 5月份，PTA期货价格低位反弹。1409合约月K线收中阳线，收盘至6546元，比前一个月下跌10元，最高至6578元，最低至6494元，持仓量减少31298手。

　　 6月份上游市场预计整体偏强，原油价格受需求因素和地缘因素支撑，维持偏高价格。PX装置检修安排较多，对新产能的影响有所对冲。另外，PX生产利润状况仍然不佳，企业挺价意向较高。预计PX价格低位存在支撑。不过，由于后续将有新装置投产，PX价格面临一定压力。

　　 6月份，下游市场逐渐进入需求淡季，企业开工率预计会有所下调。不过，目前聚酯工厂去库存基本完成，短期内或将继续维持低库存操作。在出口氛围向好的背景下，终端刚性需求有望延续。

　　 6月份国内PTA企业的挺价措施将延续，对价格会有所支撑。不过在新产能投产背景下，降负对价格的支撑作用将会有限。特别是随着价格的走高，抛压将会不断增加。

　　 预计6月份PTA期价冲高动力将会受到较大限制，高位调整压力增加。1409合约关注6600元附近表现，6600元上方追涨谨慎，高位偏空思路操作，下方关注6200元附近支撑。

　　1、行情回顾

　　5月份，PTA期货价格低位反弹。1409合约月K线收中阳线，收盘至6546元，比前一个月下跌10元，最高至6578元，最低至6494元，持仓量减少31298手。

　　经过4月份的下跌后，5月份PTA期货整体呈现反弹态势。五一假期后，期价一度延续走弱，并跌破6000元关口。不过，低位买盘增加，随后开启反弹走势。下游PX价格反弹，PTA工厂挺价，以及下游工厂阶段性补货，市场气氛提振，做多积极性增加。不过，随着期价至前高附近，月底推涨动力有所减弱。从周K线上看，期价反弹至20周均线上方，短期均线向上拐头，动能指标上行，支持期价走强。

　　图1：PTA 1409合约周K线图

　　来源：博弈大师

　　跨期价差方面，1409合约对1501合约由小幅贴水转为升水，月末至90元附近。现货市场走强，对近月合约带动较为明显；远月合约受产能扩张的压制，走强势头偏弱。由于目前PTA产能过剩，下游市场进入淡季，现货市场的强势难以持续。另外，有关宏观经济状况改善的预期，对远期价格会有所支撑。因此，1409合约对1501合约的升水幅度受限。

　　2、驱动因素分析

　　(1)、6月份，上游市场整体偏强

　　5月份，国际原油价格重心上移。WTI原油期货7月份合约涨3.88美元至102.93美元/桶；BRENT原油7月份合约涨1.96美元至109.49美元/桶。二者价差至7.56美元。

　　从影响原油价格的主要因素来看，首先，地缘因素是油价波动的重要驱动力。俄乌局势继续动荡，面临一定的不确定性，令有关俄罗斯石油供应的担忧情绪上升。另外，利比亚石油供应恢复有所波折，对油价也形成利好。第二，月内美国汽油库存和库欣石油库存下降，市场对夏季用油需求预期回暖，支持油价偏强波动。第三，美联储QE政策延续退出，市场对其加息的预期上升，推动美元走强，对油价形成一定压力。第四，中国及美国部分经济数据不佳，市场对新兴市场经济增速多持担忧情绪，对油价也有所压力。

　　数据方面：1)、EIA周报：5月23日当周美国原油库存增加165.7万桶至3.92954亿桶；库欣库存减少150万桶；汽油库存减少180.3万桶至2.11575亿桶；馏分油库存减少19.6万桶至1.16081亿桶；炼油厂开工率为89.9%，前一周88.7%。2)、IEA月报：将于2014年将全球石油日需求增长预估提高3万桶至132万桶，将非OPEC原油日供应增长预估调降10万桶至150万桶。3)、EIA月报：将美国2015年原油日产量预估上调1.3%，至924万桶；将2014年全球石油日需求增长预估下调5万桶，至118万桶；将2015年全球石油日需求增长预估下调12万桶，至124万桶。

　　6月，地缘因素和夏季用油预期将对油价形成较大影响。俄乌局势预计会有所缓和，将会带来油价的下行修正。不过，夏季用油增加，对油价会有所支撑。特别是在库欣地区石油库存下降的背景下，WTI油价会有偏强表现。但是，从整体上看，石油供应增速上升，需求增速减缓，石油供需面在缺乏地缘因素的支撑下将会有所宽松。预计油价高位震荡为主，WTI原油8月份合约上方关注105美元附近压力，下方关注95美元附近支撑；BRENT原油8月份合约上方关注112美元附近压力，下方关注106美元附近支撑。

　　图2：PTA与WTI原油价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　5月份，石化品价格震荡调整，重心相对平稳。其中，亚洲石脑油月均价比上月均价上涨12美元/吨至951美元/吨CFR日本；MX月均价比上月均价下跌6美元/吨至1036美元/吨；PX月均价比上月均价上涨8美元/吨至1197美元/吨，月末至1240美元/吨(FOB韩国)。石脑油价格整体跟随原油价格走势。PX装置检修，市场对MX需求减弱，令MX价格承压，同时，对PX价格带来一定支撑。

　　由于利润状况不佳，国内外很多装置降负或计划检修。韩国现代科斯莫石化计划6月份关停位于瑞山的80万吨/年2号PX装置。新日本石油计划在6月初对位于水岛的3号芳烃装置进行2个月的检修计划，这套装置MX产能为10万吨/年。泰国石油(Thaioil)将于6月20日关停其产能为52.7万吨/年的PX装置，检修期为45天。日本出光兴产计划于7-8月关停其千叶的芳烃装置进行为期50天检修。青岛丽东的80万吨/年PX装置预计停车到6月份。

　　今年国内和亚洲其他地区装置投产较多，对PX价格形成了较大打压。目前已经投产的装置包括：沙特阿美道达尔炼油及石化公司(SATORP)的70万吨/年朱拜尔新装置已经于3月份投产；中石油位于彭州炼化的产能68万吨/年的PX新装置已于3月份试运行；青岛丽于2月份完成30万吨/年PX扩能，总产能达到100万吨/年。原计划在二季度投产的部分装置推迟到三季度。后续计划投产的PX装置包括：日本吉坤和鲜京全球化学合资的蔚山100万吨/年PX装置投产时间预计在6月份。印度石油天然气公司位于芒格洛尔的PX新装置投产时间延后至8-9月份。该装置拥有PX产能90万吨/年以及纯苯产能27万吨/年。三星[微博]道达尔石化将在6月前后投产PX新装置，装置设计产能为100万吨/年，选址在大山。韩国鲜京创新公司(SK Innovation)位于仁川的130万吨/年新PX装置预计在8月投产。新加坡裕廊芳烃的80万吨/年PX新装置预计6月份启动，7月生产出合格产品。

　　从PX与石脑油和MX的价差走势图上看，5月份， PX与石脑油及MX的价差维持偏低水平。PX与石脑油的价差月内均值为246美元/吨，比前一月下降4美元；PX与MX的价差月内均值为161美元/吨，比前一月扩大14美元/吨。MX相对PX走弱，使得二者价差扩大，不过仍低于PX工厂经营所需合理价差水平。按现货价估算，石脑油生产利润平均在159美元/吨，比前一月增加13美元；PX生产利润在71美元/吨，比前一月提高14美元/吨。虽然利润水平有所提升，但是仍然偏低，将影响企业的生产积极性。

　　图3：上游石化品价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图4：PX与石脑油价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图5：PX与MX价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图6：PX生产成本和预期利润

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图7：石脑油生产成本和预期利润

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　根据海关统计，4月份PX进口量为79.3万吨，同比减少0.85%，环比增加4.82%。2014年前4个月PX进口量为326.54万吨，比2013年增加7%。4-5月份，国内PTA开工率上升，加之新装置投产，对PX的需求增加，推动进口量增加。

　　图8：PX进口数据

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　图9：PTA现价与PX折算成本的价差走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　综合来看，6月份上游市场预计整体偏强，原油价格受需求因素和地缘因素支撑，维持偏高价格。PX装置检修安排较多，对新产能的影响有所对冲。另外，PX生产利润状况仍然不佳，企业挺价意向较高。预计PX价格低位存在支撑。不过，由于后续将有新装置投产，PX价格面临一定压力。

　　5月底，按现货价格估算，PX对PTA的成本支撑位在6800元/吨附近，比现货价格高250元/吨左右，存在一定的成本支撑作用。按5月份PX现货均价估计，PX对PTA的成本支撑位在6500元/吨左右，比5月份PTA现货均价高300元/吨。5月份PTA合同结算价为6550元/吨。

　　(2)、出口向好，库存回落，需求刚性支撑

　　5月份，下游市场整体表现一般，市场由旺季向淡季过度，厂家操作偏谨慎，刚性采购为主，交投氛围整体一般。五一过后，下游工厂采购积极性偏弱，市场氛围清淡，聚酯工厂产销平均在8成左右。随着库存消耗，月中下游工厂补货热情回升，市场氛围有所提振，聚酯工厂产销平均在110%左右。聚酯工厂库存水平有所回落，基本至合理库存水平，月末涤丝DTY库存至35天左右，涤丝POY库存至12天左右，涤丝FDY库存至15天左右，涤纶短纤库存至8天左右。随着端午节临近，月末下游补货热情减退，交投有所减弱。整体来看，5月份涤丝价格重心较4月份下移，幅度在250-300元/吨，其中涤丝POY和DTY表现偏强，FDY偏弱；涤纶短纤价格重心下移80-100元/吨。

　　月内聚酯工厂开工率平均在82%左右，月底降至79.5%；织机开工率平均在74%左右，月内最高至76%，月底回至74%。聚酯工厂和纺织工厂开工率处于相对偏高水平。截至5月下旬，今年新投产300万吨聚酯产能，涉及薄膜30万吨，瓶片95万吨，长丝163万吨，短纤12万吨。下游市场开工率偏高，加之新产能投产，对上游原料的刚性需求较强，对原料价格有所拉动。

　　从纺织品服装出口情况来看，终端需求整体仍然向好。4月份，纺织品服装出口总额为237.5亿美元，同比增加6.6%，环比增加27.43%。今年1-4月份纺织品服装累计出口总额818.85亿美元，比去年同期增加2.1%。随着欧洲和美国经济复苏，外围市场需求状况有所改善，纺织品出口较往年有所增加。

　　6月份，下游市场逐渐进入需求淡季，企业开工率预计会有所下调。不过，目前聚酯工厂去库存基本完成，短期内或将继续维持低库存操作。在出口氛围向好的背景下，终端刚性需求有望延续。

　　图10：涤纶长丝现货价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图11：直纺涤短现货价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图12：聚酯企业负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图13：江浙织机负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图14：聚酯产品库存指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图15：纺织服装进出口数据

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　(3)、企业挺价作用有限，价格高位承压

　　5月份，PTA现货市场价格先抑后扬，重心整体有所下移。上半月，市场氛围延续偏淡，交投较弱。下游需求跟进乏力，对市场有所压制。不过，月中，PTA工厂挺价意向增加，装置开工率再度下调，工厂推高结算价的意图较强，对市场有所提振。下游补货跟进，PX价格反弹，对下半月PTA价格的走强都起到了推波助澜的作用。内盘PTA月均价为6206元/吨，比4月份跌72元/吨，月底至6550元/吨；外盘月均价为871美元/吨，比4月份均价跌18美元/吨，月底至905美元/吨。5月份PTA结算价陆续出台在6550-6600元/吨，6月份合同货报价在6800-6900元/吨。

　　5月份PTA开工率月内平均在78%左右，比4月份提高9个百分点。月底，开工率水平回落至70%附近。月末处于检修状态的装置包括远东1#、2#各60万；辽化27万、53万；扬子2套各35万；逸盛宁波65万*2、蓬威90万、华南一套65万吨、佳龙60万吨、翔鹭165万吨、天化35万吨、仪征35万吨等。在产能过剩背景下，预计PTA开工率不会太高，后续仍会有新的装置检修安排，预计6月份PTA装置开工率将维持在70%附近。

　　图16：PTA现货及主力合约价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　表1：主要PTA企业合同报结价

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　5月份部分新装置投产。翔鹭新装置试车，6月份第三条生产线150万吨装置测试，新装置将全面投产。盛虹150万吨PTA新装置在月底开始试车。预计今年上半年国内PTA新增产能超过800万吨。这些新产能将在6月份及下半年发挥作用，国内PTA产能过剩的局面进一步加剧。

　　从生产效益来看，按5月份PX均价估计PTA成本在6500元/吨，相对于5月份PTA均价，企业亏损约300元/吨；对于5月份PTA合同结算价，企业有小幅盈利。PTA企业的盈利状况整体仍然偏差。企业利润微薄，挺价意向仍然存在。在这样的背景下，企业开工率会处于偏低水平。

　　图17：PTA进口量情况

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　PTA进口情况，4月份我国PTA进口量为9.11万吨，较3月份进口量减少0.93万吨，较去年同期减少11.52万吨；4月份平均报关价格为899美元/吨。今年1-4月份PTA累计进口量为40.79万吨，比去年同期下降53%。PTA进口量大幅缩小，在一定程度上缓冲了国内产能扩张的影响，也降低了国内市场对国外市场的依赖程度。

　　综合现货市场方面来看，6月份国内PTA企业的挺价措施将延续，对价格会有所支撑。不过在新产能投产背景下，降负对价格的支撑作用将会有限。特别是随着价格的走高，抛压将会不断增加。

　　(4)、宏观面： 关注政策导向

　　6月份，政策预期仍将是影响市场的重要宏观因素。国内方面，伴随经济增速放缓，市场有关稳增长的预期回升。首先，货币政策方面或有所松动。5月底政府再次强调将增强定向降准力度，加大金融对实体经济的支持。6月份不排除会出台更加宽松的货币政策。另外，随着房地产市场逐渐趋稳，有关限购政策放宽的预期上升。6月份房地产相关政策松绑的迹象或许会更加明显。第三，相关产业政策预计也会相继出台，新增的指引作用仍然值得关注。

　　国外方面，首先，6月份中旬美联储将召开议息会议，市场关注美联储QE政策的退出节奏，届时有关加息的时点等预期将会增强，对市场会有较强的指引。另外，出于稳定欧洲经济复苏，防止经济陷入通缩，欧洲央行[微博]正考虑推出宽松货币政策。市场预期6月份欧洲央行可能会采取降息措施，届时对市场也会有较大影响。

　　经济数据方面，预计整体偏中性。国内经济数据预计延续偏弱态势，美国经济数据预计稳中向好，欧洲经济数据相对平稳。偏差的经济数据将会强化政策预期，因而会对冲数据的利空影响。偏好的经济数据会提振市场情绪。

　　3、6月份操作思路：高位沽空

　　综合来看，6月份PTA市场存在支撑因素，但整体承压较大。PTA工厂挺价意向较强，开工负荷下降，对价格有所支撑。不过，在新产能投产背景下，随着价格走高，降负的利好影响在减弱。另外，PTA工厂减产，将会拖累PX价格走弱。成本方面的弱化，将会引导已经反弹了一定幅度的PTA价格出现向下修复性压力。下游市场刚性需求延续，但是进入淡季后，工厂操作将会偏谨慎，低开工率为主，对原料的拉动作用相对有限。

　　预计6月份PTA期价冲高动力将会受到较大限制，高位调整压力增加。1409合约关注6600元附近表现，6600元上方追涨谨慎，高位偏空思路操作，下方关注6200元附近支撑。