进入4月份，国储棉抛储迟迟未推出，引发纺企补库需求；受短期供应偏紧预期及资金推动，郑棉突破低位振荡区间，强势上涨，短短两周涨幅接近30%。不过随着五一假期过后，国储棉开始抛储，市场供应增加，短期供应偏紧局面缓解，郑棉预期将振荡回落。

　　一、基本面因素分析

　　(一)USDA报告：全球产量和库存均减少

　　根据美国农业部的4月份全球产需预测，2015/16年度美国棉花(12345, -180.00, -1.44%)产量调减7.3万包，国内消费量和出口量没有变化，期末库存下调10万包至350万包。年度农场均价为58-59美分。全球方面，2015/16年度全球棉花期初库存和产量减少，消费量略有增加，期末库存减少110万包。全球期初库存调减30万包，产量调减40万包，中国和巴基斯坦的消费量调增，但印尼、孟加拉国和土耳其的消费量调减。全球期末库存预计为1.022亿包。

　　表1，数据来源：USDA，wind资讯

　　(二)全国棉花产销情况

　　棉花产销方面，截至2016年4月22日，新棉采摘已经结束；全国交售率为95.2%，同比减缓0.5个百分点，较过去四年里的正常年份减缓2.5个百分点，其中内地交售率为84.4%，新疆交售已经结束。

　　皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，截至4月22日，全国累计加工皮棉489.5万吨，同比减少108.2万吨，较过去四年里的正常年份减少211.1万吨，其中新疆加工皮棉364.2万吨；累计销售皮棉387.3万吨，同比减少6.2万吨，较过去四年里的正常年份减少225.5万吨，其中新疆销售皮棉271.4万吨。

　　棉花种植方面，根据3月份发布的《2016年全国棉花意向种植面积调查报告》，2016/17年度 国内棉花产量预计为481.1万吨，同比下降7.8%。另外，根据2016年棉花播种进度调查结果显示：截至4月15日，全国棉花播种进度为46.78%，同比放慢13.5个百分点。其中新疆播种进度为63.3%，同比减少25.8个百分点，兵团播种进度快于地方；黄河流域进度为33.0%；长江流域播种进度1.8%，育苗进度为70.3%；内地育苗播种进度快于去年同期。

　　从上面的数据可以看出，今年的皮棉加工和销售较为缓慢，显示下游需求仍较低迷。新年种植方面，棉农的种植意愿继续下降，预期下一年度棉花产量将继续减少。

　　(三)进出口方面

　　据海关统计，据中国海关总署统计，2016年3月，我国进口棉花5.79万吨，环比增加0.17万吨，增幅2.97%；同比减少7.0万吨，减幅54.73%。2015年9月-2016年3月，我国累计进口棉花57.54万吨，同比减少43.42万吨，减幅43.01%。2016年1-3月，我国累计进口棉花20.97万吨，同比减少23.85万吨，减幅53.21%。

　　图1，数据来源：布瑞克

　　据海关总署最新统计数据显示，2016年3月，我国进口棉纱19.05万吨，同比下降23.35%；出口棉纱3.07万吨，同比增长5.20%；净进口量为15.98万吨，同比下降27.14%。2016年1-3月，我国累计进口棉纱46.80万吨，同比下降20.75%；累计出口7.51万吨，同比下降15.02%。2016年3月，我国进口棉布0.37亿米，同比下降37.65%；出口棉布7.59亿米，同比增长71.56%；净出口量为7.22亿米，同比增长88.58%。2016年1-3月，我国累计进口棉布0.94亿米，同比下降31.07%；累计出口20.53亿米，同比增长24.16%。

　　从上面数据可以看出，新年度棉花进口量有明显的下降，且棉纱进口也有所减少，因而在一定程度上缓解了棉花的供应压力。

　　(四)下游需求状况

　　纺织购销市场总体表现有所好转，原料成本下降，纱、布产量回升，销售进度加快，纺织品服 装出口明显增加。

　　纺织品服装出口方面，据海关统计，当月我国纺织品服装出口168.52亿美元，同比增加34.10%，环比增加7.63%。国内用棉需求逐步回升，中国棉花协会预计，本年度棉花消费量为681.4万吨，较前期预测增加11.4万吨。

　　纱布产销方面，3月，纺织企业开工率回升，纱线、坯布产量增加，下游需求回暖，销售相对顺畅，库存量减少。据调查数据显示，纱线产量环比增加48.04%，布产量环比增加29.18%。纱线销售率为97.86%，较2月增加4.79个百分点，较去年同期增加2.28个百分点。纱线库存14天，较上月基本持平；坯布库存21天，较上月减少2天。

　　纺企棉花库存方面，3月底，纺织企业原料库存较2月有所增加，但仍然较低，纺企原料随用随买的采购策略常态化，储备棉轮出政策明确，企业短期性补库现象明显增加。据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，截止3月31日，全国纺织企业棉花库存数量为32万吨左右，预计为15天左右用量，较2月增加2.23万吨，环比增加7.38%。被调查企业中，增加棉花库存的占30%；减少棉花库存的占38%；持观望态度的占32%。

　　从上面的数据看，纺织购销市场总体表现有所好转，原料成本下降，纱、布产量回升，销售进度加快，纺织品服装出口明显增加。由此可见，下游需求所有好转，短期支撑棉价。

　　图2，数据来源：海关总署、瑞达期货

　　(五)全国棉花商业库存情况

　　3月份，纺织企业开工率趋于正常，用棉量恢复。储备棉轮出政策基本明确，棉花企业承压继续加大力度销售，新疆棉运输量增加，棉价下滑，商品棉周转库存量继续下降。

　　根据中国棉花协会物流分会在全国18个省市的176家仓储会员单位库存调查，截止3月底，商品棉商业库存138.12万吨(其中内地库40.32万吨，新疆库97.8万吨)(包括新棉和陈棉)，较上月减少32.79万吨，降幅19.2%。商品棉周转库存中新疆棉总量为128.4万吨，占总库存量93%，进口棉占6.6%，地产棉占0.4%。据此推算，全国棉花周转库存总量约为142.6万吨，较上月减少39.7万吨。

　　图3，数据来源：中国棉花协会

　　(六)国储棉轮出，市场供应预期充足

　　4月15日发改委网站发布公司，落实储备棉轮出政策。2015/2016年度储备棉轮从今年5月份开始轮出，具体轮出时间为今年5月3日至8月31日的国家法定工作日；轮出总量不超过200万吨，原则上每日挂牌销售数量不超过3万吨，优先安排进口棉轮出。储备棉轮出政策仍然延续去年“四个有利于”总体思路，按照“不对称轮换、先轮出后轮入、多轮出少轮入”的方式进行操作。拍卖价格的定价机制为：本周储备棉轮出销售底价(折标准级3128B)=上一周国内市场棉花现货价格指数算术平均值×权重50%+上一周国际市场棉花现货价格指数算术平均值×权重50%。

　　国内棉花经过4月份的快速上涨，价格已经明显高于进口棉花价格，国内期棉价格一度对进口棉升水11%。从目前的价格情况看，折算的国储棉拍卖销售底价应低于目前的国内棉花现货价格，因此具有较好的竞争力，预期国储棉轮出成交看好。根据布瑞克的预计，15/16年度国内棉花产量为502万吨，棉花消费量至720吨，棉花进口量至110万吨；国储棉计划抛储200万吨，若成交在120万吨以上，那么市场供应还是比较充裕的。

　　(七)期货升水根基不稳，国储棉拍卖将促使价差回落

　　四月中旬开始，国内棉花期货价格在国储拍卖延期、行业补库以及资金的推动下快速上涨，期间现货价格涨了600元/吨，期货价格涨了3000元/吨，期货价格一度由之前的贴水11%转为升水11%。尽管受棉花减产、进口减少及国储棉拍卖延期影响，棉花供应面有所好转，但目前国内外棉花库存仍处于历史高位，需求未真正转好。因此，从长周期看，国内期货高升水的根基不牢固，后期随着拍卖的进行，供应增加，期货高升水状态预期回落。

　　(八)期价走势技术分析

　　郑棉1609合约4月郑棉向上突破下跌趋势线和低位横盘振荡区间，展开一波强势行情，多头趋势确立。均线系统成多头排列，预期中长期期价将振荡上涨。短期期价快速上涨，均线乖离较大，短期期价有回落需求。

　　(郑棉1609合约日K线图)

　　图4，数据来源：文华财经

　　二、5月份行情展望

　　总体来看，全球方面，尽管目前全球棉花库存依然高企，供应整体大于需求；但随着近年来棉花产量下降，棉花库存进入下降周期，棉花的基本面开始好转，预计国际棉价振荡偏强；国内方面，目前国储库存高企，5月份开始的抛储将增加市场供应，从而压制棉价；但随着近年来棉花产量持续下降，以及棉花和棉纱进口均出现下降，下游需求亦出现回暖迹象，棉花的基本面逐渐好转。技术面上，中长期上看，郑棉期价由下跌趋势转为上涨趋势，均线系统呈多头排列，预计未来期价重心将上移。但短期期价快速上涨，均线乖离较大，后市有回落需求。所以综合来看，短期棉价受抛储影响，将振荡回落；但从中长期看，棉花的基本面逐渐转好，棉价预计振荡走强。

　　三、投资操作策略

　　短线策略：随着国储棉抛储开启，期价短期预计振荡回落。预计后市郑棉期价将振荡回落，建议短线逢高做空，逢低止盈，滚动操作为主。

　　中长线策略：郑棉期价(1609合约)前期涨幅较大，预计有回落需求，后随着基本面转好，期价中心不断上移，建议先于13300元/吨附近逢高抛空，预计回落至60日均线附近。随后可以于60日均线附近逐步建多。

　　套利策略：目前跨月套利的合约为1609和1701合约，随着棉花基本面的逐步好转，后市棉价继续创新低的概率较小，预期棉价将振荡上涨为主，远月合约预期偏强，可于0元/吨左右(远月减近月)附近采取“空1609多1701”的套利。

　　企业套保：1、棉花基本面逐步转好，后市棉价继续创新低的概率较小，预期棉价将振荡上涨为主，棉花生产企业，可在期货升水500元/吨以上逢高进行套保业务。

　　2、随着棉花基本面的逐步好转，后市棉价继续创新低的概率较小，预期棉价将振荡上涨为主，棉纺织需求企业可在期价回落至60日均线附近进行买入套保操作，锁定生产成本。