摘要：

　　 4月份，PTA期货价格大幅下跌。截止4月25日，1409合约月K线收中阴线，收盘至6294元，比前一个月下跌292元，最高至6590元，最低至6192元，持仓量减少9126手。

　　 5月份上游市场整体承压，原油价格补跌概率较大。PX受产能扩张和国内PTA工厂抵触情绪影响，价格难有大涨。不过，由于PX新产能投放集中在二季度末，且5-6月份装置检修较多，在生产利润状况不佳背景下，PX价格存在一定支撑。预计5月份PX价格弱势震荡为主。

　　 5月份，下游需求有望延续偏旺季的行情，产能增加及开工率维持偏高，对原料的刚性需求延续。短期来看，聚酯工厂产品库存难以有较大幅度消耗，高库存或将成为一种常态。在这种背景下，关注终端订单情况。订单增加，将会拉动市场行情。

　　 5月份PTA市场面临新产能投放带来的偏空冲击。不过，行业利润状况不佳，PTA企业开工率将受到限制。进口减少，也将在一定程度缓和供应带来的影响。预计PTA现货价格偏弱震荡为主。

　　 建议PTA期货整体采取震荡偏空思路操作。1409合约下方关注6000元附近支撑，上方关注6600元附近阻力。在未有效突破区间之前，采取短线震荡思路操作。向下突破后，可背靠6600元顺势短空操作。

　　1、行情回顾

　　4月份，PTA期货价格大幅下跌。截止4月25日，1409合约月K线收中阴线，收盘至6294元，比前一个月下跌292元，最高至6590元，最低至6192元，持仓量减少9126手。

　　3月份PTA期价下探低点后逐步反弹，并在月底至6666元附近。不过，进去4月份之后，期价再度转弱，震荡下跌，月末回落至6200元附近，接近3月份的低点。PTA开工率回升，下游聚酯工厂库存偏高，需求乏力，是4月份PTA期价走弱的主要因素。不过，由于诸多利空因素的影响已经在此前的价格中有所反映，期价在低位走弱的动能受限。从周K线上看，月末期价跌势有所放缓，4月26日当周K线收小阴线，5周均线与10周均线构成金叉迹象。动能指标变化趋缓，支持期价的震荡格局。

　　图1：PTA 1409合约周K线图

　　来源：博弈大师

　　跨期价差方面，1409合约对1405合约转为升水，月末至112元附近。仓单水平较高，现货表现偏弱，对1405合约构成了较大压力。不过，由于后续产能扩张较快，预计1409合约承压仍然较大。月末，1501合约对1409合约呈现小幅升水。需求回升预期，对价格有所支撑。不过，在供需格局未得到较大程度的改变之前，预计反向市场结构仍将维持。

　　2、驱动因素分析

　　(1)、装置检修及新产能延后，PX低位震荡

　　4月份，国际原油价格高位徘徊。截至4月25日，WTI原油6月份合约跌0.07美元至100.69美元/桶；BRENT原油6月份合约涨1.74美元至109.39美元/桶。二者价差至8.7美元。

　　从影响原油价格的主要因素来看，首先，俄罗斯与乌克兰局势不断加剧，事态发展面临较大的不确定性。有关俄罗斯原油供应减少的担忧情绪对油价形成了较大支撑。第二，中国经济数据整体不佳，有关原油需求减少的预期对油价形成利空。月内公布的IEA报告中下调了原油需求预期。第三，美国原油库存连续上升，至历史高位。利比亚和伊朗石油供应恢复预期增加。这对油价也构成了一定压力。第四，美国经济数据整体稳中向好，基本支持美联储政策退出。美元受到支撑，令油价承压。

　　数据方面：1)、EIA数据显示：美国4月19日当周EIA原油库存增加352.4万桶至39770万桶，创历史记录，预期为增加300万桶，前值为增加1001.3万桶；汽油库存减少27.4万桶，预期减少165万桶，前值减少15.4万桶；馏分油库存增加59.7万桶，预期减少30万桶，前值减少127.8万桶；炼油厂开工率91.0%，前值88.8%。2)、EIA：预计2014年WTI油价均值增至95.60美元/桶，原预期为95.33美元；将布伦特油价的全年均价预期降至104.88美元/桶；将2014年非OPEC石油产量预期上调16万桶至5564万桶/天，将2015年的预期上调33万桶至5696万桶/天，将OPEC(石油输出国家组织)未来两年产量的预期依次上调27万桶、42万桶，至3615万桶/天、3614万桶/天；估计3月OPEC的供应中断量增至260万桶/天；将OPEC今、明年闲置原油产能预期依次下调11.2%、7.6%，至230万桶/天、363万桶/天。3)、IEA：将今年全球总体石油日需求增幅预期调低10万桶至130万桶，将非OPEC国家石油日供应量增幅下调25万桶至150万桶。

　　5月，预计地缘因素的影响将有所缓和。在夏季用油高峰来临前，高库存的影响或将加剧，并令油价承压较大。另外，美联储的政策走向以及宏观面经济数据预计会对油价有所压制。预计5月份国际原油价格震荡回落，WTI原油7月份合约上方关注100美元附近压力，下方关注90美元附近支撑；BRENT原油4月份合约上方关注108美元附近压力，下方关注99美元附近支撑。

　　图2：PTA与WTI原油价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　4月份，石化品价格重心小幅回升。原油价格表现偏强，以及下游开工增加，需求回升，对石化品价格构成支撑。其中，亚洲石脑油月均价比上月均价上涨10美元/吨至937美元/吨CFR日本；MX月均价比上月均价上涨3美元/吨至1145美元/吨；PX月均价比上月均价上涨10美元/吨至1192美元/吨，月末至1183美元/吨(FOB韩国)。

　　由于利润状况不佳，国内外很多装置降负或计划检修。4月21日，日本吉坤日矿日石能源关闭了位于日本东部川崎的35万吨/年PX装置，原因是该公司唯一的一座石脑油蒸汽裂解装置紧急停车。预计该裂解装置停车两周左右。印尼TPPI可能会在5月关停东爪哇省产能为55万吨/年的PX装置。日本科斯莫石油公司(Cosmo Oil)计划于二季度对位于千叶的芳烃装置进行检修，检修可能会持续30-40天，目前装置满负荷运营。该公司在当地有两套装置，1号和2号装置的异构级MX产能分别为9万吨/年和18万吨/年。日本吉坤日石日矿计划于5月中旬起对旗下位于九岛大分的42万吨/年PX装置进行为期2个月的年度检修。5月中旬对其位于鹿岛的两座PX装置进行45-50天左右的检修。其中1号PX装置产能为17.75万吨/年，2号PX装置产能则为50万吨/年。新日本石油计划在6月初对位于水岛的3号芳烃装置进行2个月的检修计划，这套装置MX产能为10万吨/年。新日本石油另外2套位于水岛的装置一共能生产MX30万吨/年，这二套装置目前没有检修计划。日本出光兴产计划于7-8月关停其千叶的芳烃装置进行为期50天检修。该装置产能包括PX 26.5万吨/年，纯苯57.7万吨/年及MX 35.3万吨/年。其还计划于10-11月关停其德山的芳烃装置进行为期50天的检修，产能所括纯苯27.4万吨/年，甲苯13万吨/年，MX 31.7万吨/年及PX 20万吨/年。国内方面，腾龙芳烃计划5月份重启旗下产能80万吨/年的2号PX装置。此前，该装置因技术故障于去年11月份开始停车检修。1号装置产能为80万吨/年，自3月初起减负运行。装置检修在一定程度上缓和了新产能带来的影响，对PX价格形成了阶段性的支撑。

　　今年国内和亚洲其他地区装置投产较多，对PX价格形成了较大打压。目前已经投产的装置包括：沙特阿美道达尔炼油及石化公司(SATORP)的70万吨/年朱拜尔新装置已经于3月份投产；中石油位于彭州炼化的产能68万吨/年的PX新装置已于3月份试运行；青岛丽于2月份完成30万吨/年PX扩能，总产能达到100万吨/年。原计划在一季度投产的装置多推迟到二季度。后续计划投产的PX装置包括：日本吉坤和鲜京全球化学合资的蔚山100万吨/年PX装置投产时间预计在6月份。印度石油天然气公司位于芒格洛尔的PX新装置计划5月份投产，首批产品将在6月份上市。该装置拥有PX产能90万吨/年以及纯苯产能27万吨/年。三星[微博]道达尔石化将在2014年6月前后投产PX新装置，装置设计产能为100万吨/年，选址在大山。新加坡裕廊芳烃的80万吨/年PX装置预计7月底生产出合格产品。韩国鲜京创新公司(SK Innovation)位于仁川的130万吨/年新PX装置因当地住民抗议而将推迟投产，该装置原定6/7月投产。新装置的集中投产，将令PX价格承压较大，特别是在下半年。

　　从PX与石脑油和MX的价差走势图上看，4月份， PX与石脑油及MX价差较低。PX与石脑油的价差月内均值为256美元/吨，与前一月持平；PX与MX的价差月内均值为147美元/吨，比前一月扩大7美元/吨。虽然价差水平有所趋稳，但是，PX与石脑油及MX的价差已经跌至PX工厂经营所需合理价差的下方。按现货价估算，石脑油生产利润平均在142美元/吨，比前一月下降4美元；PX生产利润在57美元/吨，比前一月提高7美元/吨。随着利润压缩，PX价格存在一定支撑。

　　图3：上游石化品价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图4：PX与石脑油价差走势图    图5：PX与MX价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所  来源：中纤网，申万期货研究所

　　图6：PX生产成本和预期利润       图7：石脑油生产成本和预期利润

　　来源：中纤网，申万期货研究所   来源：中纤网，申万期货研究所

　　根据海关统计，3月份PX进口量为75.65万吨，同比减少8.79%，环比减少0.64%。2014年一季度PX进口量为247.24万吨，比2013年增加10%。3月份PTA开工率下降，国内工厂对PX的采购意愿不高，是PX进口量下降的主要原因。

　　图8：PX进口数据

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　图9：PTA现价与PX折算成本的价差走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　综合来看，5月份上游市场整体承压，原油价格补跌概率较大。PX受产能扩张和国内PTA工厂抵触情绪影响，价格难有大涨。不过，由于PX新产能投放集中在二季度末，且5-6月份装置检修较多，在生产利润状况不佳背景下，PX价格存在一定支撑。预计5月份PX价格弱势震荡为主。

　　4月下旬，按现货价格估算，PX对PTA的成本支撑位在6650元/吨附近，比现货价格高450元/吨左右，存在一定的成本支撑作用。按4月份PX现货均价估计，PX对PTA的成本支撑位在6700元/吨左右，比4月份PTA现货均价高400元/吨，预计将会高于4月份PTA合同结算价。

　　(2)、出口向好，下游刚需延续

　　4月份，下游市场处于传统旺季，企业开工率偏高，不过市场交投偏谨慎。上半月，聚酯市场气氛走弱，交投清淡，企业产销下降，库存上升。中旬，在阶段性补货行情带动下，企业产销回升，不过持续时间不长。下旬市场行情再度走弱。整体来看，4月份涤丝价格重心较3月份有所上移，幅度在100-400元/吨。其中涤丝POY和FDY表现偏强，DTY偏弱。月内聚酯工厂主流产销平均在85%偏上。月末涤丝DTY库存至41天附近，涤丝POY库存至22天左右，涤丝FDY库存至24天左右，涤纶短纤库存至11天左右。企业面临一定的去库存压力。

　　月内聚酯工厂开工率平均在80%左右，月底降至81.5%；织机开工率平均在79%左右，月底降至78%。聚酯工厂和纺织工厂开工率处于偏高水平。截至4月下旬，今年新投产268万吨聚酯产能，涉及薄膜30万吨，瓶片95万吨，长丝143万吨。4月份已新增4套装置共计98万吨产能。4月底计划有两套共计32万吨新产能投产。聚酯工厂的高开工率和产能扩张，在一定程度上对冲了PTA产能增加的影响，对PTA价格形成一定支撑。

　　从纺织品服装出口情况来看，终端需求整体仍然向好。3月份，纺织品服装出口总额为186.38亿美元，同比增加11.46%，环比增加71.31%。今年1季度纺织品服装累计出口总额581.35亿美元，比去年同期增加0.42%。随着欧洲和美国经济复苏，外围市场需求状况有所改善，纺织品出口较往年有所增加。

　　5月份，下游需求有望延续偏旺季的行情，产能增加及开工率维持偏高，对原料的刚性需求延续。短期来看，聚酯工厂产品库存难以有较大幅度消耗，高库存或将成为一种常态。在这种背景下，关注终端订单情况。订单增加，将会拉动市场行情。

　　图10：涤纶长丝现货价格走势     图11：直纺涤短现货价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所    来源：中纤网，申万期货研究所

　　图12：聚酯企业负荷指数           图13：江浙织机负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所     来源：中纤网，申万期货研究所

　　图14：聚酯产品库存指数         图15：纺织服装进出口数据

　　来源：中纤网，申万期货研究所    来源：中国海关，申万期货研究所

　　(3)、产能扩张对PTA价格的压制延续

　　4月份，PTA现货市场整体表现偏弱，月内价格呈现下跌走势。不过，相对于3月份均值变化不大。内盘月均价为6300元/吨，与3月份基本持平；外盘月均价为891美元/吨，比3月份均价涨4美元/吨。PTA检修装置重启，开工增加，下游需求乏力，接货意愿不高，加之期货价格下跌，对现货价格都形成了一定打压。4月PTA结算价陆续出台，其中中石化[微博]、逸盛、恒力为6600元/吨。

　　4月份PTA开工率月内平均在70%左右，比3月份提高2个百分点。月底，开工率水平至71%附近。月末处于检修状态的装置包括远东1#、2#各60万；辽化27万、53万；扬子2套各35万；逸盛宁波65万*2、200万、大化225万、蓬威90万、华南一套65万吨。在产能过剩背景下，预计PTA开工率不会太高，后续仍会有新的装置检修安排。

　　4月份部分新装置投产，主要集中在下旬和月底，包括宁波逸盛的220万吨装置和翔鹭的2#150万吨装置。翔鹭另外300万吨新装置预计于5月初全部投产。另外，盛虹150万吨/年新装置已经竣工，计划5月份试车。新产能的投放，将会进一步加剧PTA产能过剩的局面。

　　从生产效益来看，按4月份PX均价估计PTA成本在6700元/吨，相对于4月份PTA均价，企业亏损约400元/吨；对于4月份PTA合同结算价，企业亏损约200元/吨。PTA企业的盈利状况整体仍然偏差。企业利润微薄，挺价意向仍然存在。在这样的背景下，企业开工率水平恐难进一步提高。

　　图16：PTA现货及主力合约价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　表1：主要PTA企业合同报结价

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图17：PTA进口量情况

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　PTA进口情况，3月份我国PTA进口量为10.04万吨，较2月份进口量增加2.44万吨，较去年同期减少9.44万吨；3月份平均进口价格925美元/吨。今年1季度PTA累计进口量为31.68万吨，比去年同期下降52%。此前国内PTA产能扩张，降低了国内PTA市场的对外依存度。进口量的下降，在较大程度上缓和了国内PTA供应增加带来的压力，有助于社会库存的消耗。

　　综合现货市场方面来看，5月份市场面临新产能投放带来的偏空冲击。不过，行业利润状况不佳，企业开工率受到限制。进口减少，也将在一定程度缓和供应带来的影响。预计PTA现货价格偏弱震荡为主。

　　(4)、宏观面： 关注政策导向

　　5月份，政策预期将会成为重要的宏观因素。国内方面，随着经济增速放缓和欠佳的经济数据指引，市场有关政府稳增长的预期增加。目前来看，央行[微博]降准或降息的可能有限。不过，市场对此预期仍然存在。另外，5月份相关的促消费、城镇化、结构调整等政策也将陆续有所表现，届时将会对市场有积极引导。国外方面，5月初美联储将召开议息会议。在美国经济整体延续向好的背景下，美联储政策退出的步伐将延续。这一因素的影响随着被市场消化将逐渐减弱。另外，东欧局势动荡，预计将会对欧洲经济产生一定的负面影响。为了稳定经济的复苏，欧洲央行采取宽松货币政策的可能在加大。俄乌局势在5月份有望获得某种程度的解决或趋于明朗。

　　3、5月份操作思路：震荡偏空

　　综合来看，5月份PTA市场偏空因素的影响仍然较大，特别是新产能投产和下游旺季接近尾声。价格将面临较大的下行风险。不过，PX价格在装置检修背景下将会趋于稳定。在成本没有较大下移的情况下，PTA价格存在一定依托。另外，下游聚酯和纺织开工率偏高，刚性需求的延续也会对市场带来一定支撑。

　　建议整体采取震荡偏空思路操作。1409合约下方关注6000元附近支撑，上方关注6600元附近阻力。在未有效突破区间之前，采取短线震荡思路操作。向下突破后，可背靠6600元顺势短空操作。