内容提要：

　　1.国储有序供应，市场暂供需平衡

　　2.7月棉花进口量同比继续下降，但今年整体走势与2015年相仿

　　3.国内棉纺行业进入弱势复苏期

　　4.经济下行压力仍在，宽松货币政策延续

　　5.CFTC基金做多热情降温，9月美棉有望震荡

　　后市展望：    

　　总观全球棉花供需面，2016年全球产量2210万吨，消费2422万吨，期末库存1950万吨，库存消费比80%，略低于去年90%，总体全球仍然处于去库存的道路之上，但近60%库存集中在中国，12%在印度，这两个国家对全球棉市的影响程度至关重要，尤其是中国。至于美棉，产量预期增加，但出口量同样增加，其基本面情况优于全球情况，因此长期来看美棉仍将处于缓慢抬高价值重心的趋势。

　　对于国内而言，2016年新棉产量可能不足460万吨，而消费量预期760万吨，可见年度供需缺口300万吨，若进口100万吨，则缺口仍有200万吨，这个缺口将由国家储备棉来填补，因此国家政策在未来的几年里扮演着重要的角色，尤其是棉花供应青黄不接期，储备棉的抛售价格对市场价格可以说起到绝对控制作用，目前国内正处于这个阶段，储备棉抛售价格成为市场的主流价格。鉴于储备棉成交率和成交价格均稳定，短期现货价格有望继续维持13400-13800元/吨的区间波动。对于郑棉而言，短期影响市场的因素不多，波动性有望降低，9月份郑棉或呈现弱势震荡走势，CF1701参考(13200、14500)。

　　一  8月行情回顾与分析

　　截止8月25日，如图1所示，8月期货市场以上涨为主，主要上涨的品种集中在化工以及黑色系板块，农产品板块中三大油即豆油(6286, -6.00, -0.10%)、棕榈油(5468, -22.00, -0.40%)以及菜油表现最强，其中棕榈油是领涨品种。对于棉花期货而言，8月棉走势震荡偏弱，价格涨跌幅度均不大。目前国内棉市主要受国家政策影响，7月底确定延长一个月抛储时间，本年度出库量定超出200万吨，超出市场预期，给前期疯涨的棉市降了温。然，除了储备棉和少了进口棉，市场别无其他供应，储备棉成交价格就成了市场的价值重心所在，也成了市场的支撑，棉价下方空间也不大。

　　图1：8月国内主要商品涨跌幅一览 (截止8月25日) 

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经     

　　图2：8月内外棉联袂震荡下跌  

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 二 基本面重要影响因素分析

　　2.1  国储有序供应，市场暂供需平衡

　　7月底传言国家延长抛储时间，8月初消息落实，储备棉抛售截止时间由原来的8月底延长至9月底，顿时给储备棉竞拍降了温，国储轮出成交率打破了连续一个月100%的成交记录，成交均价也开始走低，参与竞拍企业出现恐慌心理导致竞拍积极性下降，尤其是贸易商停止竞拍持观望态度，8月4日竞拍成交率一度下降到22.71%，呈现竞拍以来最低成交率，棉花市场期现行情均呈现出大幅度下降，这给下游棉纺企业吃了定心丸，也是国家政策调控的目的所在。

　　目前储备棉日轮出量均在3万吨，成交率虽有下降，但也趋于稳定，日成交率量1-2万吨，成交价格稳定在13500-13800元/吨，棉纺企业按需竞拍。也就是说，在储备棉有序供应的背景下，市场供求平衡，价格维持稳定，而市场供应资源就是国储棉市场，国储棉销售底价的构成又受国内外棉花行情两方面因素的影响，因此市场内外行情联动较大，国储竞拍与现货行情相互影响，除了要关注国内现货市场行情外，还要关注国外市场走向。

　　2.2  7月棉花进口量同比继续下降，但今年整体走势与2015年相仿

　　据海关统计，2016年7月份，我国棉花进口数量9.48万吨，环比增长30.9%，同比仍下降10.2%。2016年前7个月累计进口52.5万吨，同比下降49.5%。2015/16年度前11个月共进口89.03万吨，同比下降44.4%。如图3，从进口棉单月进口量的趋势可以看出，走势与往年类似，但单月进口量已经创出5年新低。总量来看，2016年上半年累计进口棉花43万吨，和去年同期相比，减少50万吨，同比下降54%。2014/15年度前十个月(2014.09-2015.06)，累计进口棉花149.37万吨，而2015/16年度同期进口外棉为79.48万吨，减少了69.89万吨，同比下降47%。显而易见，在内外价差缩小，中国储备棉轮出的背景下，进口棉需求大幅下降，据此推测，2016年全年进口量有望控制在100万吨以内，直接进口的棉花对中国的冲击已经降到了最低水平。

　　棉纱进口方面，2016年7月16.37万吨，单月进口量近5年来仅次于2015年和2013年，但整体来看，自去年年底以来，我国企业对进口棉纱线的热情不断下滑。今年上半年，下滑趋势依旧，1~6月，我国累计进口棉纱96.29万吨，同比减少18.68%，2016年后半年，这种趋势还将延续。

　　图3：进口棉数量同比继续下跌                     

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会     

　　图4：进口棉纱数量同比下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；WIND

　　2.3  国内棉纺行业进入弱势复苏期

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2016年7月，我国纺织品服装出口额为253.74亿美元，环比增长5.66%，同比下降6.90%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为91.26亿美元，同比下降4.09%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为162.48亿美元，同比下降8.40%。从数据来看，虽然纺织服装品出口金额出现同比下降，但并不能说明今年的出口形势比去年更差，这里需要考虑到成本因素。当然，从下图也能表观，国内纺织服装出口形势依然严峻，但在国内外市场联动性加强，内外棉价差缩小的背景下，后期纺织服装出口情况或将缓慢、持续性改善。

　　从国内棉纺实体企业来看，普遍反映最艰难的日子已经过去。有媒体统计了沪深及香港股市67家纺织服装上市公司公布的2016年半年报，统计显示：上半年67家纺织服装上市公司营收超千亿元，有业内专家表示，当前棉纺行业调整期结束，将进入弱复苏阶段。

　　图5：出口金额：纺织纱线、织物及制品：当月值        

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会   

　　图6：出口金额：服装及衣着附件：当月值  

　　资料来源：华安期货行业研究中心；WIND

　　2.4  经济下行压力仍在，宽松货币政策延续

　　根据国家统计的数据，2016年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.5%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.3%。究其仔细，CPI同比下降的主要原因是食品价格的回落，如猪肉价格的见顶已经反映到CPI中来。同时，中国生产者物价指数PPI同比可能下降1.7%，环比上涨0.2%。PPI数据好于预期，表明国家进行了改革政策在逐渐奏效，但仍然处于负增长，官方PMI也是连续回落，总体上来看，经济低迷，实体企业活力差的现状依然存在。

　　若下半年CPI与PPI再度出现同步走低的状况，那么中国央行[微博]在年内再度降准降息的概率将进一步上升。尽管此前中国决策层对于下一步的政策宽松行动仍有进一步的分歧，但物价涨幅回落无疑会给宽松政策留出更多空间。

　　图7： 7月CPI小幅回落                            

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind         

　　图8：7月官方PMI继续回落

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三  期货市场及资金面分析

　　3.1  CFTC基金做多热情降温，9月美棉有望震荡

　　截止8月16日，CFTC棉花总持仓为341960手，上月同期327291手，增加14669手，较上月同期是稳中有增；与此同时，指数基金净多以及基金净多头寸依然处于高位，究其仔细，非商业多头头寸远远高于非商业空头头寸，多空比例超过5:1，表明市场的强烈看多情绪。8月份美棉受中国政策影响，价格大幅回落，但CFTC基金头寸并未表现出太大的变化，可见资金看多倾向并未改变。

　　全球棉价受中国的影响越来越大，主要有两个方面原因：一是全球棉花库存有一半都在中国，因此中国的抛储政策对全球显性库存有非常重要的决定作用；二是中国储备棉竞卖价格跟进口棉价格挂钩，增加了内外棉的联动性。可以说，全球棉价看中国已经不为过。中国延长一个月抛储时间增加了市场供应，中国国内价格趋于稳定，也给美棉浇了冷水降了温，9月份美棉或呈现震荡的走势。

　　图9：基金总持仓稳中有增                       

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC    

　　图10：CFTC 基金净多头寸继续大增     

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四  总结及后市展望

　　总观全球棉花供需面，2016年全球产量2210万吨，消费2422万吨，期末库存1950万吨，库存消费比80%，略低于去年90%，总体全球仍然处于去库存的道路之上，但近60%库存集中在中国，12%在印度，这两个国家对全球棉市的影响程度至关重要，尤其是中国。至于美棉，产量预期增加，但出口量同样增加，其基本面情况优于全球情况，因此长期来看美棉仍将处于缓慢抬高价值重心的趋势。

　　对于国内而言，2016年新棉产量可能不足460万吨，而消费量预期760万吨，可见年度供需缺口300万吨，若进口100万吨，则缺口仍有200万吨，这个缺口将由国家储备棉来填补，因此国家政策在未来的几年里扮演着重要的角色，尤其是棉花供应青黄不接期，储备棉的抛售价格对市场价格可以说起到绝对控制作用，目前国内正处于这个阶段，储备棉抛售价格成为市场的主流价格。鉴于储备棉成交率和成交价格均稳定，短期现货价格有望继续维持13400-13800元/吨的区间波动。对于郑棉而言，短期影响市场的因素不多，波动性有望降低，9月份郑棉或呈现弱势震荡走势，CF1701参考(13200、14500)。