美国农业部(USDA)11月份的报告对全球期末库存略有上调，同时对全球棉花产量也有所调增，预计明年的全球棉花库存将创新高记录，这对全球棉价形成打压，使得美棉价格一度跌破60美分/磅，同时也将继续对国际棉价形成压制。而国内棉价现货也将逐渐因“市场化”而回落修正，棉花期货则远近月产生分化，近月合约受相关政策限制预计维持坚挺走势，而远月合约则更会受到空头的压制。

　　一、市场行情回顾

　　11月份因美国农业部(USDA)在月度供需报告中上调2014/15年全球和美国棉花产量预估，ICE期棉总体呈振荡下跌走势，利空因素占据主导地位。而利空的技术性前景和主要棉花出产国的收割进度加快，使得美棉期价跌破60美分/磅，维持探低走势。

　　国内棉花现货价格(3128B级)继续小幅下调，同时因现货市场看淡，以及技术上的偏空形态，压制郑棉期货，使得期货价格出现再次探底走势。郑棉1505合约创出9月份新低。

　　郑棉1505合约总体呈振荡下跌运行，维持于12320——13520元/吨区域运行，截止11月25日，当月最高价13520元/吨，最低12320元/吨，月K线较前一月份跌735元/吨。总合约上，成交量有所萎缩，但持仓量继续大幅增加，市场多空分歧进一步加大。

　　(郑棉1505合约日K线图)

　　二、影响因素分析

　　(一)USDA报告：调增2014/15年度库存量

　　11月10日，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告对2014/15年度全球棉花数据做了小幅修正，因而期末库存略有上调。产量有所调增，主要是缅甸、非洲法郎区和美国的产量上调，但大部分被中国、澳大利亚和乌兹别克的减产抵消了。根据对缅甸产量和贸易数据的回顾，报告对其2000/01年度以来的供需数据做了修订。全球消费量略有上调，缅甸的消费有所调增，但同时下调了中国的消费量，因而有所抵消。报告中上调2014/15年全球和美国棉花产量预估。将截至明年7月底的全球棉花库存预估上调至1.074亿包(每包480磅)，创纪录高位，略高于10月时预期的1.071亿包。

　　美国农业部将美国棉花产量预估上调至1,640万包，高于10月时预估的1,630万包。这导致2014/15年底美国棉花库存预估升至510万包，之前预估为490万包。主要是因为西南和东南地区上调，尽管三角洲地区有所调减。美国内消费量和出口量未有变化，因而期末库存上调为111万吨。2014/15年度棉农收到的平均价格下调至56-64美分/磅之间，平均值为60美分/磅，与上月相同。 (数量单位：百万包，1公吨=4.59288668包)

　　(二)2014年全国棉花采摘交售情况

　　10月，全国大部棉区天气晴好，有利棉花裂铃吐絮和采摘晾晒，但北疆部分棉区出现初霜冻，对棉花产量和品质略有影响，预计棉花总产较上月略有下降，中国棉花协会按照被调查棉农产量加权平均计算，预计全国总产为660万吨，环比下降6万吨。内地棉区采摘接近尾声，与往年进度相差不大，但由于补贴政策不明朗，棉农不愿交、棉企不敢收，交售进度迟缓；新疆棉区受天气影响，采摘大幅延迟，棉农随采随交，交售与采摘进度基本接近。截止10月31日，全国棉花采摘进度为77.8%，同比下降9.7百分点；交售进度(交售量占预计产量百分比)43.2%，同比下降14.2个百分点。

　　黄河流域大部棉区以晴好天气为主，有利棉花裂铃吐絮，棉花采摘顺利。受生长前期天气干旱、棉花早熟等因素影响，吐絮提前，采摘进度快于上年同期，月底已基本完毕。截止10月底，全流域平均采摘进度96.8%，同比加快5个百分点。黄河流域棉农习惯常年售棉，交售进度通常较慢，今年棉农多数已经知道补贴政策，但由于具体实施细则没有落地，棉农和加工厂仍以观望为主，交售量相对较少。截止10月31日，交售进度为24.6%，同比减慢1.9个百分点。

　　长江流域棉区没有出现连阴雨天气，日照充足，棉花采摘顺利。由于棉花生长前期旱涝不均，棉花生育期推迟，吐絮时间较晚，采摘进度慢于上年同期。截止10月31日，全流域平均采摘进度为80.8%，同比放缓6.8个百分点，其中江苏、湖南两省不足八成。长江流域棉农一般不存棉，往年10月已进入籽棉交售高峰，但今年由于受政策及价格较低等因素影响，棉农存棉待售，棉花收购企业不积极，导致交售进度异常迟缓，一些棉区甚至没有形成规模收购。截止10月31日，全流域平均交售进度仅为32.7%，同比减慢22.5个百分点，其中湖南省收购尚未大面积展开，进度仅为1.9%，江西和安徽进度在20%左右，湖北和江苏稍快，接近一半，各省进度均较上年同期大幅下降。

　　新疆棉区10月光温条件较好，对棉花吐絮采摘较为有利，但部分棉区提早出现初霜冻，导致棉花提前停止生产，产量和质量受到不利影响，随着月底机采棉陆续展开，棉花采摘进度有所加快。今年生长前期，新疆部分棉区冷空气活动频繁，又遭受大风沙尘等不利天气，棉花生长发育延迟，加之拾花工短缺，采摘进度大幅慢于上年同期。截止10月31日，全疆平均采摘进度62%，同比减慢21.9个百分点。随着新棉采摘量增加，部分棉花骨干企业积极入市收购，带动籽棉收购价格回升，同时政府加大政策宣传力度，棉农销售积极性提高，交售进度明显加快，与采摘进度基本一致。截止10月底，全疆交售进度为60.3%，同比减慢20.4个百分点。

　　(三)进出口方面

　　2014年10月我国棉花进口数量价格继续回落。据海关统计，10月我国进口棉花8.19万吨，较上月减少4.1万吨，减幅33%，同比减少42%； 平均进口价格1969美元/吨，较9月下跌76美元，跌幅3.7%，同比下跌9.8%。

　　2014年前10个月共进口208.44万吨，同比下降38.1%。2014/15年度前2个月共进口20.48万吨，同比下降40.2%。

　　进口量继续呈明显下降趋势，这一方面降低美棉(包括国际棉市场)需求而对国际棉价形成利空，但另一方面却缓解了国内棉花市场供应压力，国内棉花供求状况有望得到一定的缓解，为国内棉价减轻压力。

　　(四)下游需求状况

　　10 月我国纺织品服装出口额为265.38 亿美元，较上月环比减少7.1%，同比增加10.2%，其中纺织纱线、织物及制品出口97.47 亿美元，环比减少0.1%，同比增加13.8%；其中服装及衣着附件出口167.91 亿美元，环比减少10.7%，同比增加8.2%。

　　近一年来我国纺织品服装出口一直维持较高的出口状态，除了2 月份突然出现下降态势，但3月份之后又恢复至比较高的出口水准，这表明国外市场需求仍处相对较好状态。

　　(五)现货方面

　　棉花现货市场出现了一定幅度的下调走势，成交依旧清淡。进口棉中国主港报价也小幅下调，国内外差价总体小幅缩小。进口棉成本低于同期中国棉花价格指数约1000——3200 元/吨。

　　截止11 月25 日，中国棉花价格指数(CC Index3128B)收于14563 元/吨，较10 月31 日跌223 元/吨；2129B级收于15103元/吨，跌185元；2227B级收于13538元/吨，跌140元/吨。

　　(六) 全国商品棉周转库存及郑交所仓单情况

　　10月，籽棉收购价和皮棉销售价格总体稳定。新疆由于机采棉大面积展开，加之棉农售棉积极性提高，新棉上市数量增加，入库数量大幅快速增长；内地多数棉区虽进入采摘尾期，但收购加工进度仍然迟缓，入库数量很少。全国商品棉周转库存以新疆监管棉为主，有少量进口棉和地产棉。新疆棉铁路运输以储备棉为主，公路运输以商品棉为主，本月公路出疆棉17.3万吨，环比增加15.7万吨。

　　中国棉花协会棉花仓储分会对190家仓储会员单位统计，截至10月底，商品棉周转库存总量为92.2万吨(其中内地库11.6万吨、新疆库80.6万吨)，环比增加81.5万吨，同比增加52.4万吨。商品棉周转库存以新疆棉为主，其中新疆棉占93.7%，进口棉占5.5%，地产棉占0.8%。据此推算，全国商品棉周转库存总量约为99.4万吨，较上月增加86.1万吨。当月，新疆区内27家中转站通过铁路向内地发运商品棉3万吨。

　　截至11月25日，郑州商品交易所棉花注册仓单为429张，有效预报为208张。郑棉仓单和有效预报总计约25480吨，郑棉仓单库存近期小幅增加。

　　(七)季节性走势分析

　　从棉花期价指数走势看，2005年以来，在12月份里棉花期价指数上涨概率极大。其中出现上涨行情的年份有2005、2006、2007、2008、2009年、2010、2011和2013年，涨幅分别为1.73%、1.5%、0.68%、4.41%、5.27%、10.43%、2.36%；而出现下跌行情的年份有2012年，跌幅为1.33%。月度波幅方面，2010年里波动幅度最大，为3760元；而其他年份基本维持于300——1200元之间波动。

　　从季节性统计看，棉花期价在12月份的波动幅度均值预计在800元左右，预计2014年12月份郑棉期价将出现振荡回升走势。

　　(八)期价走势技术分析

　　郑棉1505合约在11月份中呈振荡加速下跌走势，并打破9月份低点，但在加速下跌探底过程中市场资金加速换月移仓到1505这个远月合约上，也在11月25日出现强劲的大幅反弹修正走势，进而从技术上确立了“双底”的可能形态。

　　同时，从MACD指标的变化来看，也有形成“底背离”迹象，那么这就意味着12320元/吨成为中短期郑棉1505合约底部的可能性很大。

　　那么后期预计郑棉1505合约将会振荡向上反弹，但上方60日均线以及14000元/吨也将成为重要的压力位。后期在反弹过程中预计会有比较反复的振荡变化，以显示多空双方的争夺。

　　(郑棉1505合约日K线图)

　　三、12月份展望

　　总体来看，因中国需求因素淡去，全球棉花库存与产量上调，使得未来全球棉花期末库存将创新高记录，压制全球棉价。

　　而中国因进口政策的变化以及短期内不再抛储，使得国内棉花近月价格得到支撑，近月期货价格基本维持坚挺走势。但未来长期来看中国库存的消化仍需时间，远月合约的期货价格在13500元/吨上方将会受到空头的明显打压，但接近12000元/吨的价格使其短期可能受到炒作提振。预计12月份将维持振荡偏反弹格局。同时，“近强远弱”的跨期套利机会仍将持续。预计郑棉1505合约12月份将运行于12500-13300元/吨区域。