后市展望：    

　　美棉收获近七成，出口销售稳定，对美棉价格构成长期支撑；扣除中国巨大的储备棉库存，2016年度全球棉花供需基本平衡；另外，印度在国际棉花市场扮演着很重要的角色，其出口政策的不稳定性也将扰乱国际市场，印度消费存在增长的可能性，对美棉存在潜在利多。总体来看，全球需求稳定增长，但产量却略有萎缩，除了中国的巨大库存成为全球棉价最大的压力因素之外，并无其他，长期来看全球棉花价格处于筑底回升的阶段。短期来看，12月份美棉或震荡微涨，内外价格有望小幅回落。

　　国内方面，新棉大量市场，市场供应充足，下游纺织企业采购谨慎，随用随买为主，不过近期因为新疆棉难以出疆，导致价格稍显坚挺。明年3月份国家抛售储备棉，加上460万吨的新棉流入市场，远期供应充足，棉价大涨的可能性不大，不过12月份可能纺织企业迎来新年备货潮，棉价或以稳定偏强为主。期货16000上方新疆棉套保已有不错利润，产业客户根据企业经营状况积极参与。

　　一  11月行情回顾与分析

　　截止11月24日，如图1所示，商品市场被上涨的氛围所笼罩，尤其是有色金属以及黑色系两大板块，其中以铜和铁矿领涨，化工品板块也表现不俗，橡胶(19790, 180.00, 0.92%)单月涨幅更是高达27%，成为11月份的明星品种。农产品板块各品种虽然涨幅不大，但均表现出良好的上涨势头。10月CPI同比上涨，很大一部分因素便是食品价格上涨的推动。对于棉花而言，11月份郑棉震荡上行，究其主要因素来自两方面：一方面是国内新疆棉难以出疆，纺织企业有面临补库需求，导致皮棉价格坚挺；另一方面，印度取消大面额纸币影响棉花出口，ICE期棉突破平台上涨推动。

　　图1：11月国内主要商品涨跌幅一览 (截止11月24日) 

　　图2：11月内外棉小幅震荡微跌

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1  USDA调高全球期末库存，新年度供应基本平衡

　　根据美国农业部11月份的供需报告， 2016/17年度，全球棉花产量和期末库存上调，主要原因是印度产量调增了10.9万吨。全球棉花消费量基本没有变化，进口量受印度出口调增的影响小幅增加，出口量也小幅调整，主要来自印度，期末库存预计为调增21万吨。全球库存消费比约77.99%，比去年降低10个百分点。全球供需数据当中，主要的不确定性因素来自于印度，印度将成为全球棉价不确定性的主要因素之一。

　　2016/17年度美国棉花产量和期末库存小幅调增，归因于得州棉花增产被东南地区减产抵消掉一部分。美国国内用棉量和出口量没有变化，期末库存预计为98万吨，库存消费比为27.7%，比去年降低约3个百分点。

　　2016/17年度中国的数据没有做调整。中国目前仍然具有政策市的特点，政府控制了巨大的储备棉库存和进口配额，这意味着除了新棉，控制了市场的供应量，所以，本年度未来一段时间，中国的数据变化不回太大，最多进口量略有调动，但也受到进口配额的控制。

　　总体来看，印度将成为全球棉花平衡表中最不确定性的因素，一方面印度的数据难以统计，变化不较大，容易对市场形成数据性干扰；另一方面，印度的政策总是摇摆不定，而且政府规划性差，作为全球最大的产棉国和重要的出口国，对全球格局的影响性很大。

　　单位：千吨

　　2.2  内外棉价差扩大，进口棉吸引力增强

　　据中国海关总署统计， 2016年10月份，我国棉花进口数量4.13万吨，环比下降31.6%，同比下降1.9%。2016年前10个月累计进口69.6万吨，同比下降42.1%；2016年度前两个月累计进口10.17万吨，同比增加9.3%。每年9月、10月都是每年进口棉进口量的低谷期，但值得注意的是，今年9、10月份的总进口量略高于去年同期，而这是有原因的。随着国内棉价上涨，9月份开始内外棉价差便有扩大趋势，目前国内棉价较1%关税进口棉价高出1700元/吨以上，再次让进口棉得到国内需求企业的青睐。

　　据中国海关总署统计，2016年10月我国进口棉纱约14.07万吨，同比减少19.24%，环比减少8.59%；出口棉纱约2.65万吨，同比增加17.20%，环比减少12.53%。2016年1-10月我国累计进口棉纱159.17万吨，同比减少20.39%；累计出口棉纱29.78万吨，同比增加1.65%。从数据来看，今年进口棉纱单月值小于往年同期，国内纱竞争性增强，进口棉纱数量完全依赖于内外棉纱的价差，因为进口棉纱不受国家管控，只要存在利润，外纱便可自由流入，这是目前外棉影响国内市场的主要渠道。

　　图3：进口棉数量同比继续下跌

　　图4：进口棉纱数量同比下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3  外围需求低迷，纺织服装出口同比再创新低

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2016年10月，我国纺织品服装出口额为214.60亿美元，环比下降5.73%，同比下降9.28%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为85.98亿美元，同比下降6.64%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为128.62亿美元，同比下降10.96%。2016年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2225.61亿美元，同比下降5.31%，其中纺织品累计出口额为881.32亿美元，同比下降3.25%；服装累计出口额为1344.29亿美元，同比下降6.62%。

　　从数据来看，国内纺织服装出口情况并不乐观，10月份的出口额更是创下了5年的新低，其中服装出口下滑更为严重，虽然里面有一方面是人民币贬值影响了一定程度上影响了出口增长，但整体出口下滑已经成为不争的事实。目前，我国包括纺织服装产业处于转型的阵痛期，在成本不断上涨的情况下，与越南、柬埔寨等东南亚国家相比，我国纺织服装生产的比较优势减弱，贸易订单分散，而且国内不少企业将部分产能转移至东南亚，也造成了相关贸易订单的分流。国内消费基本是稳定的，总体来看，下游纺织服装的冬季还没有过去，尤其是服装行业。

　　图5：出口金额：纺织纱线、织物及制品：当月值    

　　图6：出口金额：服装及衣着附件：当月值

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会     

　　2.4  食品、服装推升CPI，人民币贬值加速

　　2016年10月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.1%，其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%，消费品价格上涨1.9%，服务价格上涨2.5%，食品类和服务类价格成为推升CPI上涨的主要因素。2016年10月，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨1.2%、环比上涨0.7%。随着我国CPI和PPI都出现了显著回升，我国通货紧缩风险基本解除。但需要警惕的是，在四季度和2017年，房地产政策收紧流出的大量社会资金，仍可能炒作大蒜、生姜等农产品和食品，并成为未来一段时期内CPI上涨的主要来源，CPI还有上涨的潜在可能。

　　另外，值得关注的是近期人民币贬值的问题。伴随着川普的上台以及美元大涨，人民币也开始了大幅贬值之路，在岸、离岸、中间价均自由落体，逼近7的低位。人民币贬值的主要推手主要在几个方面：美国在今年12月份很大概率要加息；美元指数上涨预期；中国外汇占款持续减少等等。但政府并未对人民币贬值有官方表态，意下是允许人民币贬值，况且其他货币也在贬值，人民币有被动贬值的需求。未来，人民币仍有贬值预期，也是市场的共识，有专家预计明年到7.3。总之，人民币贬值有利于国内外贸情况的改善，尤其是国内纺织服装行业，将一定程度上受益于人民币贬值。

　　图7：10月CPI继续回升    

　　图8：9月官方PMI继续回落

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三  期货市场及资金面分析

　　3.1  美棉震荡为主，重心或有小幅上移

　　截止11月15日，CFTC棉花总持仓为276967手，上月同期锐减70431手，减少的主要是来自非商业套利头寸，且主要发生在11月中旬，而此时伴随的是ICE期棉的上涨，表明资金的套利空间消失；另外，基金净多头寸和指数净多头寸基本保持稳定，表明基金对后市的判断并未发生大的变化，依然倾向上涨判断。

　　美棉出口销售稳定，主要需求国分别是中国、土耳其等国，靓丽的销售数据也是支持ICE期棉价格走高的重要原因，不过，在全球棉花供应基本平衡的背景下，价格过高必然对销量形成抑制。总体上来看，美棉销售情况依然很棉价提供支撑，但短期大涨的可能性不大，12月份有望维持震荡走势，但重心或有小幅上移。

　　图9：基金总持仓略有下降

　　图10：CFTC 基金净多头寸高位稳定

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四  总结及后市展望

　　美棉收获近七成，出口销售稳定，对美棉价格构成长期支撑；扣除中国巨大的储备棉库存，2016年度全球棉花供需基本平衡；另外，印度在国际棉花市场扮演着很重要的角色，其出口政策的不稳定性也将扰乱国际市场，印度消费存在增长的可能性，对美棉存在潜在利多。总体来看，全球需求稳定增长，但产量却略有萎缩，除了中国的巨大库存成为全球棉价最大的压力因素之外，并无其他，长期来看全球棉花价格处于筑底回升的阶段。短期来看，12月份美棉或震荡微涨，内外价格有望小幅回落。

　　国内方面，新棉大量市场，市场供应充足，下游纺织企业采购谨慎，随用随买为主，不过近期因为新疆棉难以出疆，导致价格稍显坚挺。明年3月份国家抛售储备棉，加上460万吨的新棉流入市场，远期供应充足，棉价大涨的可能性不大，不过12月份可能纺织企业迎来新年备货潮，棉价或以稳定偏强为主。期货16000上方新疆棉套保已有不错利润，产业客户根据企业经营状况积极参与。