——2015 年12 月棉花市场展望

　　内容提要：

　　1. 新棉产量再次被调降，预计2015 年度产量501 万吨

　　2. 进口棉同比减少48.6%，内外棉价差逐渐缩小

　　3. 10 月进口纱环比下降，但仍然对国内纱线市场冲击较大

　　4. CPI 连续两月下降，PMI 维持低位运行

　　5. 12 月美棉或延续偏强震荡

　　后市展望：

　　美元延续偏强走势，在美联储加息预期越来越强的背景下，美元后期可能站稳100，将对全球商品价格产生持续性的压力，目前CRB 指数已经创下13 年以来的低点，商品依然进入暴跌模式，金融属性更强的有色和化工品跌幅更大，农产品也处于缓跌的节奏之中。美棉走势相对偏强，延续区间震荡，主要是自身基本面趋于改善之中，如果外围环境不再恶化，美棉下方空间有限。

　　国内方面，新年度棉花产量预计500 万吨左右，较去年大幅下滑；国内年消费量预计720 万吨左右，维持稳定；预计2015 年进口棉花125 万吨，但从年内供需来看，国内棉花处于紧平衡的格局。但是，因为过去几年国家托底收储，国储库预计仍然存在超过1000 万吨的棉花库存，这将成为国内棉价长期的压力所在，未来几年国家将以去库存为主，因此，国储库存将在必要时向市场抛售，长期来看，棉价依然存在压力。短期来看，年内纺织企业存在补库存需求，加上现货价格的支撑，年内棉价或维持稳定，郑棉在此背景下，或呈现区间偏强震荡，CF1605 参考(11500、12500)。

　　一 11 月行情回顾与分析

　　截止11 月23 日，如图1 所示，11 月份商品市场用“惨跌”来形容也丝毫不为过，这波下跌潮中，金属和化工品跌势最凶，农产品板块除了油脂油料之外，其他品种相对缓和。

　　　对于棉花而言，在进口棉受到限制以及内外棉价差不断收敛的背景下，进口棉价格不再具备太大的优势，而且受到国家配额限制，这样导致国内新疆棉受到下游青睐，成交相对前期活跃，对价格构成支撑，因此，11 月郑棉震荡微涨。

　　图1：11 月国内主要商品涨跌幅一览 (截止11 月23 日) 图2：11 月郑棉震荡，美棉震荡微涨

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 新棉产量再次被调降，预计2015 年度产量501 万吨

　　根据中国棉花信息网的抽样调查显示，2015 年全国棉花总产501 万吨，同比减少20%；其中新疆总产381 万吨，减少14%；内地总产120 万吨，减少37%，新疆和内地棉花产量联袂下降，是棉花种植效益下降的最终体现。去年全国棉花产量640 万吨左右，而今年预计产量只有500 万吨附近，直接减少140 万吨，下降幅度高达22%。根据USDA 的预测，我国年度消费量约720 万吨，可见，单从年度产销来看，加上进口棉数量，国内也处于紧平衡格局。

　　但是，前几年国家托底收储，导致国储库还有超过1000 万吨的库存，这将成为市场最大的压力所在，未来数年国家都将以去库存为主。

　　2.2 进口棉同比减少48.6%，内外棉价差逐渐缩小

　　据海关统计，2015 年10 月我国进口棉花4.21 万吨，较上月减少0.88 万吨，减幅17.3%，同比减少48.6%；平均进口价格1690 美元/吨，较9 月下跌163 美元，跌幅8.8%，同比下跌14.2%。2015 年前10 个月共进口120.26 万吨，同比下降42.3%。2015/16 年度前两个月共进口9.31 万吨，同比下降54.6%。配额使用仍以1%关税居多，比例接近八成；贸易方式中进料加工仍为最主要的进口方式，占比超过三分之一，除来料加工没有进口外，其余三种相差不大，比例均在两成左右；来源国中澳大利亚最多，所占比例有所回落，刚过四成，进口美国棉花持续回落，所占比例仅占6%。

　　截止11 月20 日，CC Index 328 报价12956 元/吨，但进口棉1%关税下报价11437 元/吨，内外棉价差1500 元/吨左右，已经是4 年来的低位。随着国内棉价的大幅下跌，进口棉价格优势已经逐渐丧失，加上国家对于进口配额的限制，进口棉数量大幅下降。由于国内仍然存在巨量库存，预计近两年国家都将以去库存为主，进口将延续收紧姿态。

　　图3：10 月进口棉数量同比大幅下降 图4：10 月内外棉价差继续缩小

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 10 月进口纱环比下降，但仍然对国内纱线市场冲击较大

　　据海关统计，2015 年10 月我国进口棉纱约17.4 万吨，同比增加0.9%，环比减少20%。

　　2015 年1-10 月我国累计进口棉纱199.96 万吨，同比增加22%。2015 年度(2015.9-2015.10)我国累计进口棉纱39 万吨，同比增加13%。由于进口棉纱没有配额限制，进纱口广受纺织企业青睐，预计全年进口量将超过230 万吨，折耗费棉花近255 万吨。根据美国农业部最近预计，中国2015 年棉花消费量只有730 万吨左右，那么255 万吨棉花超过国内年消费量的35%，可见进口棉纱对国内棉花市场的冲击力度很大。

　　2.4 CPI 连续两月下降，PMI 维持低位运行

　　根据统计局数据，10 月份CPI 总水平同比上涨1.3%，其中城市上涨1.3%，农村上涨1.2%，食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨0.9%，消费品价格上涨1%，服务价格上涨1.9%。

　　从图5 可以看出，9 月CPI 同比涨1.6%，可见9、10 月均低于8 月的同比上涨幅度，CPI 上涨之后再次出现回落，难免增加市场对经济的担忧。同时，10 月中国制造业PMI 报49.8%，与9 月持平，较8 月微升0.1 个百分点，说明当前经济运行保持平稳走势。但已经是制造业PMI 连续3 个月在50%以下，但10 月汇丰PMI 略有上升，中小企业活力有所增强，但整体上来看，国内经济增长依然乏力，稳增长措施还有待进一步落实。

　　图5： CPI 继续下跌，通缩渐显 图6：10 月PMI 略有改善

　　Wind资讯 PMI Wind资讯 汇丰PMI

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 12 月美棉或延续偏强震荡

　　如下图所示，截止11 月17 日，CFTC 棉花总持仓为208696 手，较上月同期240572 手增加31876 手，如下图所示，不管是基金总持仓、还是指数基金净多，还是基金净多，拉长时间来看，近半年来都是维持稳定，这表明资金参与热情不高。从美棉自身基本面来看，新年度产量大幅下降，库存消费比下降，总体趋于改善，棉价下方空间不大。但是，全球经济复苏缓慢，外围需求低迷，棉价上涨压力依然重重，综合来看，继续延续区间震荡的可能性较大，但按照历史价格规律，12 月、1 月，棉价走势略强。

　　图7：基金总持仓维持稳定 图8：CFTC 基金净多头寸维持稳定

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 总结及后市展望

　　美元延续偏强走势，在美联储加息预期越来越强的背景下，美元后期可能站稳100，将对全球商品价格产生持续性的压力，目前CRB 指数已经创下13 年以来的低点，商品依然进入暴跌模式，金融属性更强的有色和化工品跌幅更大，农产品也处于缓跌的节奏之中。美棉走势相对偏强，延续区间震荡，主要是自身基本面趋于改善之中，如果外围环境不再恶棉化，美棉下方空间有限。

　　国内方面，新年度棉花产量预计500 万吨左右，较去年大幅下滑；国内年消费量预计720 万吨左右，维持稳定；预计2015 年进口棉花125 万吨，但从年内供需来看，国内棉花处于紧平衡的格局。但是，因为过去几年国家托底收储，国储库预计仍然存在超过1000 万吨的棉花库存，这将成为国内棉价长期的压力所在，未来几年国家将以去库存为主，因此，国储库存将在必要时向市场抛售，长期来看，棉价依然存在压力。短期来看，年内纺织企业存在补库存需求，加上现货价格的支撑，年内棉价或维持稳定，郑棉在此背景下，或呈现区间偏强震荡，CF1605 参考(11500、12500)。