——2016 年3 月棉花市场展望

　　内容提要：

　　1. 国储棉轮出将近，现货价格或进一步下跌

　　2. 2015 年进口棉数量锐减，2016 年有望延续低进口态势

　　3. 进口纱和国产纱价差缩小，后期进口纱冲击力降低

　　4. CPI 略有回升，但经济下滑压力仍存

　　5. 3 月美棉或延续弱跌走势

　　后市展望：

　　国内期货已经贴水现货，远月甚至深度贴水近月合约，表明市场情绪已经非常悲观。与此同时，现货市场采购方备货更加谨慎，随用随买，以压价订购为主。后期国内棉价最大的影响因素就是国储棉抛售，届时市场供应增加。抛储一旦实施近月合约将会首先承压，带动现货和远月再度下跌，进而再次带动抛储价格下滑。尤其是远月合约，由于市场情绪悲观，空头将价格砸下来显得毫无压力，因此远月合约可能会继续维持弱势，率先跌破10000 的整数大关。

　　一 2 月行情回顾与分析

　　截止2 月24 日，如图1 所示，期货市场不同板块之间走出了迥然不同的行情，金属和化工品继续年前的反弹行情，以震荡上涨为主，尤其是焦煤焦碳铁矿等黑色系品种，反弹力度较大。对于农产品板块，大多数品种以下跌为主，这也是由农产品基本面决定的，国内农产品大多数都面临供大于求、消费疲软的境况，像两粕、玉米(1574, -30.00, -1.87%)及玉米淀粉、棉花、鸡蛋以及油脂类弱势格局短期难以改变。

　　图1：2 月国内主要商品涨跌幅一览 (截止2 月23 日) 图2：2 月内外棉联袂下跌

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 国储棉轮出将近，现货价格或进一步下跌

　　春节过后棉花业内议论最多的便是储备棉轮出，且传言越来越多，轮出时间、数量、价格等越来越详尽，但市场公认的说法是：轮出时间可能在4 月份，轮出基准价按照国外棉花价格指数(Cotlook A 指数)与国内棉花价格指数做加权平均来计算。按照如此说法，目前国内的价格指数在12300 附近，国外的价格指数折合人民币后在11300 左右，加权平均后的价格约11800 左右，那么现在市场的主流成交价格就比抛储价格高约800 元/吨，因此，市场的这种传言对棉价带来拖累，采购商趁机调低价格，这是导致近期棉花价格不断下调重心的主要原因。如果此说法成为事实，作为棉花最大需求国的中国，买方力量将不断压低价格而迫使储备棉抛售价格被逼调低，从这个角度来看，棉价还有下调空间。

　　2.2 2015 年进口棉数量锐减，2016 年有望延续低进口态势

　　据海关统计，2015 年12 月我国进口棉花18.8 万吨，相比11 月增加10.3 万吨，增幅121.2%；同比减少7.6 万吨，减幅28.9%。2015/16 年度以来(2015.9-2015.12)我国累计进口棉花36.6 万吨，同比减少34.9%。2015 年全年累计进口棉花147.3 万吨，较2014年减少97 万吨，减幅39.8%。从数据来看，进口棉数量一直处于下滑态势，目前进口棉折1%关税后价格约11500 元/吨左右，比国内现货价格低不到1000 元/吨，价格优势不再明显， 加上国家计划抛售储备棉，国内资源充裕，进口棉不受青睐，2016 年将延续低数量进口态势。中国作为全球棉花最大消费国，需求下降将拖累全球棉花价格。

　　图3：进口棉数量继续延续下降趋势 图4：内外棉价格继续缩小

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 进口纱和国产纱价差缩小，后期进口纱冲击力降低

　　近年来由于国内棉价、生产成本高等因素，导致国产纱售价远远高于进口纱价格，从而进口棉纱线在国内大受欢迎。从进口数量上看，从11 年至13 年，棉纱线进口量逐年上升，14 年较上年下滑9 万吨，进口数量为201 万吨，降幅4.2%；2015 年棉纱线进口总量创新高，为234.5 万吨，同比增长16.6%。可见，进口纱数量大幅放大，国内棉花消费量骤降，很重要的原因也就是进口纱对国内的冲击。如今，国内棉价大幅下降，内外棉纱价差已经不足1000 元/吨，预计新的一年国内对进口棉纱的需求将有所下降，一部分需求将转向国内市场。

　　2.4 CPI 略有回升，但经济下滑压力仍存

　　根据统计局数据，国家统计局数据显示，2016 年1 月全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.5%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨2.2%。1 月份 CPI 创下自去年8 月以来的最高值。尽管CPI 增速回暖，但持续性仍有待观察。

　　同时，1 月份制造业PMI 指数49.4%，较上月下滑0.3 个百分点，为连续6 个月处于临界值之下。PMI 生产、新订单和新出口订单指数均有不同程度的回落，显示工业生产供需两端在12 月小幅改善之后，再度呈现同步收缩的格局。这一方面存在春节因素制造业活动减弱的影响，另一方面表明在去产能、去库存的大背景下，制造业仍然面临较大的下行压力。

　　图5： CPI 有所回升 图6：2 月PMI 继续弱化

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 3 月美棉或延续弱跌走势

　　如下图所示，截止2 月16 日，CFTC 棉花总持仓为221010 手，较上月同期237638 手减少16628 手，如下图所示，指数基金净多头寸增加，即套保头寸增加，而与此同时伴随的是美棉交易重心下降，表明需求者在不断买入。但是，基金净多一直处于下降的趋势，总持仓也跟着降低，表明投机资金看空市场，多头头寸减少，以做空为主。总体来看，目前美棉走势受中国影响较大，目前传闻中国4 月份将抛储，届时市场供应增加，中国需求减少，加上抛储价格以进口棉和国产棉中值作为基准价，将对市场价格带来压力，美棉也将受到拖累，预计后期美棉将延续弱势下跌走势。

　　图7：基金总持仓维持稳定 图8：CFTC 基金净多头寸维持稳定

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 总结及后市展望

　　国内期货已经贴水现货，远月甚至深度贴水近月合约，表明市场情绪已经非常悲观，也是对后期现货价格的预期。与此同时，现货市场采购方备货更加谨慎，随用随买，压价订购为主。后期国内棉价最大的影响因素就是国储棉抛售，届时市场供应增加。抛储一旦 实施近月合约将会首先承压，带动现货和远月再度下跌，进而再次带动抛储价格下滑。尤其是远月合约，由于市场情绪悲观，几乎不存在多头，空头将价格砸下来显得毫无压力，而且对于商业买盘而言，1 月合约显然没有现货市场更具有诱惑力，因此远月合约可能会继续维持弱势率先跌破10000 的整数大关。