11月份，上游原油、PX价格维持弱势，PTA装置开工率回升，下游产销好转，PTA期价呈现区间震荡走势。12月份，上游PX呈现低位整理，PTA企业限产保价对市场有所提振，预计PTA期价呈现区间运行格局。预计PTA1505合约有望以5300-6000区间波动为主。

　　一、行情回顾

　　11月初，国际油价延续跌势及PX价格下调，部分PTA检修装置重启，PTA1505合约期价出现下跌走势，从5600元/吨关口下挫至5300元/吨一线；中下旬，受PX价格止跌回升及市场传闻PTA企业将再度限产保价影响，PTA期价呈现震荡回升走势，处于5400-5750区间波动。

　　现货市场呈现探低回升走势，华东现货市场报价上调至5700-5750元/吨区间，较10月份出现回升，主流生产商11月合同货结算价执行5875-5950元/吨，较10月份结算价下跌150-175元/吨；部分生产商12月合同货挂牌价出台至6100元/吨左右。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局公布10月份经济数据显示，10月份，中国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，比9月份回落0.3个百分点。从环比看，10月份规模以上工业增加值比上月增长0.52%。1至10月份，规模以上工业增加值同比增长8.4%。1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资(不含农户)增长1.64%。

　　 10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月回落0.3个百分点，但仍处于50的荣枯线上方。其中，生产指数为53.1%，比上月回落0.5个百分点。新订单指数为51.6%，比上月回落0.6个百分点。原材料库存指数为48.4%，比上月下降0.4个百分点，表明不少企业仍在去库存化中。

　　央行数据显示，10月份社会融资规模为6627亿元，比上月少4728亿元，比去年同期少2018亿元。10月末，广义货币(M2)余额119.92万亿元，同比增长12.6%。当月人民币贷款增加5483亿元，同比多增423亿元。

　　11月21日，中国人民银行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　10 月经济数据继续小幅放缓，房地产政策逐步放松，基建投资稳增长信号明确，四季度经济仍有望企稳回升；进入四季度以来，央行[微博]货币政策转向宽松，此次不对称降息体现了引导市场利率下行的意图，虽从具体效果来看，可能比较有限，但稳增长意图比较明显。

　　2、上游原料走势

　　11月份，国际原油延续弱势下跌的走势，WTI 原油价格从81美元/桶下跌至73美元/桶区间一线，布伦特原油价格从86美元/桶回落至78美元/桶一线，美国原油与布伦特原油价差缩窄在4-6美元；石脑油价格也呈现回落走势，从720美元/吨下调至668美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格震荡回落，从900美元/吨下跌至832美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格呈现探低回升，报至1024美元/吨FOB韩国和1048美元/吨CFR中国。截止11月25日，石脑油的利润小幅回升至80美元左右，MX的利润回落至109美元，PX的利润回升至103美元左右。

　　PX合同货方面，埃克森美孚出台12月亚洲PX倡导价格执行1080美元/吨CFR，较11月ACP下跌40美元/吨；新日石出台12月亚洲PX倡导价格执行1080美元/吨CFR，较11月AC下跌30美元/吨。日本出光出台12月PX合约倡导价格执行1080美元/吨CFR，较11月AC下跌30美元/吨。韩国S-OIL出台12月PX合约倡导价格执行1070美元/吨CFR，较11月AC下跌45美元/吨。中石化[微博]化工销售华东分公司出台11月份PX合约货结算价格执行7500元/吨，较10月份结算价下跌1000元/吨。

　　装置方面，镇海炼化PX装置10月27日开始停车进行例行检修，计划11月28日附近重启。中海油惠州84万吨PX装置在9月中下旬停车，厂家计划12月份重启。印度OMPL 92万吨PX装置运行负荷维持在75%-80%附近，公司计划12月份该装置提升至80%-85%的负荷。 国际原油、石脑油延续回落走势；亚洲PX装置开工率维持在75%左右，国内PX装置开工率在67%左右，10月份PX进口量75万吨左右，随着镇海炼化及中海油惠州两套装置陆续重启，供应有望增加，预计亚洲PX价格将呈现低位震荡走势。

　　3、PTA供需状况

　　11月份国内PTA装置开工率逐步回升，部分检修装置陆续重启。PTA装置开工情况，恒力石化220万吨PTA装置于11月1日停车，厂家停车半个月左右。佳龙石化60万吨PTA装置11月18日停车，停车时间10天左右。江阴汉邦60万吨PTA装置10月26日停车，厂家计划11月底重启。扬子石化3#60万吨PTA装置厂家意向11月底重启。逸盛大连1#220万吨装置负荷8成左右，2#375万吨PTA装置满负荷运行；逸盛宁波两条小线停车、3-4号线运行负荷85%左右，逸盛海南PTA装置12月或将有减产计划。翔鹭石化165万吨装置运行负荷7成，有计划在12月中下旬停车。漳州450万吨TA装置维持6成附近的运行负荷。

　　根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，PTA平均负荷回升至72%左右，下游聚酯切片装置的运行负荷升至77%左右。当前PTA厂家库存维持在2-7天左右，较前期有所减少，截止11月25日，郑商所PTA仓单为8417张，共计约42000吨，较10月份出现增加。目前部分PTA企业安排检修计划，若能如期减产，将有助于缓解供应压力。

　　PTA合同货方面，逸盛石化、翔鹭石化、恒力石化11月PTA结算价格执行5950元/吨，较上月结算价格下跌150元/吨；中石化11月PTA结算价格执行5875元/吨，较上月结算价格下跌175元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现震荡回升的走势。截止到26日PTA华东市场报价在5750元/吨，较10月底上涨300元/吨；外盘现货价格报至988美元/吨，较10月底上涨约20美元/吨。亚洲PX价格报于1024-1048美元/吨，折算出PTA的生产成本约为5700-5800元/吨，11月PTA动态生产情况为亏损100至盈利100元/吨之间。由于上游PX价格调整幅度较大，成本端支撑力度弱化，PTA生产商处于小幅盈利局面，这可能降低PTA厂家减产的积极性。

　　4、聚酯化纤市场

　　据国家统计局公布数据显示，今年10月我国化纤产量为391.2万吨，较上月增加15.1万吨，同比增长5.9%；1-10月化纤产量为3665.5万吨，同比增长7.1%。10月聚酯产量为101.9万吨，较上月增加2.38万吨，同比增长6.9%；1-10月聚酯产量为970.6万吨，同比增长0.2%。

　　截止11月25日，聚酯切片装置的运行负荷在77%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在78%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在72%左右，下游织造企业开工率上升至78%附近；江浙地区涤丝产销情况回升，江浙主流涤纶长丝工厂的库存POY在3-9天附近的水平、FDY在6-12天附近，DTY在6-13天附近，涤丝POY、FDY、DTY库存较10月份呈现进一步减少，整体涤丝库存处于偏低水平。下游织造、加弹开机率呈现回升，部分涤丝产品供货偏紧，整体利润保持较高水平。

　　5、下游状况

　　海关总署发布的数据显示，10月我国纺织品服装出口金额为265.38亿美元，环比下降7.1%，同比增长10.2%，增幅较上月扩大2.8个百分点，较去年同期扩大4.3个百分点。其中纺织纱线、织物及制品出口金额为97.47亿美元，同比增长13.8%，增幅较上月扩大6.5个百分点，较去年同期扩大7.4个百分点；环比下降0.1%，减幅较上月缩窄2个百分点。服装及衣着附件出口金额为167.91亿美元，环比减少10.7%，同比增加8.2%，增幅较上月扩大0.8个百分点，较去年同期扩大2.7个百分点。1-10月我国纺织品服装累计出口金额为2484.25亿美元，同比增长6.4%。其中，纺织品出口金额为928.5亿美元，同比增长5.8%，服装及其附件出口金额为1555.75亿美元，同比增长6.7%。

　　统计局数据显示，10月份，社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%(扣除价格因素实际增长10.8%)。其中，限额以上单位消费品零售额11745亿元，增长8.3%。1-10月份，社会消费品零售总额213118亿元，同比增长12%。其中，限额以上单位网上零售额3307亿元，增长55.6%。10月纺织服装类限额以上企业零售额为1136亿元，增长10.9%。1-10月，纺织服装类限额以上企业零售额为9835亿元，增长10.6%。

　　10月份纺织服装出口保持增长，但单月出口额连续第二个月下降；10月份服装类商品零售额同比下降3%，是自年初1-2月份以来零售额同比再次呈现负增长，且降幅较1-2月份拉大0.5个百分点。整体来看，纺织服装出口维持增长，内销市场仍未有明显起色，纺织服装行业处于缓慢复苏。

　　6、季节性走势分析

　　从PTA指数的历史走势看，PTA指数在12月份出现六次上涨行情，2007、2008、2009、2010、2011、2012年的涨幅分别为0.89%、7.17%、3.84%、11.62%、4.25%、10.3%；2013年则出现下跌行情，跌幅分别为0.56%；月度波幅方面，2010年的波动幅度超过1200元，其余年度波动幅度则处于200-1000元区间。从季节性统计看，PTA期价在12月份的波动幅度均值在650元左右，近三年波动幅度在200-800元左右，整体上涨概率较大。

　　三、后市展望

　　综上所述，国内10月经济、金融数据表现弱于预期，经济下行压力未见减轻；央行采取不对称降息措施，将降低社会融资成本作为稳增长、调结构的重要手段，当前降息周期开启，预计宽松政策仍有进一步空间。上游原料方面，亚洲PX价格调整幅度大于PTA价格，成本端对PTA价格支撑力度弱化，PTA企业生产出现小幅盈利。供需方面，国内PTA装置开工率维持至73%左右，供应增加压力犹存，12月份部分企业安排减产计划，若能如期实施，将一定程度缓解市场压力；而库存方面，国内PTA整体库存有所回落，交易所仓单回升至四万吨左右；下游聚酯需求方面，织造、加弹开机率回升，涤丝库存处于偏下水平，短期对PTA市场有所支撑。受上游原料低位整理及PTA行业限产保价题材炒作等因素影响，预计PTA期价将呈现区间运行格局，若限产保价力度较为显著，将推动PTA期价延续反弹走势。技术上，PTA 1505合约考验5300-5400一线支撑，上方面临6000一线较强压力，预计12月份PTA有望以5300-6000区间波动为主。

　　附表、国内主要PTA企业合同货报价