内容提要：

　　1. 储备棉5 月初轮出，保证市场有序供应

　　2. 3 月棉花进口量同比继续下降，优势逐渐丧失

　　3. 3 月纺织服装出口增加，后期有望继续改善

　　4. 通胀短期可控，经济有望缓慢复苏

　　5. 5 月美棉或呈现震荡之势

　　后市展望：

　　5 月份国储棉开始出库，届时市场供应增大，而且轮出竞拍底价以进口棉和国产棉均值为基准，国际市场和国内市场联动性将空前的增强，如此将使国内纺织原料成本与国际市场接轨，纺织及下游产品在国际市场竞争力增强，3 月份纺织服装出口以及棉布出口情况大幅好转便是一个新的开始，后期国内需求或将不断稳定回暖。

　　4 月份棉花疯狂拉涨，郑棉由原来的深度贴水演变成现在的升水行情，短期上方空间有限，尤其是未来储备棉有序出库的背景下，市场供应充足，而需求并未有效快速上升，棉价大涨缺乏现货面的基础，建议产业客户后期关注期货市场的远月合约的卖期套保机会。总体来看，棉花基本面在慢慢发生微妙的改善，投机资金谨慎沽空，建议以回调多单参与为主。

　　一 4 月行情回顾与分析

　　截止4 月26 日，如图1 所示，4 月的期货市场可以用癫狂来描述也不过为，各个板块联袂上涨。对于郑棉而言，也是迎来了久违的春天，一个月时间基本收复了去年整年的跌幅，超出了所有现货企业的意料。在期货的暴涨带动下，现货报价也是跟随上涨，月度涨幅最低超过500 元/吨，而同期期货涨幅却达到惊人的3000 元/吨。究其原因，可谓是天时地利，一方面国家宣布控制储备棉轮储量，另一方面正好商品市场集体回暖，加上投机资金的推动，造就了棉花这波大行情。但是，暴涨的行情能不能延续延续？这有待考究。

　　图1：4 月国内主要商品涨跌幅一览 (截止4 月22 日) 图2：4 月内外棉联袂上涨

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 储备棉5 月初轮出，保证市场有序供应

　　在近期棉花行情飙涨的背景下，为了维持市场价格稳定，国家发改委于4 月20 日下午紧急召集有关部门研究，会议明确，目前2015/16 年度储备棉预计投放的200 万吨应该会满足市场需求，但是如果在新棉上市前市场需求增大、出现大的供应缺口的话，2015/16 年度储备棉投放量可在原有200 万吨的基础上继续增加投放量。目前储备棉投放各项准备工作有序进行，可保证每日3 万吨投放量和出库进度，结构基本是优先轮出进口棉，国产棉同步轮出。

　　5 月开始轮出，正常情况下每日储备棉挂牌销售数量不超过5 万吨，具体轮出数量以实际成交为准。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大挂牌销售数量。储存时间长的棉花优先安排轮出。储备棉轮出销售底价随行就市动态确定，原则上挂牌销售底价与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。

　　总体上来看，储备棉轮出的初衷以保证市场有序供应为目的，且让国内市场和国际市场接轨，降低国内纺织企业的原材料成本，提高下游产品在国际市场的竞争力，如此国内纺织企业日子将越来越好过，需求也将逐渐改善。因此，在国家整体调控下，棉价大涨大跌的可能性减小，近期期货市场大涨是年初深度贴水的回归，后期涨幅有限。

　　2.2 3 月棉花进口量同比继续下降，优势逐渐丧失

　　据中国海关总署统计，2016 年3 月，我国进口棉花5.79 万吨，环比增加0.17 万吨，增幅2.97%；同比减少7.0 万吨，减幅54.73%。2015 年9 月-2016 年3 月，我国累计进口棉花57.54 万吨，同比减少43.42 万吨，减幅43.01%。2016 年1-3 月，我国累计进口棉花20.97 万吨，同比减少23.85 万吨，减幅53.21%。

　　从图3、图4 可以看出，今年进口棉单月进口量相比往年大幅度下降，内外棉价格也几乎已经平水，所以进口棉的价格优势几乎已经不再显现了，现在每个月已经不足10 万吨的水平，可以说，进口棉对国产棉在量上的冲击已经下降到很低的水平，国家发放仅有的配额企业也是用来采购高等级的进口棉，后期国内消费的重点仍然在国产棉上。而在新棉上市之前，国内供应很大程度上都要依靠国家轮出，轮储的价格内外联动，可以预见，今年棉花内外市场将是联动最强的一年。

　　图3：进口棉数量继续延续下降趋势 图4：内外棉价格继续缩小

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 3 月纺织服装出口增加，后期有望继续改善

　　海关总署最新数据显示，2016 年3 月，我国出口纺织品服装约168.52 亿美元，同比增加34.10%，环比增加7.63%。其中出口纺织纱线、织物及制品79.23 亿美元，同比增加34.78%，环比增加30.25%；出口服装及衣着附件89.29 亿美元，同比增加33.50%，环比减少6.75%。2016 年1-3 月，我国累计出口纺织品服装566.41 亿美元，同比减少5.26%，其中出口纺织物234.56 亿美元，同比减少2.24%；出口服装331.85 亿美元，同比减少7.28%。从数据来看，沉寂已久的纺织市场，终于在这里看到了一道曙光，呈现出一番低调的旺季之势，当然，这跟今年开局棉价大跌分不开。前面已经分析，后期国内消费主要依赖于国产棉，而国产棉又靠国家轮出，轮出价格又根据内外棉均价为基准，所以后期国内纺织业原料成本跟国际接轨，纺织服装在国际市场竞争力增强，从这个角度来看，后期我国纺织服装出口状况将有望继续改善。

　　2.4 通胀短期可控，经济有望缓慢复苏

　　根据统计局数据，2016 年3 月CPI 同比上涨2.3%，涨幅与上月持平，环比下降0.4%，总体表现低于市场预期。从环比看，3 月份CPI 环比下降0.4%，主要是受鲜活食品和部分服务项目价格回落的影响；从同比看，3 月份CPI 同比涨幅与上月相同，部分分类涨幅较高，鲜菜价格同比上涨较多，涨幅达35.8%，猪肉价格同比上涨28.4%。3 月份，全国工业生产者出厂价格环比由降转升，比上月上涨0.5%，是2014 年1 月份以来的首次上涨。综上所述，国内物价仍然处于上涨的过程中，而这里也有大宗商品上涨的功劳。

　　国家统计局发布3 月份制造业数据，数据显示，3 月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升1.2 个百分点，重回扩张区间，从数据上看国内经济表现出了一些积极变化，当然，仔细来看，PMI 成分中主要原材料购进价格指数为55.3%，高于上月5.1 个百分点，连续两个月高于临界点，价格的回升对相关行业的生产起到了一定拉动作用。总体上来看，实体经济活性增强，经济显现出触底回暖的迹象。

　　图5： 3 月CPI 维持稳定 图6：3 月PMI 大幅回升

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 5 月美棉或呈现震荡之势

　　如下图所示，截止4 月19 日，CFTC 棉花总持仓为233046 手，较上月同期259955 手减少26909 手，如下图所示，究其仔细，非商业多头头寸略有增加，但非商业空头头寸大幅下降，同时套利头寸也下降，表明投机空头资金开始套利市场；商品多头头寸也伴随着减少，表明美棉价格上涨时实体买期保值头寸减少，总体来看，CFTC 基金持仓是减少的，主要减少头寸是来自非商业空头。中国5 月份开始储备棉轮出，届时国内供应增加，对进口棉依赖程度减少，将对国际市场会带来一定负面冲击。同时，印度同样处于去库存的大环境之中，但其他国家新棉会出现不同程度的减产，新一年国际市场可能会出现结构性供应短缺的情况。从这方面来判断，国际棉价阶段性应该不会出现新的低点，但继续上涨的空间也有限，5 月份底部振荡的概率较大。

　　图7：基金总持仓维持稳定 图8：CFTC 基金净多头寸维持稳定

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 总结及后市展望

　　5 月份国储棉开始出库，届时市场供应增大，而且轮出竞拍底价以进口棉和国产棉均值为基准，国际市场和国内市场联动性将空前的增强，如此将使国内纺织原料成本与国际市场接轨，纺织及下游产品在国际市场竞争力增强，3 月份纺织服装出口以及棉布出口情况大幅好转便是一个新的开始，后期国内需求或将不断稳定回暖。

　　4 月份棉花疯狂拉涨，郑棉由原来的深度贴水演变成现在的升水行情，短期上方空间有限，尤其是未来储备棉有序出库的背景下，市场供应充足，而需求并未有效快速上升，棉价大涨缺乏现货面的基础，建议产业客户后期关注期货市场的远月合约的卖期套保机会。总体来看，棉花基本面在慢慢发生微妙的改善，投机资金谨慎沽空，建议以回调多单参与为主。