一、行业展望与交易提示

　　5月份操作提示：产业依旧弱势，价格重心还有下性的空间，逢反弹加仓做空是主要的操作思路，不排除跌破6000。

　　主要的逻辑：宏观方面来看，中国1季度GDP、出口、投资、消费、工业增加值增速均下滑，经济增速下滑导致3月财政收入同比增幅已降至至少过去一年来最低水平，未来可能继续放缓，也降低了通过财政政策刺激经济的空间。受去年高基数、影子银行监管效果显现等因素影响，中国3月M2增速创出有数据以来新低，同时，社会融资规模同比回落。虽有部分县域银行法定存款准备金率下调，但整体货币政策并未放松。银根的收紧对民营企业来讲产生了致命的伤害，近期出现杭州萧山互保民企迎生死考验的传闻。宏观总体来看，资金紧张外加上经济增速低迷，二季度依旧难言乐观。

　　产业来看，新加坡Jurong Aromatics80万吨PX项目预估五月份投产，另外韩国的仁川330万吨PX项目计划在七月份投产，二季度末三季度初投产相对密集，对后市压力大。PTA(6220, -4.00, -0.06%)新增产能的投放以及检修后开工率的重启，PTA期价易跌难涨。

　　需求方面，由于下游纺企正逢春夏季面料高峰期，对原料需求较大，涤丝企业也经过长时间去库存，部分规格出现供不应求现象，带动涤丝成交重心缓慢上移，库存略有减少。从三月下旬的价格低点至近期的高点来看，POY、DTY、FDY分别上涨了650、280、190元/吨。随着开工率的提升以及PTA价格的回落，涤丝厂家整体报稳，下游纺织企业受原料价格持续下跌影响明显，采购力度有所放缓，对过高的涤丝价格亦有所不满，涤丝后市或将以盘整阴跌为主。

　　产业的矛盾：综合来看，目前的主要矛盾是PX、PTA工厂之间开工率的博弈，实现自律是首当要解决的问题，我们认为这个矛盾在二季度难以解决。

　　总体看来，银根的收紧外加上国内宏观经济的下行对整个商品市场来讲形成压制，PTA产业新增产能的持续进行，使PX环节利润大幅压缩，价格重心不断下移。PTA工厂洗牌的进行对于PTA现货价格形成利空，工厂方面的利润难言乐观，需求的不温不火更让投资者看不到反弹的曙光。因此我们预估PTA依然是易跌难涨，逢反弹加空的思路可贯彻5月。

　　一、 产业上中下游投产进度以及生产情况

　　表一：2014年PX新装置投产计划

中国	青岛丽东	30	70扩能至100，12月
中国	中石化[微博]海南	60	2013年12月26日出料
中国	彭州石化	65	2月初
沙特	Satorp	66	推迟到二季度或更晚
新加坡	Jurong Aromatics	80	5-6月
韩国	SK Energy	130	7月附近
韩国	SK/JX 蔚山芳烃	100	7月或者推迟
韩国	samsung/total	100	7-8月
哈萨克斯坦	JSC KazMunaiGas	47	9月试运行
印度	ONGC	90	推迟到9月
阿尔及利亚	Sonatrach	22	不确定
2014年总计		790

　　表二：2014年PX新装置投产计划

	工厂	产能（万吨/年）	计划
翔鹭石化	450	厦门	四月150，五月300
盛虹石化	150	连云港	2014年二季度
逸盛宁波（三期）	200	宁波	2014年二季度
江阴海伦（二期EPTA）	120	江阴	2014年二季度末三季度
恒力石化	220	大连	2014年四季度
逸盛大化1号线（扩产）	70	大连	2014年四季度
珠海BP（三期）	125	珠海	2014年四季度末
四川晟达	100	四川南充	2014年四季度末
印度信赖	110	印度	2014年四季度
2014年合计	1535

　　表三：2014年PX新装置投产计划

2014年聚酯新增产能情况
生产商名称	在建产能	投产时间	主要产品
桐昆集团股份有限公司	40	2014年Q3	涤纶长丝
浙江东南建筑膜材有限公司	40	2014年3-4月	涤纶长丝
浙江红剑集团有限公司	40	2014年1-6月	涤纶长丝
江苏恒力集团	20	2014年1月	涤纶长丝
中国华祥高纤股份有限公司	40	2014年1-2月	涤纶长丝
开氏集团有限公司	50	2015年	涤纶长丝
浙江华鑫化纤有限公司	40	2014年4-5月份	涤纶长丝
福建鑫东华实业有限公司	20	2014年7-8月份	涤纶长丝
龙栖湾化纤股份有限公司	20	2014年Q1	涤纶长丝
山东万杰集团	20	2014年Q1	涤纶短纤
山东华鸿纤维科技股份有限公司	40	2014年1-2月份	涤纶短纤
锦兴化纤纺织实业有限公司	20	2014年8-9月	涤纶短纤
山力化纤有限公司	30	2014年Q4（或延至2015年）	涤纶短纤
远纺工业（上海）有限公司	70	2015年	聚酯瓶片
珠海裕华聚酯有限公司	20	2014年11-12月	聚酯瓶片
江苏恒力集团	20	2014年5-6月	聚酯薄膜
2014年预计新产能在530万吨，其中长丝310万吨，聚酯薄膜20，聚酯瓶片90，涤纶短纤110

　　新加坡Jurong Aromatics80万吨PX项目预估五月份投产，另外韩国的仁川130万吨、三星[微博]100万吨、SKGC 100万吨PX项目计划在七月份投产，二季度末三季度初投产相对密集，对后市压力大。逸盛海南新装置4#约220万吨已在试运行，翔鹭石化的450万吨PTA项目目前已开150万吨，预估五月初可以全开，新增产能的投放对PTA工厂来说无疑是雪上加霜。

　　图1: 中国PTA及聚酯开工率变化             图2: 中国聚酯及织机织造开工率变化

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　图3:石脑油及PX价格

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　石脑油与PX的价差持续收债，目前两者的价差仅250,与前几年价差400-600相比出现了大幅下滑，按照加工石脑油成PX成本250美元来计算，现在PX处于盈亏平衡线。我们预估随着五月份以及七月份PX投产的进行，PX利润变为负利润不足为怪。

　　图4: PTA以及MEG价格变化情况                    图5: 期现价差变化情况

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　图6:聚酯材料价格走势图

　　二、产业上中下游库存情况

　　图7: PTA仓单情况                              图8: PTA库存天数

　　资料来源： 银河期货纺织事业部

　　图9:长丝类库存情况

　　资料来源： 银河期货纺织事业部

　　随着PTA的停产检修，三月底PTA的开工率一度降至60%以下，而此阶段聚酯以及织机织造开工率出现逆转，到四月份聚酯和织机织造开工率长期处于78%以上的水平。POY/FDY/DTY三者库存分别由三月下旬的高点27、31、45天下降至20、22、32天。现阶段聚酯库存偏低，刚需采购为主。

　　三、产业上中下游利润情况

　　图10: PX利润变化                    图11: PTA利润变化

　　资料来源：银河期货纺织事业部

　　图12: 长丝及短纤利润变化