基本面要点：

　　国内棉纺PMI再度回落，棉花实际需求尚不足。

　　棉花进口威胁缩减，但棉纱进口仍存冲击。

　　抛储量价清淡，仍威胁市场。

　　新年度棉花零星上市，开秤价估计偏低，预计在5.5-6元/吨，折皮棉成本支撑11500-12500元/吨左右。

　　操作策略：

　　郑棉13600压力关口回落，跌破13150支撑后奠定偏空基调，目前下游需求仍显不足，而供应仍显宽松，缺乏基本面支撑，棉花仍偏空，空单持有，关注前低支撑表现指引进一步操作，企稳则止盈，跌破则加仓。

　　一、 行情 简要 回顾

　　郑棉上行至13600元/吨后，仓单卖压增加，继续上行动能不足，转而回落。之后无论美农业部报告数据，还是国内棉纺PMI数据，均称疲软态势，再加上抛储进行，压制郑棉继续下行，目前市场仍维持弱势，棉花价格短时预计仍偏空。

　　图1 郑棉指数走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、 基本面分析

　　1、 供需预期变化引领 供需预期变化引领 供需预期变化引领 供需预期变化引领 市场走势 市场走势

　　图2 全球棉花产需数据月度调整

　　图3美棉产需数据月度调整

　　图4 中国棉花产需数据月度调整

　　图5 印度棉花产需数据月度调整

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　美月度供需报告反映市场阶段供需预期，来看下7月份美农业部对于棉花供需报告数据的调整情况。7月10日美农业部发布月度供需报告，进入5月份市场将开始关注2015/16年度棉花供需，我们来看下具体情况。报告中对2015/16年度全球棉花的产需数据调整如下，产量上调，而需求下调，期末库存则上调，产量由上月的2427万吨上调为2430万吨，需求由上月的2414万吨下调为本月的2395万吨。期末库存则由上月的2313万吨上调为2357万吨，库存为消费比由上月的92%上调为本月的94.47%。

　　再来看下报告中对各主产国期末库存的调整情况，报告中2015/16年度美棉期末库存由上月的95.9万吨下调为91.6万吨，主要因出口推动。印度则因国内需求上调导致棉花库存继续下调，由上月的290万吨下调为282万吨。我国期末库存则调高，由上月的1364万吨上调为1419万吨，因消费预期下调明显。整体来讲，外围市场消费开始回暖，但国内棉花的消费仍显低迷，需要时间回转，所以这段时间市场动能仍是不足，盘面难改整体弱势。

　　2、 国内阶段供需状况 国内阶段供需状况 国内阶段供需状况 国内阶段供需状况 分析

　　2.1 国储抛储进行时 价高量低冲击不大

　　据中国棉花信息网，备受关注的储备棉轮出7月10日正式开拍，截止目前一直不温不火，对市场有一定心理压制，但整体有限。截至8月5日储备棉轮出累计成交41697.3509吨，成交比例4.45%。

　　8月5日储备棉轮出数量为51298.2792吨，实际成交836.8948吨，成交比例1.64%，较7月中旬时的5.3不断下降。2011年度国产棉成交最高价：12680元/吨，最低价：11420元/吨，平均价：12000元/吨，折3128B价13220元/吨，较7月中旬价格下降100元/吨左右。抛储量价均呈下降态势，市场对拍卖热情并不高。

　　目前3128B现货价格在13141元/吨，抛储价稍高于现货价格，导致成交低迷，抛储对现货市场实际威胁不大。也从侧面说明市场的需求确实疲弱。供应压力并不大，但需求疲弱，市场大幅走低动能不足，但难改弱势。

　　图6 国储棉花抛售情况统计

　　2.2 棉花及棉纱进出口动向

　　图7 我国棉花进口月度统计

　　图8 我国棉纱进口月度统计

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　我们知道，为引导市场消化国内棉花库存，政府对2015年棉花进口配额发放将更加严格，除发放按照加入世贸组织[微博]承诺的89.4万吨关税进口配额、满足纺织配棉等需要外，不再增发进口配额，并引导国内纺织企业多使用国产棉。对于进口棉花，配额内执行1%关税税率，而配额外进口则适用滑准税形式暂定关税。

　　在此背景下，进口棉冲击明显减弱，但进口纱仍压制国内棉花市场。目前配额内进口棉花价格11175元/吨，低于国内棉花价13141元/吨，进口仍有优势，但配额数量仅89万吨。滑准税后棉花进口价在13642元/吨，高于国内棉价，进口没有优势。整体来看，今年棉花进口将明显低于往年同期，6月份棉花进口16万吨，环比稍降0.7%，同比下降25.9%。进口棉纱较国内棉纱仍有1005元/吨左右的优势，所以棉纱的进口仍对国内棉花市场构成冲击，今年以来棉花进口较为强劲，6月份棉纱进口19万吨万吨，环比增加4.9%，同比增加37.64%。冲击国内市场。

　　近期据港口贸易商反应，在进入7月份后，棉花进口脚步有所放缓，因质量问题较为突出，且部分贸易商产生降价甩货的念头，而下游整体接盘不积极，目前港口纱库存7.5万吨，环比下滑0.5万吨左右。

　　图9 国内与进口棉价差走势

　　图10 国内与进口棉纱价差走势

　　图11今年前6个月棉花进口明显下降

　　图12 2015年我国纱线进口量明显增长

　　资料来源：USDA 方正中期研究院整理

　　2.3 新疆吐鲁番开秤 低于市场预期拖累市场

　　8月5日，某网站发表消息称目前新疆吐鲁番的棉花开始零星采摘，籽棉衣分40%，5.1元/公斤，棉籽1.7元/公斤。当地小包轧花企业开始收购加工，加工后的皮棉折合成本11000元/吨。

　　之前业内大多人士认为新年度籽棉的收购价格会在6元/公斤左右，有低的认为在5.6元/公斤左右，折合成本在11500-12500之间。

　　不过从市场反馈来看，大家对消息的真实性尚存疑，且即便存在这种情况也应该是私人小厂收购马值高、等级不高的絮棉用棉，这并不代表新年度棉花现货的整体水平。然而不论如何因本年度轧花厂出现亏损，新年度轧花厂收购会较为谨慎，前期压低收购价也不是不可能。

　　2.4 棉花供应增速 但消费疲弱

　　2.4.1 供应加速

　　图13棉花商业库存及工业库存统计

　　图14 棉花周转库存统计

　　资料来源：USDA、方正中期研究院

　　据棉花信息网统计的库存数据，截止到6月底，全国棉花商业库存195万吨，环比下滑46万吨，上月环比下滑50万吨。其中新疆地区的商业库存85万吨，环比下滑38万吨，内地110万吨，环比下滑8万吨。可以看出，近阶段棉花出货速度有所放缓，但新疆棉的销售加速。主要因国储轮出，但下游消费却有所减少，进而令棉企的现货销售压力增加，新疆企业抓紧甚至主动降价销售，向内地仓库转移。这也导致皮棉的价格水平从6月以来维持走弱状态。

　　工业库存来看，截止到6月底，全国棉花工业库存53.12万吨，较上月的52.1万吨略有增加，但仍维持低位水平，棉纺企业库存低位，进货并不积极，这种情况下拖累上游棉花的消费，导致棉花消费低迷。

　　新疆加速向内地销售，不是需求拉动而是担忧下的主动降价销售，市场表现疲弱尚未找到有效支点，还需要需求好转的带动，或者新作供应预期改变，短期内恐难实现。

　　2.4.2 棉纺PMI再度回落至枯荣线以下 显示消费疲弱

　　2015年6月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为42.7%，较上月下降15.9个百分点，再度回到50枯荣线以下，说明市场再回颓势。从5月份开始，新订单、生产量、开机率、棉花库存指数结束上行而再度回落，而棉纱库存指数回升，说明下游需求疲弱，库存压力仍在。

　　图15我国纺织行业再显颓势

　　图16纺织业新订单等指数回落

　　2.5 终端需求好转 但传导到棉花需时间

　　2.5.1 中国纺织服装生产加速

　　2015年前6个月，我国纺织工业经济整体仍在低位运行，2季度开始有一定好转。根据国家统计局数据，2015年6月我国纱线产量356.29万吨，同比增加4.23%，较上个月的同比增幅2.62%继续回升，环比增加7.7%；我国布产量64亿米，同比增加2.2%，较上月同比增幅1.9上升；我国棉布产量累计35亿米，同比增加1.81%，较上月的同比增幅-1.55%回升，环比增加11.9%；我国服装产量27.04亿件，同比增加0.21%，较上月的0.01%上升，环比增加10.6%。

　　图17我国纱线月产量及同比增幅走势

　　图18 我国布月产量及同比增幅走势

　　图19 我国棉布月产量及同比增幅走势

　　图20 我国服装产量及同比增幅走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.5.2中国纺织服装内销好转有限

　　从前6个月的表现来看，我国纺织服装的内销情况依旧低迷。6月份服装纺织品零售额1068亿元，环比增加3.1%，同比上涨9.4%，较上月的同比增幅12.5%下滑。

　　图21 我国纺织服装零售状况

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2.5.3中国纺织服装出口有回暖 但幅度有限

　　我国纺织服装的出口回暖，但同比仍下降。6月份，我国纺织服装出口159亿美元，同比下降3.09%，较上月的同比降幅8.04%有所好转，但仍处于同比下降状态。

　　图22我国纺织纱线出口增速回升

　　图23 2013年我国服装出口增速回升

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　3、 多空主力持仓情况 多空主力持仓情况 多空主力持仓情况 多空主力持仓情况

　　从美棉持仓情况来看，2015年7月，ICE棉花期货市场仅期货的非商业性持仓来看，多空头均先减后增，净多单先增后减基本维持上月底水平。主力多头持仓由上月底的85323张下滑至7月21日的79326张，而后增加至80391张。空头持仓则由上月底的32456张下滑至7月21日的25188张，而后增加至28252张。净多持仓由上月底的52858张到目前的52139张，基本持平。近期资金多空动能均不足，持仓增减互现，净持仓30000-60000之间平衡运行。

　　从郑棉主力持仓情况来看，郑棉净空有所收敛，由月初的44438手，下降为月底的9567手，净空单缩减制约市场下行，而近期净空稍有增加至10875手，说明空头尚在挣扎，弱势尚未言改。

　　图24 ICE棉花非商业持仓净多激增后再度回落

　　图25 郑棉主力持仓情况

　　4、 价差研究 

　　2015年7月，国内棉花期现价格均呈现回落，期货回落更为明显，基差回升，截止7月31日，基差增加至881元/吨。

　　2015年7月，进口棉价格回落更为明显，滑准税后的国内外棉花价差回升，截止7月31日，价差由上月的-689元/吨回升至-500元/吨。

　　图26棉花基差走势

　　图27 内外棉价差走势

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

　　1月与9月价差来看，整理为主，没有很明显的趋势，且随着后续市场进入青黄不接期，9月可能会稍好一些，前期反向套利持仓者可寻找合适机会出脱。1月和5月价差来看，近期整理，但后续或仍有回落空间，买5月卖1月套利单可持有。

　　图28 郑棉1月与9月合约价差走势

　　图29 郑棉1-5月价差走势图

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

　　三、 技术分析 技术分析

　　图30 郑棉技术分析

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

　　郑棉临前低12250-12390一带支撑位置，关注此位表现，若跌破该位仍有回落空间，否则回升延续震荡局。

　　四、 展望及建议

　　从基本面的分析我们可以得到，进口棉纱冲击、棉纺企业库存维持低位采购积极性不足，棉花需求整体仍呈现疲态，而供应加速，再加上抛储，相对充足。新疆地区新花将陆续开秤，市场普遍预计籽棉价格在5.5-6.0左右，折皮棉成本价11500-12500一带。所以一定阶段内棉花市场仍弱势为主，且不排除仍有回落空间。操作上空单仍持有，结合前低技术关口表现来指引进一步操作，企稳则出脱止盈(激进投资者这时也可以轻仓试多)，而一旦跌破下行则考虑加仓空单。