回落 0.9%。总体上看，社会消费零售增速符合预期，保持较为适中的增长速度。

　　国内经济运行延续趋缓势头，整体复苏力度偏弱。由于未有重大刺激政策出台，而 4 月和 5 月经济数据均表现偏弱，二季度国内经济增速下移的概率较高，整体上预计今年经济将呈现前低后高走势。中国新一届政府成立后，致力于经济结构的调整，显示了更大的对经济放缓和容忍度，并且明确表示不希望用显著加大增量货币的方法提振经济，同时监管层对信托理财和银行同业业务监管加强也显示管理层希望通过遏制泡沫扩张来防止未来发生系统性金融风险的政策态度。而上半年货币信贷增速偏快，房价上升速度也较快，CPI 下半年也将有所回升。基于上述多项原因，预计下半年货币和融资政策显著放松的概率较小，将采取稳健偏于灵活的策略。

　　(2)下半年全球宽松格局或将分化

　　在全球经济弱势复苏格局下，从去年三季度开始国都竞相通过量化宽松的货币政策刺激经济。而这个情况由于受到美日欧经济增长形势分化，在下半年的发展也有所分歧。

　　当前美国的经济得到一定的复苏，那么其量化宽松政策何时退出则成为了美国政府的下一个难题。按照美联储官员的一再强调，失业率低于 6.5%且通胀预期低于 2.5%是 QE 退市的触发条件。而近两年以来，失业率的逐步下降以及一直维持在 2.5%以下的通胀率让人们似乎看到了量化宽松政策退市的迹象。预计在年内美国将小幅减缩量宽规模，而时间有可能在 9-10 月份。但考虑到自动减支以及结构性减税带来的压力，美国的宽松格局在年内应该不会大幅改变。

　　受益于日本政府的刺激和货币宽松预期，一季度日本经济出现了正增长。第一季度 GDP 年化环比增长3.5%，好于市场预期的 2.8%；3 月日本制造业 PMI 达 50.4，获得了连续三个月上升，在经历了上年长达 9个月的低迷后重新站在荣枯线之上，预示一季度日本经济表现向好。鉴于日本政府对于 QE 的目标是要在两年内，使通货膨胀达到 2%，且受制于老龄化、财政压力巨大以及产业空心化等问题，日本的低迷经济还需要安倍政府的强势货币宽松政策的长期刺激。

　　对于欧洲来说，在经历了金融危机和债务危机以后，欧元区的经济跌入了前所未有的低谷。在今年其GDP、PMI 等先行指标仍在收缩，并且主要国家失业率也居高不下(连续两个月超过 12%，创下 1995 年以来的最高记录)。当前其严厉的财政赤字削减计划导致整体需求不振，欧洲央行推行的量化宽松政策也未能达到预期效果。从欧元区实施量化宽松政策以来的各项经济指标看来，宽松政策也不可能在短期内退出市场。

　　全球宽松格局的不稳定使外汇占款增长在下半年将出现波动。随着外汇占款近年来逐步增加，已成为了我国基础货币投放的主要方式。外汇占款增长的波动导致了基础货币的不稳定，加大了我国货币政策的协调难度。

　　2、上游原料走势

　　(1)上游原料

　　上半年国际油价呈现区间运行的走势，年初在美国顺利渡过财政悬崖的风险以及欧洲通过对希腊的援助资金等因素推动下，国际原油出现了冲高走势，WTI 原油期价冲高至 100 美元关口，Brent 原油期货逼近

　　115 美元关口；2 月下旬开始，美联储会议纪要有关 QE 可能会提前结束的论调引发市场担忧，基金大量抛售导致油价出现调整走势，WTI 原油期价跌至 90 美元关口，Brent 原油期也下滑至 105 美元关口；4 月份，美国原油库存增长至 80 年来的最高水平及欧佩克等三大机构相继下调全球原油需求预期，国际原油市场呈现震荡下行走势，WTI 原油和 Brent 原油均遭遇重挫，Brent 原油一度跌穿 100 美元的关口，欧美原油期货双双降至年内低点。5-6 月，美国经济数据改善、欧洲央行宣布降息及美联储讨论缩减 QE 规模等因素交织影响，国际原油处于区间震荡走势，WTI 原油期价处于 90 美元至 98 美元区间波动，Brent 原油期价处于 98美元至 105 美元区间波动，Brent 原油与 WTI 原油价差较年初明显缩窄。

　　上半年，石脑油价格从 950-1020 美元/吨下调至 820-860 美元/吨 CFR 日本，跌幅超过 15%；亚洲地区异构 MX 价格逐步回落，从 1370-1430 美元/吨下调至 1170 美元/吨 FOB 韩国。亚洲地区的 PX 价格也呈现冲高回落，从 1700 美元/吨 FOB 韩国逐步回落至 1400 美元/吨 FOB 韩国。

　　受全球经济弱势复苏、中东地区冲突进一步升级、美联储缩减 QE 预期及美元可能继续走强等因素影响，预计下半年国际原油延续区间运行走势，将处于 80-110 美元区间波动，亚洲石脑油将处于 800-1000 美元/吨区间，亚洲地区 MX 价格将处于 1050-1350 美元/吨区间。

　　(2)亚洲 PX

　　PX 方面，上半年以来亚洲 PX 价格呈现冲高回落走势，中石化 PX 合同货结算价从 2 月的 12800 元/吨逐步回落 5 月的 10600 元/吨，跌幅达 17%左右。国内 PX 装置情况，中石化彭州石化 68 万吨 PX 装置推迟至 7月投产，腾龙芳烃两条生产线一条或于 7 月投产，另一条计划四季度投产，不过由于技术原因腾龙芳烃的PX 装置有可能继续推迟投产。截至 6 月 24 日，亚洲地区 PX 与石脑油价差由年初的 730 美元/吨一线跌至530 美元/吨一线，尽管毛利大幅缩小，但在整个聚酯产业链上起其毛利依然相对丰厚，这意味着 PX 新增产能投产后，将对亚洲 PX 价格构成一定压力。但由于 PX 产能相对 PTA 产能依旧偏紧，加之 PX 价格已经对 PX投产有所反映，因而预计大幅回落的空间较为有限，亚洲 PX 价格有望以区间震荡为主。预计下半年亚洲 PX将处于 1300-1600 美元/吨，国内 PX 价格将处于 9600-11800 元/吨，成本因素将继续对 PTA 价格构成一定支撑。