12 月3 日到12 月7 日一周，郑棉窄幅震荡，主力1305 合约收报在每吨1914 元，较上周上涨45/吨，涨幅0.24；1301 合约周末收盘报每吨19755 元，较上周下跌75 元/吨，跌幅0.38%。

　　全球期末库存高高在上，且可能继续调增。国内收储成交虽然远超预期，但对价格的拉升作用不明显。我们认为棉花期价或维持震荡偏弱格局，1305 合约逢高沽空为主。

　　一、全球期末库存或再调高

　　压制棉价的因素是羸弱的基本面，根据ICAC 的12 月份的预测，本年度全球棉花产量2608 万吨，消费2350 万吨，期末库存1662 万吨，调增32 万吨。12 月上旬，美国农业部也将公布棉花供需报告，届时上调期末库存的可能性较大，对市场构成利空影响。

　　美国农业部11 月份预测2012/13 年度全球棉花产量2543.8 万吨，较上月数字调增11.1 万吨；消费2315 万吨，较上月调低11.9 万吨；全球期末库存再创新高，达到1747.6 万吨，较上月调增25.1 万吨，较2011/12 年度增加231.6 万吨，增加幅度为15.3%。下年度预计全球库存消费比为75.49%，高于上年度的67.49%。

　　中国方面，预计产量685.8 万吨，较上月预测持平；消费772.9万吨，调减10.9 万吨；期末库存807.9 万吨，调增35 万吨。

　　总体来看，在全球高库存的背景下，形势仍然严峻。

　　全球棉花期末库存持续调增(单位：万吨)

　　资料来源：USDA

　　二、市场信心不足，纱厂利润空间小

　　11 月中国制造业PMI 为50.6%，比上月上升0.4 个百分点，该指数最近3 月稳步小幅回升，显示经济运行企稳态势进一步巩固，呈现温和回升基本走势，其中纺织业PMI 购进价格指数为50%。

　　但在纯棉纱方面，近期棉花现货价格处于稳中缓慢上升的态势，逐渐拉高了纯棉纱原料成本，棉纱却无力涨价，使得纱厂利润空间越来越小。尤其是那些采用100%新疆棉的高档棉纱，棉纱价格更是无法追涨原料成本。目前C32S 棉纱主流成交价在25500-26000元/吨，较高价在26500-27000 元/吨。

　　三、收储拉动效应有限

　　9 月10 日，我国政府启动了新棉收储工作，收储价格为每棉花20400 元，数量未设限制。与去年相比，今年收储成交早，成交数量远超去同期。到12 月6 日，收储累计已成交超过366 万吨，超上年度全部313 万吨的收储总量。从结果看，收储对棉花期价的拉动作用弱于预期。未来一旦3 月31 日，棉花收储结束，价格仍有下行的压力。

　　交易策略

　　库存或调高，郑棉逢高沽空

　　新年度收储成交量超过预期，对棉花期价有支撑作用，但向上拉动效应不显著。利空因素主要来自于全球棉花库存居高不下，且12 月可能继续调高。我们预计期价震荡偏弱。策略上，郑棉1305 合约逢高抛空为主。