要点：

　　[美棉出口]：12.5-12.11一周美国净签约出口本年度陆地棉20298吨(较前一周减55%，较近四周均值减58%)，装运39576吨(较前一周减10%，较近四周平均值增49%)；

　　[美棉持仓]：截至12月16日，ICE棉花期货市场仅期货的非商业性持仓多单62409张，较前周增加2338张；空单68878张，较前周减少1509张；持仓净空单6469张，较前周减少3847张；

　　仓单日报：上周郑商所棉花期货有少量有效仓单生成，截止12月5日，仓单数量为413张，较上周减少20张；有效预报数量为236张，较上周增加25张。 郑棉主力持仓：上周郑棉主力持仓继续增加，截止12月5日，主力持仓前20名多头269282手，空头246275手，净多23007手，较上周小幅减少。

　　操作策略：上周ICE期棉在震荡中小涨，交投清淡，但谷物市场走软以及美元上扬令期棉承压；上周郑棉连续走低，近月CF1501合约下跌幅度最大，因交割月靠近仓单生成速度加快，主力CF505合约再次跟随下跌至13000元/吨下方；总成交持仓量双双萎缩，主力持仓净多增加；郑棉仓单小增至426张，有效仓单明显增加至627张。下游纱线行情未有明显好转，机采棉成本低或大量形成仓单，棉花现货市场未见好转，短期回调，长期看好，建议多单远月合约上分批介入。

　　1、上周行情回顾

　　资料来源：方正中期研究院

　　2、基本面动态

　　2.1 10月越南成衣服装产量同比增加10.16%：2014年10月份越南的棉纺织品产量为28.6百万平方米，同比增加10.42%，环比增加0.35%；涤纶及人造纤维纺织品产量为 57.2百万平方米，同比增加了53.35%，环比减少了8.19%；成衣服装产量为2.62亿件，同比增加10.16%，环比减少1.32%。预计 2014年11月份棉纺织品产量为28.7百万平方米，涤纶及人造纤维纺织品产量为60百万平方米，成衣服装产量2.73亿件。

　　2014年截至10月份，越南棉纺织品产量累计为270.5百万平方米，同比增加12.71%；涤纶及人造纤维纺织品产量为605.8百万平方米，同比增加了16.7%；成衣服装产量为24.65亿件，同比增加9.91%。

　　2.2 11月孟加拉国机织服装出口同比增加21.68%：2014年11月孟加拉国出口机织服装9.99亿美元，同比增加了21.68%，环比增加了36.59%，而出口针织服装9.39亿美元，同比增加7.04%，环比增加了19.21%。2014/15财年(2014.7—2014.11)孟加拉国累计出口机织服装46.93亿美元，同比减少7.03%；出口针织服装49.98亿美元，同比增加2.98%。

　　2.3 2014年11月我国棉花进口量同比减少46.8%：2据中国海关统计，2014年11月，我国进口棉花9.21万吨，环比增加1.02万吨，增幅12.42%；同比减少8.10万吨，减幅46.79%；2014年9-11月，我国累计进口棉花29.70万吨，同比减少21.84万吨，减幅42.37%；2014年1-11月，我国累计进口棉花217.50万吨，同比减少136.55万吨，减幅38.57%。

　　2.4 2014年11月我国纺织品服装出口额同比下降0.51%：据中国海关总署最新统计数据显示，2014年11月，我国纺织品服装出口额为243.44亿美元，环比下降8.27%，同比下降0.51%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为95.46亿美元，同比增长0.89%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为147.98亿美元，同比下降1.39%。

　　2014年9-11月，我国纺织品服装(指以上两类)出口额累计为794.34亿美元，同比增加42.96亿美元，同比增涨0.06%。其中，纺织品出口额累计为290.45亿美元，同比增涨0.07%；服装出口额累计为503.89亿美元，同比增加0.05%。

　　2.5 11月份全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长0.9%：根据中华全国商业信息中心的统计，2014年11月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长0.9%，增速相比上年同期高0.7个百分点，相比上月回升3.4个百分点。11月份，全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增长6.0%，增速为2013年9月份以来最高，相比上月提高了6.4个百分点，相比上年同期高5.5个百分点。

　　2.6【棉纺PMI】11月指数回升至枯荣线上 生产量指数大幅反弹：2014年11月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为55.0%，较上月继续上升达9个百分点，已经超过50%的临界点，反映行业整体呈较明显的复苏趋势。本月除棉纱库存指数(反向指数)出现上升外，其他四项主要指标均明显回升，其中生产量指数结束下滑，大幅反弹近20个百分点至50%以上；新订单指数也回升至临界点之上；开机率指数由降转升，接近临界值；棉花库存指数温和回升。

　　2.7【国家统计局】2014年全国棉花总产量616.1万吨：根据对全国31个省(区、市)的统计调查，2014年全国棉花播种面积、单位面积产量、总产量如下：

　　一、全国棉花播种面积4219.1千公顷(6328.6万亩)，比2013年减少126.5千公顷(189.8万亩)，减少2.9%。

　　二、全国棉花单位面积产量1460.3公斤/公顷(97.4公斤/亩)，比2013年增加10.8公斤/公顷(0.7公斤/亩)，提高0.7%。

　　三、全国棉花总产量616.1万吨(123.2亿斤)，比2013年减少13.8万吨(2.8亿斤)，减产2.2%。

　　2.8 11月份我国进口棉花9.2万吨 同比减少47%：据中国海关，11月份我国累计进口棉花9.2万吨，相比10月份增1.0万吨，增幅12%。同比减少8.1万吨，减幅47%。2014/15年度以来(2014.9-2014.11)中国累计进口棉花29.7万吨，同比减少42%。今年前11个月累计进口棉花217.5万吨，同比减少38%。。

　　2.9 2015年棉花进口滑准税计算公式发布：据财政部消息，《2015年关税实施方案》已经国务院关税税则委员会第五次全体会议审议通过，并报国务院批准，自2015年1月1日起实施。根据实施方案，2015年棉花进口滑准税公式如下：

　　对配额外进口的一定数量棉花，适用滑准税形式暂定关税，具体方式如下：

　　1.当进口棉花完税价格高于或等于15.000元/千克时，暂定从量税率为0.570元/千克；

　　2.当进口棉花完税价格低于15.000元/千克时，暂定从价税率按下式计算：

　　Ri=9.337/Pi +2.77%×Pi -1 (Ri<=40%)

　　其中：Ri-暂定从价税率，对上式计算结果小数点后第4位四舍五入保留前3位；

　　Pi-关税完税价格，单位为元/千克。

　　2.10阿根廷播种进度过半 实际种植面积或减：17日，阿根廷棉区普遍有雨，其中查科省拉斯布雷尼亚斯降雨量70毫米，安吉拉镇降雨40毫米。降雨将加快当地播种进度，截至目前当地播种已达预计种植面积(825万亩)的50%-60%，由于目前国际棉价低于棉农预期，实际种植面积可能减少。

　　2.11 印度棉花公司或将于1月开始销售棉花：据最新数据统计，截止12月中旬，印度棉花公司皮棉收购量达265万包，约45万吨，并且收购计划将继续进行，预计年末收购量将会达到350万包，收购量占新棉上市总量的28.5%，国家库存不断增加。有消息称，印度棉花公司正在申请出售国家收购的棉花，预计2015年1月上旬开始销售，但是考虑到印度政策的多变性，建议大家关注具体公告。

　　2.12 【美国农业参赞】西非籽棉产量同比增长10%：根据美国农业参赞日前发布的报告，2014/15年度，尽管西非地区棉花种植期雨水稀少，但塞内加尔、科特迪瓦、布基纳法索、马里和乍得的籽棉产量仍预计达到177万吨，较最初的目标降低5%，但同比仍提高了10%。除科特迪瓦以外，其他几个国家都下调了籽棉产量预测。上述国家产量预测如下：布基纳法索64.5万吨，马里55万吨，科特迪瓦44万吨，塞内加尔21292吨，乍得12万吨。

　　2.13【美国农业参赞】巴西棉花虽减产但出口量同比增长30%：近日，美国驻巴西农业参赞发布了对巴西棉花产销存的分析报告。报告认为，本年度巴西棉种植面积为100万公顷，产量为150万吨。减产的主要原因是巴西国内以及国际棉价下跌，农户将棉花作为在大豆(4322, -6.00, -0.14%)之后的第二种种植品种。鉴于8月之后巴西棉快速的出口进度以及里亚尔的贬值预期，预计本年度巴西棉出口量将增加到65.3万吨。

　　本年度巴西棉种植面积将同比减少11%，棉花产量为150万吨，同比减少12%。9月底至10月，巴西最主要的棉产区马托格罗索州出现的不稳定降雨导致大豆种植推迟，并影响到棉花种植时间。马托格罗索州生产的棉花预计占巴西棉花总产量的57%，如果农户首选种植棉花，那么种植时间为12月，如果是第二选择，则会推迟到2015年2月。由于大豆种植推迟，明年2月将难以全部收获，因此作为第二选择的棉花的种植面积将受到影响。第二大棉产区巴伊亚州生产的棉花占巴西棉产量的29%，过低的棉价以及中国需求减弱将影响到本年度的农户选择。

　　本年度巴西棉出口量将达到65.3万吨，同比增长30%，增加的主要原因是对巴西里亚尔货币的贬值预期。另外，今年8~10月，巴西棉出口量同比分别增长20%、81%和55%。眼下棉价下跌再加上美国新棉上市推迟均会有利于巴西棉出口。考虑到较大的通胀压力以及经济减速增长，本年度巴西棉花消费量预计为84.9万吨，消费量减少。此外，巴西消费者更喜欢采购进口服装，也会影响到本国纺织行业，面对中国以及其他亚洲国家的纺织品强大竞争力，巴西将会丢掉部分市场。

　　自今年1月以来，巴西国内棉价跟随国际棉价下跌了25%，巴西政府对2013和2014年度的农作物举行竞拍来帮助棉农销售。目前，巴西国家商品供应公司(CONAB)批准为90.5万吨棉花支付市场价格与目标价格之间的价差，目标价格约为1.66里亚尔/磅。在该项目下，巴西政府将公开竞拍棉农或者合作社的农作物来支付补贴。

　　2.14【美棉出口周报】上周本年度美棉净签约20298吨 装运39576吨：据美国农业部(USDA)，12.5-12.11一周美国净签约出口本年度陆地棉20298吨(较前一周减55%，较近四周均值减58%)，装运39576吨(较前一周减10%，较近四周平均值增49%)；净签约本年度皮马棉1089吨(较前一周大幅增加，较四周均值增9%)；装运皮马棉1134吨(较前一周减38%，较近四周均值减24%)；净签约2015/16年度新花10024吨。

　　当周中国净签约本年度陆地棉12406吨，装运15468吨；净签约本年度皮马棉998吨，装运998吨。 2.15 CFTC报告显示美棉期货非商业持仓净空继续减少：据CFTC(美国商品交易管理委员会)最新公布的基金持仓报告，截至12月16日，ICE棉花期货市场仅期货的非商业性持仓多单62409张，较前周增加2338张；空单68878张，较前周减少1509张；持仓净空单6469张，较前周减少3847张。

　　3、基本面数据跟踪

　　图1：全球棉花连续五年产大于销

　　图2：全球棉花期末库存达历史最高水平

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　图3：中国棉花产量持续减少

　　图4：中国棉花库存压力巨大

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　图5：美国棉花产量增加同时出口减少

　　图6：美国棉花期末库存明显增加

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　图7：印度下年度棉花产量被调增

　　图8：印度棉花期末库存被小幅调减增

　　资料来源：美国农业部、中国海关、方正中期研究院

　　图9：上周美棉新年度签约量回落

　　图10：10月中国进口棉花8.19万吨

　　资料来源：美国农业部、中国海关、方正中期研究院

　　图11：郑棉有效仓单增加至627张

　　图12：上周郑棉主力持仓净多增加

　　资料来源：中国棉花信息网、郑商所、方正中期研究院

　　图13：ICE棉花非商业净空减少

　　资料来源：WIND、方正中期研究院

　　4、价差跟踪

　　图14：郑棉近月期现价差扩大至848

　　图15：棉花内外价差缩小至-72

　　资料来源：方正中期研究院

　　图16：郑棉1、5月价差减少至-65

　　图17：郑棉1、9月价差扩大至-420

　　资料来源：方正中期研究院

　　图18：郑棉5、9月价小扩至-355

　　资料来源：方正中期研究院

　　4、操作策略

　　上周ICE期棉在震荡中小涨，交投清淡，但谷物市场走软以及美元上扬令期棉承压；上周郑棉连续走低，近月CF1501合约下跌幅度最大，因交割月靠近仓单生成速度加快，主力CF505合约再次跟随下跌至13000元/吨下方；总成交持仓量双双萎缩，主力持仓净多增加；郑棉仓单小增至426张，有效仓单明显增加至627张。下游纱线行情未有明显好转，机采棉成本低或大量形成仓单，棉花现货市场未见好转，短期回调，长期看好，建议多单远月合约上分批介入。