摘要：

　　 12月份操作策略建议波段操作，注意多空转换。同时，关注买近抛远对冲操作机会。

　　 进入12月份，随着此前利空因素得到释放，国际油价下行动力将会减弱。冬季用油增加，原油库存有望下降，油价将在低位获得一定支撑。中国和欧洲央行[微博]货币政策趋于宽松，稳增长预期上升，对原油的需求预期有望改善。

　　 在油价企稳情况下，PX价格下跌动能也将减弱。目前PX工厂生产利润不佳，企业生产积极性降低，开工率下调。PX价格企稳，将会有助于PTA期价出现修复性反弹。

　　 进入12月份，随着生产利润被压缩，PTA工厂挺价意愿再度上升，检修计划安排较多，其中包括逸盛、翔鹭、恒力等PTA大厂，对市场影响预计会较大。目前聚酯工厂和纺织工厂开工较好，库存水平不高。在这样的背景下，PX及PTA价格上涨所带来的成本增幅能够被下游聚酯工厂接受，从而在较小阻力下实现成本的传导。

　　 进入12月份，随着订单消耗，季节性需求减弱，聚酯和纺织开工率将进入下行通道。需求减弱，将会在较大程度上对冲PTA工厂减产带来的影响，从而弱化PTA价格上涨的动能。

　　 考虑到国际油价下挫、下游需求偏强、宏观政策等潜在因素对交易策略的影响，在具体操作中需要警惕相关风险，及时调整退出策略。

　　1、12 月份操作策略

　　1)、1505 合约波段操作

　　12 月，建议PTA1505 合约波段操作，具体如下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3 次。

　　2)、跨期对冲操作

　　12 月，建议关注PTA 期货买1501 合约抛1505 合约以及买1505 合约抛1509 合约对冲操作机会，对于合约价差，具体操作如下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3 次。

　　3)、套期保值操作建议

　　12 月份，PTA 基本面多空交织，价格经过连续下跌后存在修复性反弹可能，不过高位压力仍然不减。建议企业可以根据自身需求，参照波段策略采取相关的卖出套期保值操作和买入套期保值操作，以锁定偏高的卖出价格和偏低的买入价格。

　　2、行情分析

1)、关键数据表

　　备注：*数据截至11月30日； **其中的价格、利润、成本、开工率、库存数据为月均值。

　　2)、装置投检修

　　 PX新装置投产情况：

　　 6-9月份，亚洲地区PX新增产能总计约500万吨，涉及企业包括日本吉坤、韩国SK、三星[微博]道达尔、印度石油、新加坡裕廊芳烃。10-11月份没有PX新装置投产。

　　 12月份，预计亚洲地区没有PX新装置投产。不过，此前产能投放较多，新产能的影响将会延续。

　　 PX装置检修计划：

　　 日本JX日矿日石能源计划将10月至12月的PX装置平均开工率维持在7.5成，三季度低于6成。

　　 由于利润状况不佳及下游PTA开工下调，PX需求减弱，近期PX开工或有下调。中海油惠州、日本出光兴产等此前检修装置的重启时间或有延后。

　　 PTA装置投产检修情况：

　　 上半年PTA新增装置投产，涉及产能合计约900万吨/年；9月份海伦石化120万吨PTA新装置试车。今年后期预计仍有约300万吨PTA新装置投产计划，不过具体的投产时间或将会延后。

　　 11月份，PTA装置开工率相对平稳，维持在72%左右。下游需求增加，PTA工厂减产力度下降。不过，进入12月份，工厂挺价意向将再度上升，PTA开工率预计降至60%左右。

　　 近期主要的检修安排如下：嘉兴石化150万吨PTA装置12月1日起，运行负荷下调至85%。远东石化4#140万吨PTA装置计划12月1日停车检修，暂定维持10天左右。虹港石化12月整体开工率维持85%以下。三房巷2#150万吨PTA装置将从12月初开始停车检修，重启时间未定。佳龙石化60万吨PTA装置12月初起降幅至6成附近，计划维持20天左右。翔鹭石化自12月4日起古雷工厂全线停车，恢复开车时间未定。逸盛石化自12月1日起实施减产计划：宁波1#2#维持停车，4#225万吨装置停车；大连2#350万吨装置停车；海南220万吨装置同期降负运行。

　　3)、行情图解

　　图1：PTA与WTI原油价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图2：上游石化品价格走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图3：PX与石脑油价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图4：PX与MX价差走势图

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图5：PX进口数据

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图6：PTA现价与PX折算成本的价差走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图7：PTA现货及主力合约价格走势

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图8：PTA进口量情况

　　来源：中国海关，申万期货研究所

　　图9：聚酯企业负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图10：江浙织机负荷指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图11：聚酯产品库存指数

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　图12：纺织服装出口数据

　　来源：中纤网，申万期货研究所

　　4)、热点问题

　　 上游原料下跌动能减弱

　　11月份，国际油价遭遇重挫，价格重心大幅下移，对PTA形成了较大拖累。此前PX新装置投产，亚洲地区PX供需趋于宽松。PX工厂的生产效益也被大幅压缩。原油下跌，直接弱化了PX的生产成本，使得PX价格能够较为顺畅地下调。 进入12月份，随着此前利空因素得到释放，国际油价下行动力将会减弱。虽然OPEC维持石油生产配额不变，不过局部地缘因素仍会让石油供应面临一定的不确定性。在目前油价基础上，局部石油供应积极性减弱。市场对生产的调节能力不容忽视。另外，随着冬季用油增加，原油库存有望下降，油价将在低位获得一定支撑。中国和欧洲央行货币政策趋于宽松，稳增长预期上升，对原油的需求预期有望改善。 在油价企稳情况下，PX价格下跌动能也将减弱。目前PX工厂生产利润不佳，企业生产积极性降低，开工率下调。如果工厂利润被进一步挤压，工厂减产幅度将会增加。12月份，预计国内PTA工厂开工率下调，对PX需求将会减弱，将压制PX涨幅。但是，PX价格下跌的空间预计不会太大。PX价格企稳，将会有助于PTA期价出现修复性反弹。

　　 PTA工厂减产挺价及成本传导

　　11月份，PTA工厂开工率相对较高，整体维持在72%左右。这在较大程度上与下游工厂高开工率相一致，满足了阶段性回升的需求。进入12月份，随着生产利润被压缩，PTA工厂挺价意愿再度上升，检修计划安排较多，其中包括逸盛、翔鹭、恒力等PTA大厂，对市场影响预计会较大。 虽然PTA工厂限制开工不能从根本上改变PTA供需过剩的局面，不过，阶段性地控制开工率仍能够限制价格下跌幅度，推动期价出现修复性上涨。 从产业链利润分配状况来看，11月份PX和PTA利润状况整体不佳，下游聚酯生产利润相对较好。产业链利润主要集中在下游环节。另外，目前聚酯工厂和纺织工厂开工较好，库存水平不高。在这样的背景下，PX及PTA价格上涨所带来的成本增幅能够被下游聚酯工厂接受，从而在较小阻力下实现成本的传导。因此，12月份PTA工厂实施挺价的条件相对较好。

　　 需求转淡，限制PTA涨势

　　从下游需求情况来看，11月份需求表现较好，聚酯和纺织开工率维持在80%左右，高于去年同期。这在较大程度上限制了PTA价格的跌幅。季节性需求延迟及库存下降，是下游工厂开工率维持偏高的重要原因。

　　进入12月份，随着订单消耗，季节性需求减弱，聚酯和纺织开工率将进入下行通道。11月份的开工率很可能是春节前的峰值。需求减弱，将会在较大程度上对冲PTA工厂减产带来的影响，从而弱化PTA价格上涨的动能。

　　12月份关注聚酯工厂库存情况。如果库存回升较快，则其利空压制将会偏强。如果库存维持在中等偏下水平，则刚性需求将会配合PTA工厂减产，带来阶段性的拉涨。

　　3、交易逻辑

　　1)、波段交易逻辑

　　12月份，PTA市场环境多空交织，价格所受约束较强，预计整体维持低位震荡格局。首先，期价下行动力将随着价格走低而减弱。原油及PX价格低位企稳，以及PTA工厂联合减产，将推动PTA期价修复性反弹。同时，下游刚性需求，将支持上游成本向下传导。其次，进入12月下半月，下游市场需求季节性减弱可能较大，将会抑制PTA上涨幅度。同时，PX受自身供需宽松局面影响，价格整体不会太强，也将会牵制PTA涨势。

　　操作上整体维持波段思路。12月上半月以低位做多为主，1505合约关注5200元下方空头表现。12月下半月，关注反弹后的沽空机会。1505合约关注5800元上方表现。

　　2)、对冲交易逻辑

　　12月份关注买近抛远跨期对冲操作。企业挺价及成本修复，对近月合约的影响会偏大。产能扩张，对远月合约的压制会较大。另外，宏观货币政策走向，对远月合约的影响会偏大一些。对于1505合约和1509合约，前者受春季旺季需求的利好会多一些。预计1505合约对1509合约整体维持升水，但升水幅度不宜过分看大。对于1501合约和1505合约，前者受挺价影响较为明显，预计前者对后者的升水会扩大。

　　4、风险提示

　　针对12月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

　　1)、国际油价失控，继续下挫。

　　从国际原油的供需面来看，经过此前的大幅下跌后，油价继续剧烈下挫的条件并不成熟。不过，如果出现经济黑天鹅或者受政治因素影响，油价继续下挫，那么将会拖累化工品再创新低。这会加大低位做多的风险，甚至会扰乱波段操作的节奏。对于油价的下挫，需保持谨慎态度。

　　2)、下游开工维持偏高，需求持续强劲

　　目前下游聚酯工厂库存水平不高，这会支持企业维持适度偏高的开工。如果季节性需求下滑的局面没有出现，需求仍然维持强势，则会对PTA构成较强支撑，将会提高PTA价格的反弹幅度。这对于反弹后的沽空会带来一定的风险。因此，需要关注聚酯工厂库存的变化情况。

　　3)、宏观面继续降息

　　11月份，国内央行意外降息，对市场情绪有一定提振。市场预计央行降息通道开启。如果四季度经济数据不理想，为了稳定经济增长底线，不排除12月份再次发生降息的可能，或者出现其他宽松政策调控。政策面的调整，将对远期需求产生较大影响。这会在一定程度上影响买近抛远的对冲操作效果。