中国方面因已非常庞大的国储库存，取消了棉花进口增发配额，令国际棉市失去中国核心需求，供应压力将需消化，会进一步拉低国际棉价，使其处低位运行。而直补政策的实施，国内市场逐渐国际化、市场化的过程中，国内棉价和郑棉期货价格也将会继续向进口成本靠拢进而实现市场化，这将使郑棉期价 2015 年反复探底。

　　一、2014 年棉花市场回顾

　　2014 年中国取消收储机制改为直补政策，另国内棉花市场逐渐向国际化靠拢，而取消进口增发配额则让全球本处供应过剩的局面步入失去“需求动力的核心”，国际棉价大幅回落。

　　(一)国际棉花期货回顾

　　2014 年国际棉价走势主要分为三个阶段。

　　1、1 月——3 月份，振荡走高

　　因技术信号利好，以及对美国供应紧蹙的担忧盖过了中国当时宣布计划取消棉花收储机制的消息产生的影响，美期棉 2014 年创当时 1 月份新高涨至当时五个月的高位。市场预期中国将取消具有争议的大豆及棉花收储机制，改以直接补贴农户，消息在市场的广泛预期之内，因此为给市场带来比较大的影响。

　　2014 年 3 月份，因传闻中国发布新进口配额，且美国棉花出口销售强劲巩固了美国供应过剩收窄的幅度将大于预期的希望，令美棉花期货涨至当时 8 月来最高，并重返 90 美分/磅上方运行。另外，当时的一份美国政府报告暗示美国棉花产量小于预期，也提振了美国棉花价格。

　　此期间，美棉期货价格(1405 合约)从 1 月初的最低 82.6 美分/磅持续振荡上涨到 3 月 26 日的阶段性最高价格 97.35 美分/磅，涨幅高达 17.8%。

　　2、4 月——7 月份，持续大幅回落

　　美国农户加快播种进度，巩固了下一季供应增加的预期。当年农户增加种植，投资人担心会有大量供应过剩，技术性和投机性卖盘，抵消了美国出口销售数据强劲的影响。同时，因预计市场供应充裕，买家离场。美国农业部月度报告对全球市场的利空评估，对市场施压。报告指出，政府预期在 2014/15 作物年度末，全球棉花库存将膨胀至约 1.06 亿包的纪录高位，美国棉花库存将升至约500 万包的六年高位。因此美棉期货价格持续大幅回落。

　　美棉期货(1412 合约)此期间先从 2014 年的 5 月 8 日的阶段性高点 84.74 美分/磅下跌到 7 月31 日的 62.32 美分/磅的阶段性低点，跌幅高达 26.5%。

　　3、8 月——12 月份，振荡中重心小幅下移

　　受技术性买盘、对经济的乐观情绪以及其他农产品市场上涨影响，美期棉在 2014 年 8 月份小幅反弹至当时的一个月高位，而 9 月份美国政府将美国棉花产量预估下调至低于市场预期的水平，推升美棉期货价格。

　　但随后因技术面前景疲弱，以及美国政府本周上调美国和全球棉花产量预期后，市场预期供应过剩。因利空的技术性前景和主要棉花出产国的收割进度加快，令期棉跌至每磅 60 美分以下。

　　此期间美棉期货(1503 合约)总体呈先涨后跌的反复振荡走势，同时重心小幅下移。美棉 1503合约在 2014 年 8 月 27 日形成当时反弹的阶段性高点 638 美分/磅，后振荡回落至 2014 年 11 月 24日的阶段性低点 58.53 美分/磅。2014 年年末主要处于 60 美分/磅上下小幅波动。

　　(下图为美国棉花指数日线走势图)

　　(二)国内棉花期货回顾

　　2014 年国内棉花期货价格走势大致可以分为三个阶段。

　　1、1 月——2 月底，横盘窄幅振荡

　　当时的收储预期仍对国内市场形成支撑，20400 元/吨的收储预期价格对当时的郑棉 1409 合约形成“吸引力”作用，但国内庞大的库存，对国内棉花市场形成压制。

　　郑棉(1409 合约)此期间维持窄幅横盘振荡，维持于 19000——18500 元/吨之间窄幅运行。

　　2、2 月 27 日——9 月份，大幅回落

　　中国当时宣布计划取消棉花收储机制的消息产生的影响，且传闻中国发布新进口配额，对国内市场形成压制，且长期而言，国内棉价将逐渐向国际棉价“靠拢”，也利空国内棉花和郑棉期货市场。

　　此期间，郑棉期货 1501 合约从 2014 年 2 月 17 日的阶段性高点 16880 元/吨持续振荡下跌至 2014年 9 月 25 日的阶段性低点 12470 元/吨，跌幅高达 26.1%，同时在 2014 年 9 月下旬放出巨大的成交量和持仓量，增量资金开始明显介入。

　　3、10 月——12 月份，区间振荡

　　一方面受美棉反复振荡但重心略下移的影响，郑棉总体也呈现重心下移式的振荡运行走势。但10 月中上旬受国内相关政策(限制进口、2015 年 3 月份前不抛储等政策)影响而先出现一波上涨，但后期因收购企业不断下调收购价格而回落，后至 2014 年 12 月中旬，因棉纺企业库存过低而可能有补库需求，郑棉期货价格受支撑，总体上第四季度郑棉期价横盘振荡运行。

　　此期间，郑棉期货逐渐移仓至 1505 合约，该合约成为主力合约，而郑棉 1505 合约主要处于 12320——14000 元/吨区间振荡运行。2014 年 12 月份成交量和持仓量重新陷入消退萎缩状态，市场资金流出明显，观望氛围浓厚。

　　(下图为郑州棉花指数日线走势图)

　　(三)郑棉仓单变化回顾

　　2014 年上半年，国内买卖双方的套保盘在郑棉期货上的参与程度处于非常低的状态，郑交所上的棉花仓单和有效预报量均处于极低的水平之中，基本是 2006 年以来的次低水平。这主要是因为2014 年前 3 季度国内棉花市场仍未“市场化”，期货价格处“畸形”结构中，从而套保盘未能进入期货市场，也缺乏明显的资金介入，市场处极端冷清交易之中。而在 2014 年第四季度仓单和有效预报有小幅回升，因此阶段直补政策落地，市场化展开，同时郑棉期货价格大幅快速回落向国际化靠拢，吸引了一定的资金介入。但期货价格仍低于现货价格，导致卖盘套保仍不积极，而需求方因看淡市场而采取等待态度。2014 年年末仓单和有效预报略有回升，但仍处历史低位水准附近。市场化仍未完全之前，多空双方均较谨慎。

　　(四)国内棉花现货(328 级)价格回顾

　　2014 年上半年国内棉花现货价格呈先横盘后逐渐大幅下跌走势，自国家宣布采取“直补”政策(替代原来的收储政策)后，国内 3128B 级棉花现货价格快速大幅回落，直逼 13500 元/吨。同时在国内棉花价格大幅回落后，国内外价差逐渐缩小至 0——2200 元/吨(滑准税和 1%关税)，此前 2014年度中最高价差是 4000——5500 元/吨。

　　其中 2014 年出现最高价格的是 2014 年 1 月 3 日的 20305 元/吨、19534 元/吨和 17990 元/吨(分别对应 2129B 级、3128B 级和 2227B 级)；而出现最低价格基本在 2014 年年底，截止 2014 年 12 月24 日，分别是 14315 元/吨、13621 元/吨和 12702 元/吨(分别对应 2129B 级、3128B 级和 2227B 级)。

　　国内棉花现货价格逐渐走低，与进口成本(滑准税)的巨大价差逐渐收敛趋平，这也将更好地使国内棉花现货市场化，与国际价格接轨。

　　(五)国内棉花收放储情况

　　1、收储情况

　　2013/14 年度的棉花收储是在 2014 年 3 月 31 日结束的，截至 2014 年 3 月 31 日 2013 年度棉花临时收储累计成交 6307370 吨，新疆累计成交 4038540 吨，内地累计成交 2268830 吨。而随后国家取消收储政策，改为直补政策。

　　(图表来源：中国棉花信息网)

　　2、放储情况

　　截止到 2014 年 8 月 29 日，储备棉投放累计上市总量 13108919.7782 吨，累计成交总量 2653959.095吨，成交比例 20.25%。其中，国产棉累计上市 12316164.9344 吨，累计成交 2491403.3236 吨，成交比例 20.23%。进口棉累计上市 792754.8434 吨，累计成交 162555.7714 吨，成交比例 20.51%。

　　随后国家在 2014 年第四季度表示，2015 年 3 月前不抛储，让国内棉花先流通满足国内需求。

　　二、影响因素分析

　　(一)、供需方面

　　1、USDA：全球棉花期末库存预计超 2353 万吨

　　2014 年 12 月 10 日，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告下调了 2014/15 年度全球棉花产量，但消费量下调幅度超过产量，因而期末库存再次上调。产量调减主要发生在美国、希腊等国。

　　全球消费量下调了 27 万吨，反映了中国、印度、巴基斯坦和土耳其的下降预期，但全球棉花消费量3.3%的增长率仍高于历史平均水平，目前迹象显示纺纱企业对本年度棉花价格大幅下跌的反应不及之前的预期。全球棉花期末库存预计会超过 2353 万吨。

　　与 11 月预测相比，报告下调了 2014/15 年度美国棉花产量和期末库存。全美产量下调了 10.5 万吨，主要是因为德克萨斯产量低于预期。美国内消费量和出口量未有变化。期末库存目前为 100 万吨，占全部供应量的三分之一。2014/15 年度棉农收到的平均价格调至 59-64 美分/磅之间，下限上调了 3 美分，主要是基于目前的价格走势要强于年度初期的预计。

　　(**表示数量少于 5000 包)

　　全球棉花库存消费比近几年处于持续走高状态，目前仍未现拐点，但美国棉花和中国棉花的种植面积都开始出现下降，这一变化将在未来逐渐反映为供应的减少。因此下一年度棉价有望出现拐点。

　　2、国内棉花产量及交售情况

　　(1)中国 2014 年棉花产量情况

　　根据国家统计局对全国 31 个省(区、市)的统计调查，2014 年全国棉花播种面积 4219.1 千公顷(6328.6 万亩)，比 2013 年减少 126.5 千公顷(189.8 万亩)，减少 2.9%。2014 年全国棉花单位面积产量 1460.3 公斤/公顷(97.4 公斤/亩)，比 2013 年增加 10.8 公斤/公顷(0.7 公斤/亩)，提高 0.7%。

　　2014 年全国棉花总产量 616.1 万吨(123.2 亿斤)，比 2013 年减少 13.8 万吨(2.8 亿斤)，减产 2.2%。

　　(2)中国棉花棉花采摘交售情况

　　中棉所、国家棉花产业技术体系棉花项目组，于 2014 年 11 月 30 日定点调查了川、湘、鄂、皖、赣、苏、豫、冀、鲁、晋、陕、新、甘、辽和吉等 15 省 95 个县(团、场)2050 户定点农户的棉花采收和交售，结合棉花高产创建测产验收和现场调查，发布监测报告，供决策参考。

　　至 11 月 30 日，全国棉籽棉采收进度为 96.7%，比去年同期慢 1.2 个百分点。 三大棉区快慢不等。其中，长江采收进度 96.3%，同比慢 3.3 个百分点；黄河采收进度 96.3%，同比快 0.4 百分点；西北采收进度 95.5%，同比慢 1.9 个百分点。 至 11 月 30 日，全国籽棉交售进度 52.0%，慢于去年同期的 16.5 个百分点，同比减慢 24.0%。三大棉区交售进度均减慢(表 2)。长江交售进度为 34.9%，同比慢 53.7 个百分点；黄河交售进度 47.5%，同比慢 26.1 个百分点；西北交售进度 61.3%，同比慢19.3 个百分点。 至 11 月 30 日，全国籽棉售价为 5.83 元/千克，同比降 30.0%(表 3)。长江、黄河和西北籽棉售价分别为 5.99 元、6.19 元和 5.58 元/千克，同比分别降 24.4%、降 27.2%和 33.6%。其中，南疆机采棉比手采棉价格约减 0.64 元/千克，降幅 11.4%，新疆地方一些产区下降幅度更大。与10 月均价相比，11 月籽棉交售均价略涨 0.7%，当前市场慢中呈稳定状态。 9-11 月均价 5.91 元/千克，比去年同期下降 28.0%。

　　(二)进口——数量转入回落趋势

　　2014 年 11 月，国内外棉花价格均下跌，平均进口价格继续下降，我国棉花进口量有所回升，但纺织企业需求依然不旺，加上临近年底所持有的进口配额已经不多，全月进口总数仍不足 10 万吨，大幅于去年同期。以滑准税进口数量持续超过 1%关税，配额外进口也有所增加；各贸易方式中，进料加工大幅增长，比例接近五成，仍排在首位；来源国中巴西超过澳大利亚，今年以来首次排在第一位，比例接近四成；进口海关以青岛、上海和南京为主；进口地区中山东、江苏和广东最多。

　　据海关统计，2014 年 11 月我国进口棉花 9.21 万吨，较上月增加 1.02 万吨，增幅 12.4%，同比减少 46.8%；平均进口价格 1887 美元/吨，较 10 月下跌 82 美元，跌幅 4.2%，同比下跌 15.6%。2014年前 11 个月共进口 217.65 万吨，同比下降 38.5%。2014/15 年度前 3 个月共进口 29.7 万吨，同比下降 42.4%。

　　(三)纺织行业需求——有回暖迹象

　　海关总署公布数据显示，2014 年 11 月，我国纺织品服装出口额为 243.45 亿美元，较上月环比减少 8.3%，同比减少 0.5%，其中纺织纱线、织物及制品出口 95.46 亿美元，环比减少 2.1%，同比增加 0.9%；其中服装及衣着附件出口 147.98 亿美元，环比减少 11.9%，同比减少 1.32%。2014 年1-11 月份我国纺织品服装出口总额为 2727.61 亿美元，累计增幅 5.7%。

　　我国纺织品出口总额继续小幅增长，国外需求有所加强，但纺织行业仍处比较困难时期。

　　　　(四)相关政策——进口政策和收放储政策

　　1、进口棉花继续实施滑准税办法

　　2015 年对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，与 2014 年的政策基本一致。进口棉滑准税计算公式主要变化如下：

　　(1)起征点由 14 元/公斤调整到 15 元/公斤。

　　(2)现行滑准税计算公式为 8.87÷进口棉折人民币价格＋2.908%×进口棉折人民币价格－1(滑准税上限为 40%)；新滑准税计算公式为 9.337÷进口棉折人民币价格＋2.77%×进口棉折人民币价格－1(滑准税上限为 40%)。

　　(3)当进口棉价格大于或等于 15 元/公斤时，滑准税仍按 0.57 元/公斤计算。

　　从以上几点变化来看，国家调高了进口棉滑准税的税率水平。当进口棉价格低于 15 元/公斤时，滑准税税额较 2013 年提高了约 200-300 元/吨。55.5 美分/磅以下和 111 美分/磅以上税率完全相同，分别实行 40%的关税和 0.570 元/千克的从量税，新旧滑准税后价格均一样。经计算，当价格在 58.5美分/磅(2014 年方案 40%税率起征点)新旧滑准税后的差距达到最大，为 431 元/吨。另外，企业进口价格越高(棉花等级越高)，税率调整带来的影响越小。

　　2015 年滑准税维持和 2014 年一直，这样将使进口成本与国内棉花现货价格“越来越靠拢接近”，一方面减轻国内棉花需求企业的“负担”，一方面使得国内外棉价能尽快的“接轨”。

　　2、收放储政策

　　收储备方面，国家已经采用直补政策取代以前的收储政策。经国务院批准， 新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》(以下简称《实施方案》)于 9 月 16 日由国家发展改革委、财政部正式下发执行。根据《实施方案》，新疆棉花目标价格改革试点政策主要包含以下几个方面：一是取消棉花收储政策。政府不干预市场价格，价格由市场决定，生产者按市场价格出售棉花。二是对新疆棉花实行目标价格补贴。种植前公布棉花目标价格，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，不发放补贴。三是完善补贴方式，目标价格补贴额与种植面积、交售籽棉量、种植品种等挂钩。

　　直补政策的实施这意味着新年度棉花价格由市场供求形成，有助于稳定棉价，理顺整个棉纺产业链，引领棉纺产业复苏。从 2011 年开始，国家连续 3 年实施棉花临时收储政策，仅仅保证了棉农、轧花厂和棉花贸易商这三个环节的利益，棉花价格长期居高不下；下游的纺织、服装环节在高棉价、成本上升、订单下滑的多重夹击下，连年低迷。棉花目标价格政策实施后，新年度棉花价格将由市场供求决定。上游棉农、轧花厂不再有国家临时收储“撑腰”，为了销路，轧花厂会充分考虑纺企的需求，按需生产成为趋势。在国内外棉花差价较大情况下，为鼓励使用新疆棉花(含新疆产粘胶纤维)，对疆内棉纺企业使用新疆棉按实际数量给予每吨 800 元补贴。除了使用棉花补贴，新疆将增加出疆运费补贴，对疆内企业生产服装、家纺等深加工产品给予产品销售额的出疆运费补贴，其中，北疆企业的出疆运费补贴是 2%，南疆企业 3%。

　　直补政策的实施使中国棉价回归市场价 利空棉价；对于轧花厂来讲，今年没有了收储的保障，而直补使得棉价回归市场化，棉价由棉市的基本供需来决定，但是在目前我国棉花库存高企，且棉花下游消费依旧平淡的大格局下，价格其实取决于下游纺企的订单情况，轧花厂经营风险加大。

　　抛储方面，国家在 2014 年第四季度表示，2015 年 3 月份前不抛储。而随后国内庞大的库存如何“对接”到市场上去，则应关注届时国家方面的相关“抛储”政策。

　　(五)国内商品棉周转库存变化情况

　　2014 年 11 月，内地棉区等待补贴实施方案出台，观望情绪浓重，籽棉收购进度缓慢，新疆棉区收购接近尾声，棉花企业将工作重心由收购转向销售。纺织企业需求依然没有起色，棉花价格由稳转跌，流通企业经营风险加大。全国商品棉周转库存以新疆监管棉为主，有少量进口棉和地产棉。

　　新疆棉铁路运输以储备棉为主，公路运输以商品棉为主，本月公路出疆棉 20.9 万吨，环比增加 3.6万吨。

　　中国棉花协会棉花仓储分会对 216 家仓储会员单位统计，截至 11 月底，商品棉周转库存总量为211.9 万吨(其中内地库 17.8 万吨、新疆库 194.1 万吨)，环比增加 119.7 万吨，同比增加 185.1 万吨。

　　商品棉周转库存以新疆棉为主，其中新疆棉占 97%，进口棉占 2%，地产棉占 1%。据此推算，全国商品棉周转库存总量约为 226.6 万吨，较上月增加 127.2 万吨。当月，新疆区内 27 家中转站通过铁路向内地发运商品棉 27.5 万吨。

　　自 2012 年 9 月份以来，国内商品棉花周转库存一直维持于“低位”(60 万吨以下)水平，这其实从侧面反映国内棉花的社会需求低迷，整体利空棉花市场。直到 2014 年 10 月份国内商品棉花周转库存开始出现大幅增长，仅 10 月和 11 月份，就增加到了 226.6 万吨。

　　三、技术分析

　　2014 年大半年时间里郑棉期货的成交量和持仓量均处极低水平，说明市场参与人气严重不足，当时市场处“畸形”结构状态。而在 2014 年 9 月份郑棉期货总成交量和持仓量出现快速大幅的增加，其中总持仓量一度高达 93.5 万手左右，创下郑棉期货上市以来新高，说明市场参与度重新活跃起来。

　　从郑棉指数周 K 线走势图来看，MACD 指标仍处明显的空头势中，但短期有修复迹象，这可能会给期货价格带来反弹行情，但反弹力度仍有待观察，毕竟总体的空头势仍会对价格的反弹形成压制。

　　从 2014 年年末持仓量重新快速大幅下降以及成交量萎缩的迹象来看，期货价格并未出现大级别底部，也就是说 2014 年 9 月份的低点仅是短期低点。那么在 2015 年必然会重新探底。

　　(下图为郑棉指数周 K 线走势图)

　　四、2015 年棉花市场展望

　　综上所述，国际上来看，全球棉花库存处高位，特别是中国库存，而 2015 年中国进口量将比往年大幅减少 200 万吨左右，这将对国际棉价形成压制，甚至可能进一步使国际棉价走低。而来年全球棉花主产国印度、美国方面可能会出现减少播种的情况，从而出现产量的减少，这将限制国际棉花价格的下跌空间。因此，2015 年国际棉价可能处于一个相对窄幅的区间横盘振荡运行，预计运行区间为 55——70 美分/磅。

　　而国内方面，国内棉花产量对国内的需求将是一个“紧平衡”的局面，这将会对国内棉价形成支撑。但中国的庞大库存，其消化将是一个长期的过程，而这也将会对国内棉花价格形成间压制。

　　尤其应该关注国家对原来庞大库存的处理方式，是直接采用抛储方式还是采用定点销售或其他方式，价格几何以及市场当时的采购心理等问题都将会对届时的国内棉价形成影响，进而影响郑棉期货价格的波动。中国棉花直补政策后国内棉价的市场化仍是一个逐渐的过程，而此期间，预计国内棉价将会反复振荡，郑棉期货价格预计会反复振荡探底，直到价格找到一个平衡点，预计这个平衡点在12000——12300 元/吨元/吨附近，2015 年的郑棉期价也将会围绕这个平衡点进行上下振荡运行。