内容提要：

　　1.抛储不能满足市场需求，政策微调概率大

　　2.6月棉花进口量同比继续下降，但内外棉价差略有回升

　　3.全球棉花基本面在渐渐改善

　　4. 经济下行压力仍在，宽松货币政策将延续

　　5. 美棉下方空间有限

　　后市展望：

　　总观全球，棉花去库存之路漫漫其修远，但整体情况在慢慢改善，且究其仔细，主要库存集中在中国和印度两个国家，而这两个国家都是通过收抛储政策调控市场供给，因此，库存能否成为有效库存还要看国家的政策及态度，尤其是中国。国内方面，国家抛储政策依然决定着后期棉价的走势及方向，就目前来看，日抛储量仍然不能满足市场需求，成交率维持高位，成交价格一路攀升，抛储价成为现货的重要支撑，如果后期不增加投放力度，棉价易涨难跌。但是，一路上涨的棉价已经挤压了下游棉纺企业的生存空间，企业要求增加投放量的诉求也得到了相关部门的重视，预计后期政策或有轻微改变。如果是这样，短期棉价大涨的可能性不大，或以稳定为主。对于郑棉而言，目前的价格几乎与现货平水，下跌空间不会太大，但继续大涨也有难度，8月或以平稳调整为主。

　　一7月行情回顾与分析

　　截止7月26日，如图1所示，7月整个期货市场品种以下跌为主，尤其是农产品板块，油脂油料领跌市场。对于郑棉而言，整体上7月份期货价格是震荡上行的，并创下两年新高。棉价一路上涨的主要推动力依然是来自于国储棉的限量出库，远远不能满足市场的现实需求，因此每日储备棉竞卖都是100%成交，成交价格也是一路上涨。同时，ICE美棉在7月中旬USDA供需报告公布前后大幅拉涨，导致内外棉价差进一步缩窄，从外部给国内棉价提供支撑。

　　图1：7月国内主要商品涨跌幅一览(截止7月26日)    图2：7月内外棉联袂上涨

　　资料来源：华安期货行业研究中心；文华财经

　　二基本面重要影响因素分析

　　2.1抛储不能满足市场需求，政策微调概率大

　　截至7月26日，储备棉轮出累计成交1537096.85吨，进口棉成交总量：296306.06吨，成交率：98.16%。国产棉成交总量：1240790.79吨，成交率：98.34%。可见，储备棉成交率非常高，而且成交价格也是一路攀升，受到广大纺织企业和贸易商的追捧。在储备棉竞拍热火朝天的背景下，现货价格水涨船高，纺织企业的经营利润受到严重压缩，导致棉纺企业怨声载道。而且，由于储备棉出库量不能满足市场需要，棉纺织企业棉花资源短缺问题愈演愈烈。

　　7月下旬，河南省34家棉纺织企业联名上书国家相关部门，随后，湖北、湖南、山东、河北、浙江、福建、江苏、广东等地的近150家棉纺织企业以电话、联名上书的形式向中国棉纺织行业协会反映储备棉投放存在的问题，希望就此问题建言国家相关部门，使得棉纺织企业的用棉问题尽快解决，保证棉纺织企业的正常生产。对此，中国棉纺织行业协会在7月21日组织了棉纺织企业座谈会，就企业关心的储备棉投放问题进行探讨。国家商务部、工信部、全国棉花交易市场、中国纤维检验局、中国棉花协会、中国纺织工业联合会相关领导以及70多家棉纺织企业近百人出席会议。

　　针对棉花下游需求企业的诉求，以及目前国内棉价单边上涨的实际情况，国家应该不会视而不见，预计后期储备棉政策或者其他相关管控政策会有所微调，以维持棉价稳定。

　　2.26月棉花进口量同比继续下降，但内外棉价差略有回升

　　据中国海关总署统计，2016年6月，我国进口棉花7.25万吨，环比减少0.58万吨，减幅7.36%；同比减少8.88万吨，减幅55.06%；2016年1-6月，我国累计进口棉花43.02万吨，同比减少50.28万吨，减幅53.89%。2015年9月-2016年6月，我国累计进口棉花79.59万吨，同比减少69.85万吨，减幅46.74%。总体来看，单月进口棉数量仍然在下降，这是有内外棉价差趋势变化所决定的，但从短期来看，如图4所示，内外价差有扩大趋势，进口棉优势再次显现，如果后期储备棉出库量不增加的话，国内用棉企业可能再次将目光转向进口棉。

　　图3：进口棉数量同比继续下跌 　　图4：内外棉价差回升，进口棉优势再次显现

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3全球棉花基本面在渐渐改善

　　从全球供需来看，7月份，USDA预计美棉产量344万吨，相比6月份预期增加21.8万吨，这个市场并不意外。在6月30日的美棉种植面积报告中，USDA预计2016/17年度美棉实际播种面积在1002.3万英亩，较3月预测的956万英亩显著增加，较上年度增幅16.81%。因此，美棉产量大幅度调增是意料之内的。不过，USDA将巴基斯坦产量从196万吨下调到174.2万吨，减少幅度正好填补了美棉调增的空间。同时，2015/16年度USDA给出的中国期末库存预期是1323.7万吨，6月的预期是1356.3万吨，调减了32.6万吨；2016/17年度最新数据为1125.5万吨，相比前一个月的1190.9万吨调减了65.4万吨，两项累计下来中国2016/17年度期末库存累计同比减少198.2万吨。这个减少的部分，意料之中的是国储棉减少库存，但意料之外的是USDA对2015/16年度的数据进行修正，对2016/17年度中国期末库存产生影响。通过对巴基斯坦产量和中国的期末库存调减，USDA7月份预测报告在大片的喊空生中提振了ICE期棉的上涨。所以，从全球供需面来看，期末库存在减少，需求在缓慢增加，基本面在慢慢改善。

　　2.4经济下行压力仍在，宽松货币政策延续

　　7月10日，国家统计局发布的数据显示，6月份CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%；CPI同比1.9%，重回“1”时代。食品烟酒项同比上涨3.7%，其中猪肉项上涨30.1%，对CPI同比贡献率为37.3%；鲜菜项在经过连续3个月的补跌后，同比下降-6.5%，低于2012-2015年的均值-6.3%。非食品烟酒项中，医疗保健类同比上涨了3.8%，较前值3.5%继续扩大。洪涝对后续月份CPI的正向影响在0.1%左右，不改变基本趋势，但可能使6月CPI同比为短期低点。PPI环比下降0.2%，同比下降2.6%。结束三个月的持续上涨。下半年工业品终端需求不强，去产能工作也仍处于前期，但在由于PPI前期连续26个月环比为负，后续工业品价格继续下跌的空间有限，预计年内PPI同比有望转正。另外，6月份，中国制造业PMI为50.2%，虽然连续4个月微高于临界点，但扩张幅度变化不大，而且财新PMI为48.6，低于前值，且仍然位于50以下，综合表明国内企业经营状况并不能过于乐观。

　　从外部看，受退欧事件影响，美联储9月加息概率不大，甚至年内可能都不加息，人民币在“中间价+CFETS”两条腿走路的新定价机制下，贬值预期平稳。国内，经初步核算，上半年国内生产总值340637亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%，高于预期，国民经济保持了总体平稳、稳中有进、稳中有好的发展态势。但也要看到，国内外环境依然复杂严峻，经济下行压力仍然较大，在CPI,PPI维持低位运行的背景下，下半年宽松货币政策有望稳中求进。

　　图5：6月CPI小幅回落  　　图6：6月PMI继续回落，实体经济下行压力依然较大

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三期货市场及资金面分析

　　3.1美棉下方空间有限

　　截止7月12日，CFTC棉花总持仓为327291手，较上月同期增加85348手，如下图所示，随着美棉价格稳步抬高价格重心，CFTC基金总持仓也在呈现不断稳步增加的趋势，尤其是基金净多头寸，出现V字反转，大幅增加，暗示非商业资金开始看多后市。另外，ICE期棉投资者参与数量、基金净多单均达到历史较高水平，显示多头人气占优。7月份ICE期棉涨幅超过12%，一方面是基本面发生了微妙的变化，另一方面也是资金推动所为。总观基本面，虽然2016年美棉产量会有小幅增加，但出口情况有所改善，而且全球期末库存也有微幅下降，预计美棉仍处于缓慢上涨的趋势。

　　图7：基金总持仓同比略增     　　图8：CFTC基金净多头寸大增

　　资料来源：华安期货行业研究中心；CFTC

　　四总结及后市展望

　　总观全球，棉花去库存之路漫漫其修远，但整体情况在慢慢改善，且究其仔细，主要库存集中在中国和印度两个国家，而这两个国家都是通过收抛储政策调控市场供给，因此，库存能否成为有效库存还要看国家的政策及态度，尤其是中国。

　　国内方面，国家抛储政策依然决定着后期棉价的走势及方向，就目前来看，日抛储量仍然不能满足市场需求，成交率维持高位，成交价格一路攀升，抛储价成为现货的重要支撑，如果后期不增加投放力度，棉价易涨难跌。但是，一路上涨的棉价已经挤压了下游棉纺企业的生存空间，企业要求增加投放量的诉求也得到了相关部门的重视，预计后期政策或许有轻微改变。如果是这样，短期棉价大涨的可能性不大，或以稳定为主。对于郑棉而言，目前的价格几乎与现货平水，下跌空间不会太大，但继续创新高短期也有难度，8月或以平稳调整为主。