内容提要：

　　1. 新棉产量预计540 万吨左右，市场供应压力有增无减

　　2. 进口棉同比减少58%，内外棉价差逐渐缩小

　　3. 国内纱线市场受到进口纱严重冲击

　　4. 三季度GDP 创新低，经济仍处于下跌通道

　　5. 9 月美棉或延续弱势震荡

　　后市展望：

　　本年度美棉新年度产量减产高达65 万吨至290 万吨，而且并不会面临销售压力，这将对美棉价格提供支撑；另外，印度已经开始收储，也会对国际棉价提供支撑；总体来看，ICE 期棉下跌幅度有限，后期或延续区间震荡走势。

　　国内方面，目前已经进入新棉集中上市期，市场供应增加，但下游消费依然低迷，其中很重要的原因便是进口纱对国内纱厂带来冲击，而后期这种冲击效应还将持续。对于郑棉而言，在现货面持续低迷的背景下，期价始终受此压制，易跌难涨，尤其是远月合约。因此，CF1605 维持反弹沽空的策略。

　　一 10 月行情回顾与分析

　　截止10 月23 日，如图1 所示是10 月份国内商品市场涨跌互现，同时板块内部如农产品、工业品，有色黑色内部也是涨跌不一，农产品板块中粮食类走势稍强，油脂在天气推动下弱势反弹，粕类延续下跌，软商品走势依然偏弱。对于棉花(11685, -40.00, -0.34%)期货而言，在现货价格弱势疲软，新棉陆续上市增加市场供应的背景下，期价再下台阶。

　　图1：8 月国内主要商品涨跌幅一览 (截止10 月27 日) 图2：10 月郑棉震荡大跌，美棉震荡微跌

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 新棉产量预计540 万吨左右，市场供应压力有增无减

　　根据中国棉花信息网的调查，2015 年全国棉花种植面积预计为5378 万亩，较2014 年减少19%；其中新疆植棉面积3600 万亩，减少10%；内地植棉面积1778 万亩，减少31%。全国棉花总产538 万吨，同比减少16%；其中新疆总产396 万吨，减少10%；内地总产142 万吨，减少28%。总体来看，在棉价持续疲软，植棉效益不断下降的背景下，棉农开始弃棉或者减少种植面积，从而导致种植面积不断下降，尤其是内地棉区，下降幅度达到30%以上。

　　今年，籽棉收购价格持续疲软，棉农信心再次受挫，预计来年内地产区种植面积将继续下降，以后国内的棉花将集中在新疆种植。

　　虽然2015 年新棉产量大幅下降，但全部将进入市场流通，加上年度进口棉为约160 万吨，总供应量约700 万吨，按照美国农业部最新月度供需报告预估，年度总消费量约为730万吨，也就是说，从这两个数据来看，年度新棉基本可以供需平衡。但短期来看，随着新棉进入集中上市期，市场供应宽松，棉价易跌难涨。

　　2.2 进口棉同比减少58%，内外棉价差逐渐缩小

　　据中国海关统计， 据中国海关，2015 年9 月(2015/16 年度首个月)我国进口棉花5.1万吨，相比8 月份减少1.9 万吨，减幅27.29%；同比减少7.2 万吨，减幅58.62%；今年前9 个月累计进口棉花115.5 万吨，同比减少42.31%，如图3 所示，今年单月进口棉数量均低于头几年，9 月甚至已降至5.1 万吨的冰点。国内消费低迷，棉价持续缓跌，目前内外棉价差一不到1400 元/吨，处于历年的正常区间内，可见进口棉价格也不太具有优势。另外，国家严格控制进口棉入关，限制了外棉流入国内，因此，进口棉数量大幅下降。

　　目前国内新棉开始陆续上市，11 月份将进入上市高峰期，国内供应增加，棉价易跌难涨，低等级棉我们完全无需进口，预计11 月份进口棉数量将继续回落。

　　图3：9 月进口棉数量同比大幅下降 图4：9 月进口纱数量同比增加

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 国内纱线市场受到进口纱严重冲击

　　近些年来，中国纱线受外纱冲击严重。根据海关数据，9 月份中国进口棉纱21.8 万吨，2015 年1-9 月，我国进口棉纱182.5 万吨，同比增加24.4%(如图4)。近来年，由于东南亚的崛起，其纱线价格低廉，且质量逐年上升，较受中国企业欢迎。由于进口棉纱没有配额限制，预计2015 年进口或仍将增长20%以上，预计全年进口量将超过240 万吨，折耗费棉花近270 万吨。根据美国农业部最近预计，中国2015 年棉花消费量只有730 万吨左右，那么270 万吨棉花超过国内年消费量的38%，可见进口棉纱对国内棉花市场的冲击力度很大。

　　2.4 三季度GDP 创新低，经济仍处于下跌通道

　　经统计局初步核算，前三季度国内生产总值487774 亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。三季度GDP 增速为6.9%是自2009 年以来增速首次破“7”。虽然国家统计局新闻发言人盛来运说“GDP增速虽然破“7”，但只下降了0.1 个百分点，仍然处于7%左右的区间。”但我们从GDP 的走势来看，已经是连续6 个季度下降，长期是自2010 年便处于下降通道。从国际层面看，世界经济复苏不及预期，前段时间，世界银行等国际机构都下调了全球经济增速预期。美国的加息预期强化，造成大宗商品价格、股市、汇市动荡，加大了中国出口的压力。从国内情况看，我国处于结构结构调整的关键阶段，钢铁建材等行业增速都出现了下滑，对工业下行造成压力。另外，前期增长比较快的汽车、手机等行业进入调整阶段。正是由于国内外因素的叠加，加大了我国经济下行压力，而短期这种情况不会有太大改善。

　　图5： CPI 大幅下跌，通缩渐显 图6：三季度GDP 创新低，经济增长乏力

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 9 月美棉或延续弱势震荡

　　如下图所示，截止10 月23 日，CFTC 棉花总持仓为240572 手，较上月同期233798 手微增，基金净多持仓小幅增加，但整体来看，今年变化不大，表明资金并不认为棉花价格有大幅波动的可能。对于美棉而言，根据目前的情况来推断新年度产量有所下降，但由于中国、印度等需求国需求下降，出口预期亦有所下调，美棉价格没有上涨的动能，但产量减少基本面略有改善也限制了下跌空间，预计美棉延续弱势区间震荡走势。

　　图7：基金总持仓增加 图8：CFTC 基金净多头寸增加

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 总结及后市展望

　　本年度美棉新年度产量减产高达65 万吨至290 万吨，而且并不会面临销售压力，这将对美棉价格提供支撑；另外，印度已经开始收储，也会对国际棉价提供支撑；总体来看，ICE 期棉下跌幅度有限，后期或延续区间震荡走势。

　　国内方面，目前已经进入新棉集中上市期，市场供应增加，但下游消费依然低迷，其中很重要的原因便是进口纱对国内纱厂带来冲击，而后期这种冲击效应还将持续。对于郑棉而言，在现货面持续低迷的背景下，期价始终受此压制，易跌难涨，尤其是远月合约。因此，CF1605 维持反弹沽空的策略。