一季度，上游原油、PX价格呈现探低回升走势，PTA装置检修增加，商品市场呈现反弹行情，PTA期价呈现震荡回升的走势。二季度，国内货币环境延续宽松利好市场，二季度上游原油、PX价格有望延续震荡回升，成本端对PTA价格支撑增强，将是推动PTA价格的主要因素，而交易所仓单处于高位及下游需求弱于预期是限制期价上行空间，预计PTA期价呈现震荡回升走势，PTA1609合约有望以4400-5300区间波动为主。

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局1-2月份各项经济数据显示，中国经济依然处于底部徘徊的状态，经济下行压力不减，底部企稳尚须更多支持和稳固。2月份，中国制造业采购经理指数(PMI)下滑至49%，为连续第7个月处于荣枯线下方，创下4年多新低。外贸方面形势依然严峻，2月份出口表现创新低，进口继续下滑但略有收窄，顺差缩减至2095亿元，内外需持续低迷。3月12日公布的1-2月份工业、消费和投资数据整体偏弱于预期，工业和消费增速都呈现出不同程度的下降，投资方面，固定资产投资稳定增长，地产投资大幅超预期，同比增长了3%，较去年年底大幅回升，对整体投资增长的拉动作用明显；前期政策支持开始起效，经济低迷中略有企稳的迹象。

　　3月中下旬，日本、美国、英国三大央行[微博]相继公布利率决议，均未采取进一步行动。美联储在3月议息会议上释放出鹰派程度不及市场预期的声明，但美联储公开市场委员会的17名成员中已有5位公开发表了偏鹰派的言论；全球经济存在风险，美国经济数据喜忧参半，美联储加息节奏放缓，但仍倾向于维护渐进加息的预期，若美国经济在第二季度回升，美联储加息的重要节点在6月份，预计二季度市场对加息预期将温和回升，这将对市场风险偏好情绪有所压制。

　　2、上游原料走势

　　一季度国际原油价格呈现探低回升的走势，WTI原油价格处于26美元/桶至43美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于28美元/桶至45美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于1-6美元区间波动；石脑油价格呈现探低回升走势，从415美元/吨下跌至300美元/吨，2月中旬开始逐步回升至385美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格震荡回升，从540美元/吨逐步回升至670美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格也探低回升，从660美元/吨上涨至789美元/吨FOB韩国。截止3月25日，石脑油的利润回落至53美元左右，MX的利润上升至228美元，PX的利润回落在30美元左右。

　　PX合同货方面，日本JX出台4月亚洲PX倡导价格执行850美元/吨CFR，较去年四季度ACP上涨20美元/吨。韩国双龙4月PXACP倡导价格出台，厂家执行850美元/吨CFR；日本出光月PXACP倡导价格出台，厂家执行870美元/吨CFR。中石化[微博]化工销售华东分公司出台3月份PX合约货结算 价格执行6095元/吨，较上年四季度结算价累计上涨80元/吨。一季度PX结算价整体呈现逐步回升走势。

　　装置方面，马来西亚芳烃公司计划3月28日将其位于居茶的芳烃装置停车检修45天左右。该装置PX产能在50万吨，纯苯产能在20万吨。韩国韩华位于大山的1#芳烃装置3月中旬停车，停车时间40-45天。公司计划4月底附近重启。该装置PX产能在71万吨，纯苯产能在68万吨。韩国GS1#40万吨PX装置和3#55万吨PX装置计划4月份停车进行例行检修，停车时间分别为5周和3周。印度ONGC计划4月初将其位于芒格洛尔的芳烃装置停车检修3周左右。乌石化100万吨PX装置计划5月中旬停车检修，检修时间2个月左右。日本新日石位于赤塔的20万吨PX装置计划5月中旬-6月底停车检修；位于川崎的35万吨PX装置计划7月底-9月底停车检修。国际原油、石脑油呈现探低回升走势；亚洲PX装置开工率维持在70%左右，国内PX装置开工率在64%左右，二季度亚洲化工装置集中检修季，PX装置迎来检修高峰期，预计有三百多万吨产能检修，市场供应有望减少，预计亚洲PX价格运行重心将较一季度上抬。

　　3、PTA供需状况

　　截至2015年，国内PTA产能共计4695万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有1430万吨，实际有效产能为3265万吨，加上一季度江阴汉邦220万吨新产能投产，二季度实际有效产能约有3485万吨。

　　根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，一季度部分装置停车检修，PTA负荷一度回落至60%左右，平均负荷处于68%左右，与上年同期的72%相比出现回落；下游聚酯切片装置的运行负荷逐步回升至83%左右。当前PTA厂家库存维持在1-4天左右；截止3月38日交易所仓单为107076张，有效预报为21238张，合计有64万吨左右，仓单处于较高水平对期价构成较强压力。

　　PTA合同货方面，中石化、恒力石化3月PTA结算价格执行4750元/吨，较去年12月结算价格上涨180元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现震荡回升的走势。截止到3月25日PTA华东市场报价在4500元/吨，较1月初上涨约200元/吨；外盘现货价格报至602美元/吨，较1月初上涨约130美元/吨。亚洲PX价格从1月的745-765美元/吨回升至3月份的790-810美元/吨，按500元/吨的加工费计算，PTA动态生产情况呈现盈利50至盈利200元/吨，大型PTA生产商处于小幅盈利态势。

　　4、聚酯化纤市场

　　截止3月25日，聚酯切片装置的运行负荷在75%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在78%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在75%左右，下游织造企业开工率回升至79%附近；江浙主流涤纶长丝工厂的库存POY在14-20天附近的水平、FDY在10-20天附近，DTY在15-30天附近。涤丝厂家POY、DTY库存较12月底出现增加，FDY库存基本持平。聚酯企业及织造、加弹企业开机率出现回升，预计二季度织造、加弹等企业有望逐步回升。

　　5、下游状况

　　海关总署发布的数据显示，2016年2月，我国纺织品服装出口额为156.58亿美元，环比下降35.11%，同比下降27.76%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为60.83亿美元，同比下降27.56%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为95.75亿美元，同比下降27.89%。2016年前两个月，我国纺织品服装出口额累计为397.87亿美元，同比下降15.7%。其中，纺织品出口额累计为155.32亿美元，同比下降14.7%；服装出口额累计为242.55亿美元，同比下降16.6%。内销方面，1-2月份，限额以上单位商品零售23080亿元，同比增长7.6%。其中服装鞋帽、针纺织品零售额2451亿元，同比增加8.4%。1-2月份，全国网上零售额6361亿元，同比增长27.2%。其中，实物商品网上零售额5053亿元，增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为9.5%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长37%、14.2%和29.6%。

　　根据中华全国商业信息中心的统计，1-2月份，全国百家重点大型零售企业零售额累计下降5.6%，降幅较上年同期扩大4.6个百分点。其中服装类商品零售额同比下降5.5%，增速较2015年1-2月份下降11.9个百分点；服装零售量同比下降4.1%，增速较上年同期下降12.0个百分点。前2月我国出口额继续回落，纺织服装等传统劳动密集型产品出口持续下降，2月份服装类出口数据出现大幅降低，与去年同期相比持续恶化。限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额同比增加8.4%，百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比下降5.5%，内需市场恢复较为缓慢。

　　二、观点总结

　　综上所述，国内经济处于底部徘徊，下行压力犹存，政府推进供给侧改革和过剩产能出清，央行保持货币政策宽松取向。上游原料方面，国际原油趋于震荡回升，4-5月亚洲PX装置集中检修将提振PX价格。供需方面，国内一季度新增产能仅有江阴汉邦220万吨，预计二季度实际有效产能约有3485万吨，PTA装置开工率处于68%左右，整体产能压力较去年有所缓和，但交易所仓单持续增加对期价构成压制；下游聚酯需求方面，聚酯企业及织造、加弹企业开机率恢复至正常水平，下游需求有望回升，纺织品服装终端需求表现仍较平淡。

　　整体上，国内货币环境延续宽松利好市场，二季度上游原油、PX价格有望延续震荡回升，成本端对PTA价格支撑增强，将是推动PTA价格的主要因素，而交易所仓单处于高位及下游需求弱于预期是限制期价上行空间，预计PTA期价呈现震荡回升走势，PTA1609合约有望以4400-5300区间波动为主。

　　三、操作策略

　　基于二季度PX装置密集检修，将有望提振PX价格，成本端传导将推动PTA交易重心上移，PTA产能压力放缓，整体供需局面缓慢改善，PTA可采取回落逢低做多的中期策略。技术上，一季度PTA指数在4186及4206两次探低后展开超跌反弹行情，期价面临前期密集交易区间4800关口上方压力，周度均线系统开始形成支撑并逐步上拐，整体运行重心逐步上移，预计4400-4500关口存在较强支撑，当前处于整理蓄势期，一旦突破4850一线，将有望打开上行空间。

　　1、短线策略

　　一季度PTA主力合约呈现探低回升走势，月度波动幅度在184-426区间，周度波动幅度在82-284区间，周均波动幅度约168左右，日线波动幅度在32-168区间，日均波动幅度约74左右。整体波动率有所增大，适合短线交易，建议日内交易以50-90区间为宜，周度交易以120-180区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研[微博]究院每日分析提示。

　　2、中线交易策略

　　(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。(2)持仓成本：PTA1609合约采取分批建仓策略，建仓区间4450-4650元/吨，持仓成本控制在4500-4600元/吨之间。

　　(3)风险控制：若期价跌破4380元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于4350元/吨以下，则需要对全部头寸作止损处理。

　　(4)持仓周期：本次交易持仓预计3个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向5000元/吨，若此区域呈现整理态势，则减持仓位，进行部分获利了结，若突破站上5000元/吨一线，则进一步持仓看向5200元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　1、下游需求表现疲弱，库存压力持续增加，将利空期价。2、停产产能复产超预期，供应压制市场。

　　3、上游原油、PX出现大幅回落，成本支撑将弱化。4、美联储加息超预期，打压市场风险偏好情绪。

　　3、企业套保策略

　　今年以来，大型的PTA生产企业以500元/吨的加工费计算，呈现小幅盈利格局，一季度盘面动态利润区间在-50至250元/吨，PTA生产企业可在盘面动态利润高于150元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。

　　基于二季度PTA趋于震荡上行的判断，PTA下游需求企业可待1609合约期价回落至4700下方可适当建立多单，为未来原料采购进行套保操作，锁定采购成本，规避未来价格上涨风险。