4月份，上游原油、PX价格呈现震荡回升走势，国内商品期货市场普遍上涨，PTA期价呈现震荡冲高的走势。5月份，国内货币环境延续宽松利好市场，上游原油、PX价格延续震荡回升，成本端支撑PTA价格重心上移，交易所仓单处于高位对期价构成压力，预计PTA期价呈现宽幅震荡走势，PTA1609合约有望以4700-5300区间波动为主。

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局一季度经济数据显示，一季度我国GDP同比增长6.7%，比去年四季度回落0.1个百分点。分产业看，一季度三次产业分别同比增长2.9%、5.8%和7.6%，分别比去年四季度回落1.2、0.3和0.6个百分点；房地产业同比增长9.1%，比去年四季度提高5个百分点，金融业同比增长8.1%，比去年四季度回落4.8个百分点。一季度固定资产投资同比增长10.7%，比去年四季度高1.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长10.3%，比去年四季度回落0.8个百分点；出口同比下降9.6%，比去年四季度降幅收窄4.5个百分点。一季度实际消费增长9.6%，比去年四季度低1个百分点。3月工业增加值同比增长6.8%，比1-2提高1.4个百分点，创去年下半年以来的新高，高于预期。3月投资同比增长11.1%，比1-2月高0.9个百分点；房地产开发投资同比增长9.8%，比1-2月高6.8个百分点；制造业投资同比增长5.6%，比1-2月回落1.9个百分点；基建投资同比增长22.0%，比1-2月提高6.3个百分点。3月社会消费品零售同比增10.5%，比1-2月高0.3个百分点，实际增长9.7%。

　　3月末，M2余额同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；M1余额同比增长22.1%，增速比去年同期高19.2个百分点；M0余额同比增长4.4%。一季度净投放现金1435亿元；社会融资规模增量比去年同期多1.93万亿元；人民币贷款增加4.61万亿元；人民币存款增加5.41万亿元。在地产、基建的强力拉升下，一季度需求、生产呈现改善，CPI温和上涨，整体经济表现趋稳。一季度央行[微博]多次在公开市场上投放货币，季度末M1达到了22.1%的高增长，加之信贷扩张，M2也达到了较高的点，M1与M2的增速差持续扩大，将使得通胀压力增强。

　　2、上游原料走势

　　4月份国际原油价格呈现震荡上行的走势，WTI原油价格处于35美元/桶至45美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于37美元/桶至46美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于1-4美元区间波动；石脑油价格呈现小幅上涨走势，从389美元/吨上涨至405美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格震荡回升，从651美元/吨逐步回升至672美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格也小幅回升，从791美元/吨回升至795美元/吨FOB韩国。截止4月25日，石脑油的利润回落至48美元左右，MX的利润维持至212美元，PX的利润回落在33美元左右。

　　PX合同货方面，埃克森美孚出台5月亚洲PX倡导价格执行850美元/吨CFR。韩国SK5月PXACP倡导价格出台，厂家执行850美元/吨CFR。中石化[微博]化工销售华东分公司出台4月份PX合约货结算价格执行6200元/吨，较3月结算价上涨105元/吨。

　　装置方面，印度ONGC4月1日将其位于芒格洛尔的92万吨PX装置停车检修3周左右。韩国GS1#40万吨PX装置和3#55万吨PX装置4月份停车进行例行检修，停车时间分别为5周和3周。乌石化100万吨PX装置计划5月中旬停车检修，检修时间2个月左右。日本新日石位于赤塔的20万吨PX装置计划5月中旬-6月底停车检修；位于川崎的35万吨PX装置计划7月底-9月底停车检修。

　　国际原油、石脑油呈现震荡上行走势；亚洲PX装置开工率维持在73%左右，国内PX装置开工率在72%左右，二季度PX装置检修较为密集，预计有三百多万吨产能检修，市场供应有望减少，预计PX价格运行重心将上移。

　　3、PTA供需状况

　　截至2016年一季度，国内PTA产能共计4915万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有1430万吨，实际有效产能为3485万吨，一季度仅江阴汉邦220万吨新产能投产。根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，4月份PTA负荷平均负荷处于72.5%左右，与上年同期的64%相比显著回升；下游聚酯切片装置的运行负荷逐步回升至85%左右。当前PTA厂家库存维持在1-3天左右；截止4月27日交易所仓单为154913张，有效预报为4925张，总共约有80万吨左右，仓单处于高位水平对期价构成较强压力。

　　PTA合同货方面，中石化、恒力石化4月PTA结算价格执行4900元/吨，较去年3月结算价格上涨150元/吨。恒力石化5月PTA挂牌价格执行5000元。

　　国内PTA现货市场呈现震荡回升的走势。截止到4月25日PTA华东市场报价在4930元/吨，较3月份上涨约345元/吨；外盘现货价格报至624美元/吨，较3月上涨约17美元/吨。亚洲PX价格从3月的791-812美元/吨回升至4月份的795-816美元/吨，按500元/吨的加工费计算，PTA动态生产情况呈现盈利100至盈利300元/吨，大型PTA生产商处于小幅盈利态势。

　　4、聚酯化纤市场

　　据国家统计局公布的数据显示，今年3月我国化纤产量为425万吨，同比增长10.3%，增幅较一二月份的3.7%显著提高；1-3月化纤产量为1119万吨，同比增长5.2%。

　　截止4月22日，聚酯切片装置的运行负荷在75%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在78%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在75%左右，下游织造企业开工率回升至79%附近；江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在12-25天，其中POY在14天附近的水平、FDY在16天附近，DTY在26天附近。涤丝厂家POY库存较3月底小幅减少，DTY、FDY库存出现增加。下游织造行业需求有所回升，刚需推动涤纶长丝成交持续增多。

　　5、下游状况

　　海关总署发布的数据显示，2016年3月，我国纺织品服装出口额为168.52亿美元，环比增长7.6%，同比增长34.1%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为79.2亿美元，同比增长34.7%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为89.3亿美元，同比增长33.5%。一季度，我国累计出口纺织品服装566.41亿美元，下降5.2%。其中，纺织品出口234.5亿美元，同比下降2.2%；服装出口331.8亿美元，同比下降7.3%。同比来看，1月、2月、3月分别较去年同期下降15.68%、27.76%和增长34.07%。环比来看，1月份出口总额达到最高，241.31亿美元；2月份出口额最低，156.58亿美元；3月份出口额为168.52亿美元，处于居中的水平。

　　内销方面，3月份，限额以上单位商品零售11051亿元，同比增长8.7%。其中服装鞋帽、针纺织品零售额1058亿元，同比增加4.4%。1-3月份，限额以上单位商品零售32579亿元，同比增长8.0%。其中服装鞋帽、针纺织品零售额3482亿元，同比增加7.2%。

　　根据中华全国商业信息中心的统计，一季度全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比下降5.1%，增速较上年同期低9.0个百分点。其中，3月份零售额同比下降3.8%，降幅较上年同月扩大0.7个百分点。一季度全国百家重点大型零售企业各类服装销量同比下降0.5%，增速低于上年同期6.4个百分点，其中，3月份服装零售量同比增长8.2%，增速较上年同期高4.9个百分点。3月份，我国纺织品服装出口强势增长，主要是去年低基数的影响，去年同期受春节因素影响，纺织品服装出口大幅下降，同比基数处于低位；其次是当前外贸环境有所改善，人民币汇率趋于稳定，稳外贸出口的政策红利逐步释放，推动了包括纺织品服装在内的商品出口形势转暖。国内终端零售情况表现偏弱，居民消费信心及消费意愿降低。

　　二、观点总结

　　综上所述，国内一季度GDP同比增长6.7%，基建发力和房地产投资反弹带动投资需求回升，消费增速平稳回升；央行保持货币政策宽松取向，货币供应增长较快，银行体系流动性充裕带动企业融资成本继续下降，M1与M2的增速差持续扩大，将使得通胀压力增强。上游原料方面，国际原油趋于震荡上行，5月亚洲PX装置检修支撑PX价格。供需方面，国内PTA装置开工率回升至72%左右，，交易所仓单达到80万吨对期价构成压制，1505合约面临巨量交割；下游聚酯需求方面，化纤产量增幅扩大，纺织品服装出口出现回升。

　　整体上，国内货币环境延续宽松利好市场，上游原油、PX价格延续震荡回升，成本端支撑PTA价格重心上移，交易所仓单处于高位对期价构成压力，预计PTA期价呈现宽幅震荡走势，PTA1609合约有望以4700-5300区间波动为主。

　　三、操作策略

　　国内货币宽松推升通胀预期，国际原油趋于震荡上行，PX装置密集检修将有望提振PX价格，成本端传导将推动PTA交易重心上移，而巨量仓单及需求不确定性加剧市场波动幅度，PTA可采取回落逢低做多的策略。技术上，PTA1609合约震荡冲高，上测5200关口压力后展开宽幅整理，当前均线系统呈多头排列，预计4800关口存在较强支撑，一季度以来PTA期价整体运行重心逐步上移，预计5月份将呈现宽幅震荡走势。

　　1、短线策略

　　4月份PTA主力合约呈现震荡上行走势，月度波动幅度在550左右，周度波动幅度在174-352区间，周均波动幅度约268左右，日线波动幅度在58-286区间，日均波动幅度约125左右。整体波动率放大，适合短线交易，预计5月份PTA延续宽幅震荡走势，建议日内交易以60-130区间为宜，周度交易以180-260区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研[微博]究院每日分析提示。

　　2、中线交易策略

　　(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。(2)持仓成本：PTA1609合约采取分批建仓策略，建仓区间4700-4800元/吨，持仓成本控制在4750元/吨左右。

　　(3)风险控制：若期价跌破4650元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于4600元/吨以下，则需要对全部头寸作止损处理。

　　(4)持仓周期：本次交易持仓预计3个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向5200元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　1、下游需求表现疲弱，库存压力持续增加，将利空期价。2、停产产能复产超预期，供应压制市场。

　　3、上游原油、PX出现大幅回落，成本支撑将弱化。4、美联储加息超预期，打压市场风险偏好情绪。

　　3、企业套保策略

　　今年以来，大型的PTA生产企业以500元/吨的加工费计算，呈现小幅盈利格局，4月份盘面动态利润区间在100至350元/吨，PTA生产企业可在盘面动态利润高于250元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。

　　基于二季度PTA趋于震荡上行的判断，PTA下游需求企业可待1609合约期价回落至4800下方可适当建立多单，为未来原料采购进行套保操作，锁定采购成本，规避未来价格上涨风险。