上半年，国内货币政策持续宽松，上游原油、PX 价格呈现探底回升走势，PTA库存仓单持续增加，部分 PTA 装置出现停产，PTA 期价呈现探低回升的走势。展望下半年，国内全面宽松的宏观政策将逐渐传导至实体经济，经济短周期触底好转的概率增大，宏观氛围回暖将逐步提振 PTA 期货市场，PTA 行业处于亏损局面、生产企业将可能采取限产保价等因素对 PTA 期价构成潜在支撑，有望出现阶段性的上涨走势，而产能压力及需求恢复缓慢等因素限制期价上行空间，预计 PTA 期价延续震荡趋于回升走势，期价将主要处于 4600-6200 区间运行。

　　一、上半年 PTA 行情回顾

　　1 月初，国际原油期价跌势加剧，亚洲 PX 价格也逐步下调，PTA1505 合约期价呈现弱势探底走势，从 4800 元/吨关口下滑至 4400 元/吨一线；中下旬，受 PX 价格有所企稳及部分投机资金进场做多影响，PTA 期价呈现震荡回升走势，处于 4500-4800 区间波动。现货市场呈现弱势整理走势，华东现货市场报价下调至 4400-4500 元/吨区间，较 2014 年 12 月份小幅下跌，主流生产商 1 月合同货结算价执行 4600-4700 元/吨，较 12 月份结算价下跌 500-600 元/吨；部分生产商 2 月合同货挂牌价出台至 6100 元/吨左右。

　　2 月初，国际原油期价呈现反弹，亚洲 PX 价格也出现上调，PTA1505 合约期价呈现探低回升走势，从 4500 元/吨关口回升至 4800 元/吨一线；中下旬，受 PX 价格有所企稳及部分投机资金进场做多影响，PTA 期价呈现震荡上行走势，处于 4500-4900 区间波动。现货市场呈现小幅上涨走势，华东现货市场报价上调至 4500-4600 元/吨区间，较 2015 年 1 月份出现上调，主流生产商 2 月合同货结算价执行 4725-4800 元/吨，较 1 月份结算价上涨 90-100 元/吨。

　　3 月份，国际原油低位震荡，PTA 仓单持续增加，套保抛盘打压期价持续走低，1505 合约从 5000元/吨关口上方回落至 4500 元/吨一线。

　　4 月份，漳州腾龙 PX 工厂发生事故，翔鹭 450 万吨 PTA 装置停工，亚洲 PX 价格持续上调及下游产销回升等因素提振 PTA 市场，PTA 期货价格出现大幅反弹，1509 合约从 4600 元/吨一线逐步上涨至 5500 元/吨一线。现货市场呈现反弹走势，华东现货市场价格在 5200 至 5400 元/吨区间波动。主流 PTA 生产商 4 月份合同货结算价执行 5200-5250 元/吨。

　　5 月初，国际原油呈现冲高，亚洲 PX 价格上调及下游月初采购等因素提振 PTA 市场，PTA 期货价格出现短暂冲高，1509 合约从 5200 元/吨一线逐步冲高至 5600 元/吨一线，5 月中下旬，上游原油、PX 价格逐步回调，国内部分 PTA 检修装置重启，PTA 期货价格震荡回落，1509 合约从 5500 元/吨一线回调至 4900 元/吨一线。现货市场呈现震荡回落走势，华东现货市场价格在 4900 至 5400 元/吨区间波动。主流 PTA 生产商 5 月份合同货结算价执行 5300-5400 元/吨。

　　6 月份，国内部分 PTA 检修装置重启，开工率回升至 70%左右，下游需求季节性回落，PTA 期货呈现震荡回落，1509 合约从 5300 元/吨一线逐步回落至 5000 元/吨关口。现货市场呈现窄幅震荡走势，华东现货市场价格在 4850 至 5150 元/吨区间波动。主流 PTA 生产商 6 月份合同货结算价执行51500-5200 元/吨。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局数据显示，一季度我国 GDP 同比增长 7.0%，比去年四季度低 0.3 个百分点，比去年一季度低 0.4 个百分点，创 2009 年二季度以来的低点，再下台阶。从分产业来看，第三产业增加值同比增长 7.9%，比去年一季度低 0.2 个百分点，第二产业增长 6.4%，比去年一季度低 0.9 个百分点，第一产业增长 3.2%，比去年一季度低 0.2 个百分点。

　　年初以来经济增长出现了明显的下降，工业增速从去年四季度的 7.6%下降至今年一季度的6.4%， 下降 1.2 个百分点，二季度前两个月工业增速平均为 6%，仅下降 0.4 个百分点，而且 4 月和 5 月工业增速也略有回升。另外，从 PMI 指数来看，6 月汇丰 PMI 指数预览值回升至 49.6，经济景气恶化速度趋缓。4 月份以来的政府保增长动作带来了短期经济改善的预期，但终端需求但终端需求改善较为缓慢。

　　货币政策方面，中国人民银行[微博]决定，自 2015 年 6 月 28 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.85%；一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至 2%。对“三农”或小微企业贷款达标的存款性金融机构定向降准。上半年中国人民银行[微博]分别三次采取降准及降息措施，6 月降准与降息同时出台，货币政策力度超预期，宏观流动性整体显示较为宽松。下半年货币政策延续宽松氛围，预计还存在一次降息的可能；存款准备金率的下调空间稍大，预计年内将还有三到四次下调机会。

　　总体来看，上半年国内主要经济指标延续疲弱，制造业投资、房地产投资和工业增加值增速依旧偏低，内需表现较为低迷，基建投资独木难支，特别是 PPI 持续下行，通缩风险加大。央行[微博]持续采取降息及降准措施，下半年货币政策有望继续维持宽松局面。随着稳增长政策的持续深入，货币 政策及财政政策的累加效应逐步显现，预计经济活动增速有望在二三季度企稳，并于三季度末至四季度呈现温和复苏态势。预计二、三、四季度 GDP 同比增速可能分别于 6.9%、7.1%和 7.2%。预计今年下半年消费、投资和外需环比增长有望同步温和加速。

　　2、上游原料走势

　　(1)上游原料

　　上半年全球原油市场整体呈现探底回升的走势。一季度，全球原油供应充裕，沙特等欧佩克坚

　　持不减产立场，美国原油产量创纪录高位，美国原油库存达到近 80 年来最高水平，国际原油价格呈

　　现震荡探底走势。其中 WTI 原油一度下跌至 45 美元/桶下方，主要处于 45-55 美元/桶区间波动；Brent原油也短暂跌破 50 美元/桶关口，主要处于 50-65 美元/桶的区间运行。二季度，中东地缘局势紧张，美国石油钻井数量下降引发产量减少预期，欧佩克和 EIA 等机构上调全球需求预测，美国原油库存出现触顶回落迹象，国际原油价格出现震荡回升走势。WTI 原油回升至 50-65 美元/桶区间；Brent原油回升至 55-70 美元/桶的区间。截止 6 月份，Brent 原油年初至今涨幅约 7%，WTI 原油年初至今涨幅接近 9%，WTI 原油与 Brent 原油价差较年初缩窄至 3-6 美元。

　　上半年，石脑油价呈现探底回升的区间走势，从 400-4200 美元/吨逐步回升至 540-560 美元/吨 CFR 日本；亚洲地区异构 MX 价格也震荡回升，从 580-600 美元/吨逐步回升至 800-820 美元/吨FOB 韩国。

　　美国原油产量触顶趋于回落，夏季用油高峰来临，美国原油库存有望出现季节性下降，预计下半年国际原油将延续震荡回升的走势，波动区间较上半年出现上移，将处于 55-75 美元区间波动，亚洲石脑油将处于 500-700 美元/吨区间，亚洲地区 MX 价格将处于 750-950 美元/吨区间。

　　2、PX 走势

　　上半年亚洲地区的 PX 现货价格呈现探底回升走势，一季度，从 720 美元/吨 FOB 韩国逐步回升至 900 美元/吨 FOB 韩国，二季度从 800 美元/吨关口逐步回升至 930 美元/吨 FOB 韩国。合同货方面，  1-6 月份中石化[微博] PX 合同货月度结算价分别为 5600 元/吨、5700 元/吨、6250 元/吨、6850 元/吨、6950元/吨、6950 元/吨，均价为 6383 元/吨左右。国内 PX 装置情况，4 月份漳州腾龙芳烃漳州的 160 万吨 PX 装置因爆炸事故停车。宁波中金 160 万吨 PX 装置计划三季度开车。截止 6 月份，国内 PX 装置负荷在 69%左右。进口方面，PX 的进口量延续快速增长，1、2 月份进口量分别为 95 万吨及 84 万吨，3 月、4 月的进口量均超过 100 万吨，1-4 月累计进口量接近 390 万吨，较 2014 年同期增加 70 万吨，同比增幅达到 21.8%。

　　截至 6 月底，亚洲地区 PX 与 MX 价差由一季度的 140-190 美元/吨回落至 90-130 美元/吨，亚洲地区 PX 与石脑油价差由一季度的 280-320 美元/吨回升至 370 美元/吨一线。亚洲 MX 价格整体表现强于 PX 价格，PX 行业的利润情况回落至低位水平。国际原油、石脑油价格震荡区间上移将抬升 PX成本，亚洲 PX 价格的运行区间有所上移，预计下半年亚洲 PX 将处于 850-1050 美元/吨，国内 PX 价格将处于 6400-8200 元/吨，对 PTA 价格构成一定成本支撑。

　　3、PTA 供需状况

　　国内 PTA 产能接近 4600 万吨左右，上半年新投产两套装置，分别是珠海 BP125 万吨 PTA 新装置及恒力石化 220 万吨 PTA 新装置。4 月份远东石化进入破产程序，320 万吨装置全线停产。二季度翔鹭石化 615 万吨 PTA 装置全线停车，预计三季度重启。下半年四川晟达 100 万吨 PTA 装置及汉邦石化 220 万吨 PTA 装置计划投产。

　　今年初，国内 PTA 生产企业的装置开工率回升 70%-80%的较高水平；4 月，随着翔鹭、远东、逸盛、中石化等生产装置陆续停车，装置开工率一度回落至 58%-62%的偏低水平；5-6 月，随着部分检修装置重启，装置开工率回升至 65%-72%。上半年 PTA 行业平均开工率在 69%左右，较往年同期有所回落，但从目前供需格局看，PTA 行业整体供应压力仍较明显，下半年继续关注行业装置停车检修状况。

　　PTA 合同货方面，中石化 6 月 PTA 结算价格执行 5150 元/吨；翔鹭石化、恒力石化 6 月 PTA 结算价格执行 5200 元/吨。上半年 PTA 合同货结算平均价在 5000 元/吨左右。

　　一季度，受上游原油、PX 价格回落、PTA 社会库存增加等因素影响，PTA 现货处于低位波动，生产商动态生产利润处于亏损 200 至亏损 400 元/吨。4 月后，国内部分 PTA 装置出现停产，远东石化进入破产程序装置全线停产，翔鹭石化由于腾龙芳烃事故全线停车， PTA 现货价格出现强势反弹，涨幅超过 15%，PTA 动态生产利润逐步回升到盈利 100 至盈利 200 元/吨之间。目前国内 PTA 行业开工率为 70%左右。上半年 PTA 生产商处于亏损，若下半年装置检修增加，PTA 装置开工率处于 65%以下，将有助于缓解行业供应压力。

　　4、聚酯化纤市场

　　据国家统计局公布数据显示，2015 年 5 月我国化纤产量为 413 万吨，同比增长 11.1%；1-5 月化纤产量为 1885 万吨，同比增长 11%。5 月涤纶纤维产量为 336.91 万吨，同比增长 11.17%；1-5 月涤纶纤维产量为 1521.16 万吨，同比增长 12.19%。5 月聚酯产量为 107.9 万吨，同比增长 8%；1-5月聚酯产量为 509.9 万吨，同比增长 5.9%。

　　截止 6 月 24 日，聚酯切片装置的运行负荷在 62%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在 78%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在 75%左右，下游织造企业开工率维持至 72%附近；江浙主流涤纶长丝工厂的库存 POY 在 8-16 天附近的水平、FDY 在 12-20 天附近，DTY 在 15-23 天附近。上半年涤丝厂家产销表现平淡，一季度涤丝库存逐步增加，二季度涤丝库存触顶回落，整体涤丝库存较去年同期出现增加。下半年纺织服装秋冬旺季来临，涤丝厂家进入去库存，整体需求将有望出现回升。

　　5、下游状况

　　(1)纺织服装内销情况

　　据国家统计局公布数据显示，2015 年 1-5 月国内社会消费品零售总额同比增长 10.4%，限额以上企业服装鞋帽类零售额增速为 11%，增速与 2014 年基本持平，整体呈现逐步企稳。分区域来看，一线城市服装消费增速继续弱于二、三线城市；分结构来看，百货渠道的不景气使中高端服饰的销售相较大众服饰面临更大的压力。相比限额以上企业服装鞋帽类零售额保持双位数的增长，2015 年1-5 月全国百家与 50 家大型零售企业服装销售一直维持在低个位数增长。线上销售继续快速增长，占比持续提升，2015 年一季度我国网络购物市场交易规模达到 7574 亿元，同比增长 45.2%，占社会消费品零售总额的比重由 2013 年的 7.85%继续提升至 10.71%。

　　1-5 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 22547.6 亿元，同比下降 0.8%，降幅比 1-4 月份收窄 0.5 个百分点。其中，1-5 月份纺织业实现利润总额 715.6 亿元，同比增长 6.3%；纺织服装、服饰业实现利润总额 440.2 亿元，同比增长 7.9%。

　　国内纺织服装业利润总额增速保持平稳，化纤恢复性增长明显，纺机出现下滑，终端的服装、产业用纺织品利润增长较快。行业总体景气指数保持在增长区间，但较 2014 年景气指数略有回落。限额以上服装鞋帽针纺织品类零售总额增幅平稳，零售环境与服饰零售改善较不明显。随着纺织服装行业积极转型升级及下半年夏冬换季需求拉动，预计下半年有望保持平稳增长。

　　(2)纺织服装出口情况

　　海关总署发布的数据显示，1-5 月，按美元计价，纺织品服装累计出口 1030.4 亿美元，下降 3.5%，其中纺织品出口 434.5 亿美元，下降 1.3%，服装出口 595.9 亿美元，下降 5.1%。按人民币计价，纺织品服装累计出口额为 6318.6 亿元，下降 3.4%。其中纺织品出口 2664.7 亿元，下降 1.2%，服装出口 3653.9 亿元，下降 5%。

　　按美元计价，5 月出口 234 亿美元，同比下降 6.3%。其中纺织品出口 100.5 亿美元，下降 3.9%，服装出口 133.5 亿美元，下降 8%。按人民币计价，纺织品服装 5 月出口额为 1435.4 亿元，下降 6.6%。其中纺织品出口 616.4 亿元，下降 4.2%，服装出口 819 亿元，下降 8.3%。

　　从今年前 5 个月纺织服装出口情况看，1 月跌幅较大，2 月大幅反弹，3 月、4 月、5 月连续三个月下跌，但跌幅正不断收窄，依此趋势看，上半年出口额与上年同期有持平或略升可能。预计下半年纺织服装出口降幅逐月收窄趋势会加强，纺织服装出口有望呈现回升。

　　6、交易所仓单情况

　　截止 6 月 26 日，郑商所 PTA 的注册仓单为 143939 张，有效预报 3610 张，两者共计约 74 万吨左右。今年以来，生产商卖出套期保值及期现套利操作增加，交易所仓单持续增加，上半年 1505 合约交割 7 万多手，交割量在 35 万吨左右，仓单处于高位对期价上行空间构成压制。

　　三、下半年 PTA 市场展望分析

　　综上所述，上半年国内主要经济指标延续疲弱，工业增加值增速依旧偏低，内需表现较为低迷，PPI 持续下行，通缩风险加大。央行持续采取降息及降准措施，下半年货币政策有望继续维持宽松局面。随着稳增长政策的持续深入，货币政策及财政政策的累加效应逐步显现，预计经济活动增速有望在二三季度企稳，并于三季度末至四季度呈现温和复苏态势。

　　上游原料方面，国际原油探底回升，亚洲 MX 价格整体表现强于 PX 价格，PX 行业的利润情况回落至低位水平。预计下半年国际原油、石脑油价格震荡区间上移将抬升 PX 成本，亚洲 PX 价格的运行区间有所上移，对 PTA 成本支撑有所增强。供需方面，国内 PTA 产能接近 4600 万吨左右，上半年新投产两套装置，分别是珠海 BP125 万吨 PTA 新装置及恒力石化 220 万吨 PTA 新装置。下半年四川晟达 100 万吨 PTA 装置及汉邦石化 220 万吨 PTA 装置计划投产。上半年远东石化装置停产、翔鹭石化装置停车，PTA 行业平均开工率在 69%左右，较往年同期有所回落，但从目前供需格局看，整体供应压力仍较明显，下半年继续关注行业装置检修状况。而库存方面，交易所仓单维持在 70 万吨以上，仓单处于高位水平压制期价上行空间；下游需求方面，国内纺织服装业利润总额增速保持平稳，化纤恢复性增长明显，前 5 个月纺织服装出口出现回落，下半年纺织服装秋冬旺季来临，涤丝厂家进入去库存，整体需求将有望出现回升。

　　整体上，国内全面宽松的宏观政策将逐渐传导至实体经济，经济短周期触底好转的概率增大，宏观氛围回暖将逐步提振 PTA 期货市场，PTA 行业处于亏损局面、生产企业将可能采取限产保价等因素对 PTA 期价构成潜在支撑，有望出现阶段性的上涨走势，而产能压力及需求恢复缓慢等因素限制期价上行空间，预计 PTA 期价延续震荡回升走势，期价将主要处于 4600-6200 区间运行。