投资策略：

　　USDA在八月供需预测中继续上调产量下调消费，库存压力利空棉价，从目前中美两国棉花的生长苗情，结合种植面积预测，后期USDA的产量调整方向仍有一定的利空影响。

　　进口方面，维持年度250万吨的预测值，持平上年度，从美棉新年度的预售情况看，中国的提前采购已经达到56万吨，而平均采购亏损超过10%，预计新年度进口外棉总量将下滑至200万吨。

　　消费方面，我们根据工商业库存及进口外棉情况综合分析，结合实际生产验证，预计目前的纺织市场月度棉花的消费量在60万吨左右。结合纱线积压，预计下半年的市场消费难以实质好转，收储将正常进行，并且收储总量将超过200万吨，期货价格不会低于收储标准太多，尾期棉价将有反弹机会。

美尔雅期货	期初库存	产量	进口	消费	期末库存
2010/11 年度	231	620	250	885	216
2011/12 年度	216	750	200	900	266

　　综合而言，结合收储情况预估，我们认为新花上市的九十月份，棉花现货会略低于19800元，由此也将拖累CF201合约，若CF201高于21000，市场是对棉花企业的卖保机会。同时，CF205和CF203仅隔2月，若CF205低于20500元，将是纺织企业对年度后期保值的有利机会。

　　一、全球棉花供需平衡表：

　　美国农业部(USDA)在八月全球棉花的供需预测中，本年度上调印度产量和下调消费量造成印度期末库存增加30 万吨，拖累全球棉花表现。对于2011/12 年度，总体仍表现看淡思路，预计新年度棉花库存将升至近三年来高点，达1146 万吨。

　　USDA：八月全球棉花供需平衡表

单位：万吨		2008/09 年度	2009/10 年度	2010/11 年		2011/12 年度
				8 月预测	较上月	8 月预测	较上月
产量	全球	2331.4	2207.4	2494.9	0.7	2671.7	-9.7
	中国	799.1	696.7	664.1	0	718.5	0
	美国	279	265.4	394.2	0	360.4	12
	印度	492.1	500.8	553	19.6	587.9	0
消费	全球	2396.2	2577.8	2480.6	-21.8	2507.7	-34.2
	中国	958	1088.6	1001.5	0	1001.5	-10.9
	印度	386.5	423.5	435.5	-10.8	446.3	-10.9
进口	全球	657	789.1	766.6	-12.1	818.3	-15.3
	中国	152.3	237.4	261.3	0	326.6	-5.4
出口	美国	288.7	262.1	313.5	-2.2	267.8	6.5
	印度	51.4	142.6	108.9	0	108.9	0
期末库存	全球	1318.1	964	979.5	12.8	1146.5	36.1
	中国	487	331.9	253	0	295.5	5.5
	美国	138	64.2	62.1	2.2	71.8	6.5
	印度	194.2	139.3	157.8	30.5	201.4	41.4

　　数据来源：USDA

　　根据USDA8 月7 日统计数据，美棉新花的现蕾率达到95%，坐果率79%，分别逼近五年平均水平。主产棉区德州植棉面积占到全美一半，目前的生长进度良好，但受持续干旱影响，德州棉区有近1/3 面临绝收，其它棉区苗情较好，若考虑全美棉花面积25%的增幅，预计总产仍能维持跟去年相当水平。

　　中棉所7 月监测数据显示，中国棉花生长指数优于去年10%，中储棉公司预测，新棉单产有望提升9.3%至93 公斤/亩，按照中棉所7 月份调查预计播种面积8122 万亩测算，2011 年棉花总产量预计750 万吨，USDA 预测值仍有上调空间。

　　根据中美两国棉花生长形势，USDA 未来的产量调整方向利空棉价。

　　二、维持预计本年度进口外棉250 万吨，持平同期。

　　海关数据显示，2011 年7 月中国共进口外棉15.7 万吨，本年度累计进口237 万吨，对比增幅5%，根据今年新花苗情及国内棉花库存现状，我们预计八月进口总量仍将低于去年同期，年度总进口量维持250 万吨的预测值，持平09/10 年度。

图为年度进口外棉走势图。（图片来源：海关总署）

　　截至8 月4 日，下年度签约销售上美棉的累计销售总量超过近五年，占预计总产比例的49%，而中国的累计采购量也达到56 万吨，同比增长四成，根据当周销售情况，中国在美棉120 美分和100 美分附近两次集中采购，总量超过11 万吨，平均港口成本22500 元，按照8 月12 日EMOT SM 到港120 美分折算，贸易损失超过10%。

图为下一年度美棉当周销售走势图。（图片来源：USDA）

　　三、预计中国本年度棉花消费量下降20%至885 万吨。

　　USDA 及ICAC 预计本年度中国棉花消费量在1000 万吨，同比下滑8%，而全国棉花监测系统6 月预计全国棉花消费量为937 万吨。而实际考虑企业停产、限产和下游产品结构调整，2010 年度纺织生产的棉花消费则难于评估，我们认为借助库存指标能很好反应本年度棉花市场的消费状况。

　　根据中国棉花信息网7 月棉企调查，截止7 月底，国内商业库存总量135 万吨，较上月减少40 万吨，比去年同期多15 万吨。

图为中国棉花信息网走势图。（图片来源：中国棉花信息网）

　　六月工业库存不足百万吨，处于历史低位，而纱线和坯布库存仍有攀升势头，尤其是纱线库存达35 天，六月增量达13 天，成为近三年来最大库存，显示下游消费形势仍不言乐观。

图为工业库存走势图。（图片来源：中国棉花信息网）

　　根据8 月湖北省纺织生产情况调研，纺织生产普遍三班开二班，产能开工率75%，若化纤原料考虑替代20%，则实际棉花的月均消费量仅在同期的6 成水平。按照年度1100 万吨消费统计，目前的月均棉花消费量不足60 万吨。因此按照目前的棉花库存水平，预计国储50 万吨，则年度期末库存在216 万吨。因此，我们预计全年度棉花消费量将为885 万吨，同比下滑20%。

2010/11 年度	期初库存	产量	进口	消费	期末库存
美尔雅期货	231	620	250	885	216

　　数据来源：美尔雅期货

　　从目前的纺织经营情况看，纱线库存积压和订单缺乏制约着纺织厂经营，不少企业表示，若十月订单数量仍不见明显增长，企业仍将继续关掉部分产能。同时，从目前纺织厂纱线库存量看，即便停产一个月，纱线供应仍会比较宽裕。则相对而言，企业更关注收储政策的细则情况。

　　我们猜想，棉花9-10 月会因为集中上市和下游弱势维持低价，监测指数低于收储标准，收储肯定会启动。基于无数量限制规定，主体三级棉的市价应该略低于19800，受此影响，收储期间的郑棉将受到拖累，若收储棉花总量超过200 万吨，则尾期棉价将出现紧缺上涨，根据纱线库存情况，预计郑棉反弹的时间点在2012 年3 月前后。

2011/12 年度	期初库存	产量	进口	消费	期末库存
美尔雅期货	216	750	200	900	266

　　数据来源：美尔雅期货

　　四、技术分析

图为郑棉走势图。（图片来源：美尔雅期货）  

　　郑棉维持低位震荡，周线上下行趋势不改，在前期上涨支撑线附近遇阻，20000-20300 附近将成为重要的验证区域，下破则演变成空头市场，但受国家收储制约，预计该验证区域将成为有利的买保时机。